《片仔癀22H1点评》

观点维持公司适合作为配置性标的的观点不变。

一、财务

1.概述

22H1业绩增速较21H1明显降低，但略高于20H1，其中利润端增速降幅较大。分季度看，Q1业绩增速勉强支撑，Q2业绩增速明显放缓，整体接近预告数据，在预期范围内。

2.现金流

现金流大幅增加主要系公司对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示。对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。公司对资金变更列示，后续或许会在业务扩张上有所动作，跟“双向驱动”战略或有关联。

3.  费用

22H1销售费用2.8亿，同比-19.0%，主要系促销、业务宣传及广告费大幅下降。另外，管理费用同比-14.2%，研发费用同比+82.2%，研发费用大幅增长主要系加大新药研发力度所致。公司有意控制费用端增长及分配，或许有出于疫情影响下边际改善有限的考虑，净利率在毛利率降低2.1%的情况下提升0.7%。

二、业务

1.产品

22H1肝病用药收入增速明显放缓；心脑血管用药收入增速大幅提升，收入已超21年全年，安宫牛黄丸成为第二增长曲线的潜质愈加凸显；日化产品收入负增速扩大，业绩规模继续缩减；食品收入增速大幅提升，但规模仍然太小。另外，受成本上升及竞争压制影响，药品及日化品毛利率均有所降低。

2.市场

22H1仅东北地区收入负增速，其他地区收入延续增长。华东收入增速延续降低趋势，从而抑制整体增速，但毛利率略有提升，公司对该地区或有控货等措施，华东地区仍然是业绩稳增长的根据地。另外，华北、华南及华中地区收入保持较高的增速，一定程度上对冲了核心地区收入增速降低的影响。

三、估值

目前来看，22Q3归母或许较难延续高增速，甚至可能出现负增速。假设22Q3归母同比+0%，即实现9.0亿，22Q4实现归母5.0亿，22Y实现归母27亿，同比+11%，基本满足公司22年双位数增长的目标。市盈率的话，基于多方面考虑，个人愿意给到55-65x。

鉴于公司快速成长期已过，但是基于良好的品牌影响力和高壁垒的产品力，公司仍有望通过“多核驱动、双向发展”的战略布局实现业绩长期稳增长，从而展现出良好的可比性优势，保持公司适合作为配置性标的的观点不变。

（仅供交流，不作为投资建议）