片仔癀概要

商业模式

1、生意概述

1）片仔癀，销售片仔癀系列产品，获取收入

2、定量判断——以2019年年报为准，2020年业绩尚未出来

1）收入57.22亿元，毛利润285.54亿元，毛利润率44.25%，扣非净利润13.74亿，净利润率424.0%，盈利能力强劲

2）经营现金流9.67亿（加回支出的受限货币资金），经营现金/净利润=0.738，医药商业拖累整体的经营质量

3）应收账款4.69亿，应收账款/营业收入=8.19%，直接收取C端和B端客户现金，财务真实，坏账风险低

4）销售费用5.23亿，销售费率=9.14%，营业收入对销售投入有一定依赖，目前还在加大投入，扩大知名度，覆盖消费者的阶段

定性判断

1）片仔癀，中药用来调理保养身体，弱周期，持续性强，属于好赛道

2）核心壁垒

<1>原料稀缺，麝香，蛇胆，牛黄，供给受国家限制，名贵的中药材料。

<2>配方复杂，工艺属于国家级保密内容，有原料，也没法复制

<3>有调理效果，麝香、蛇胆、牛黄这些名贵中药，单吃都有利于身体调理，用几百年实践出来的配方组合在一起，肯定是有药理效果，这和阿胶无药理基础，纯粹靠宣传营销存在质的区别

3）可拓展性片仔癀这些名贵中药，供给有限，调理效果好，最终也会成为一种货币现象，可以不断涨价，目前认知的渗透率较低，随着知名度逐步打开，是可以媲美茅台的生意

4、生意总结

1）片仔癀，弱周期，持续性的好赛道，壁垒来自于原料稀缺，配方保密，好的调理保健效果，未来产品会成为一种货币现象，不断涨价，随着知名度逐步打开，是可以媲美茅台的生意

2）片仔癀，盈利能力强劲，盈利质量和经营现金流，财务真实，造假概率低，营业收入对销售投入有一定依赖，处于知名度扩张阶段，未来随着知名度的不断打开，财务情况有望不断优化

二、股票估值与操作

1、片仔癀，生意模式成熟，不断拓展，0.5%最低要求分红率，按照2022年每股分红1.32元算，合适介入价格为264元

2、给予10%配置限额，264元，对应0.5%分红率，开始介入，0.25%分红率，对应520元，卖出

三、相关问题看法

1、片仔癀是否有效？会不会是阿胶第二？

     片仔癀，功效是保肝护肝+特效抗生素，可以修复肝细胞，改善肝功能。肝这个器官，主要是用来人体杀毒排毒的，人在变老的过程中，随着肝细胞的不断凋零，肝会逐步减小，老年人肝的大小，只有成年人的一半，伴随着的是免疫功能的不断下降。所以保肝护肝是确定性的需求。特效抗生素，可以改善炎症，重点是没有副作用。这两个功效加起来，对于老年人，可以起到保健，同时全方位改善免疫的作用，才会出现那么多的神奇案例

片仔癀的原料，麝香，蛇胆这些原料，每一个都是出现在武侠小说里的顶级药材，都是有明确的药理作用的，每一款单吃都对身体有保健调理的效果。再通过实践了几百年的工艺不断调和各味药材有益有害的药效，片仔癀对人体绝大概率是有保健调理的效果的，毕竟中药自古以来还是治疗了数代中国人的疾病困扰

这和阿胶，纯粹营销，没有坚实药理支撑的，本质上不是一回事儿。单卖片仔癀的原料都是有极大市场的