东阿阿胶5-净利润和现金流

东阿阿胶5-净利润和现金流

2002-2022阿胶现金流和利润情况（亿）

（1）对于阿胶这种公司来说，现金流是照妖镜，近20年公司经营活动产生的现金流均值为6.3亿，扣非净利润均值为6.5亿，净利润为7.1亿，现金流与扣非基本吻合，说明熨平周期看，公司经营是产生现金流的，利润为真。

（2）明显可以看出，公司现金流、利润有明显的周期变化，2002-2010年，现金流与利润吻合较好，多数年份现金流比利润要多，这段时间应该是阿胶经营比较正常的年份应该有的样子。

（3）2011-2017年，这段时间报表利润显著增长，但是未见现金流增长，现金流不及利润，主要原因初判为增加存货，增加应收款，特别是母公司的其他应收款，给子公司的输血，形成的存货和应收款，这部分占用了公司现金流，也是2020、2021年计提的主要部分。这段时间应该是经营比较激进的，眼花缭乱的分公司、在建工程也占用了现金流。

（4）2017-2022，现金流和利润，可以完整的看出，从非理性涨价、压库存，到库存积压，阿胶公司业绩暴雷，高登峰上台清理渠道库存，程杰上台报表洗澡。

（5）近10年现金流现金流均值为9.0亿，扣非为10.0亿，净利润为11.0亿，利润含金量90%，现金流较好，但是明显不如先款后货生意模式，可以想象还是应为存货和应收款还是占用了不少现金。

（6）近5年，更换管理层，从压货到清理库存收回现金，特别是2022年年报财务洗澡，有点像巴菲特当年投资登普斯特风车后，该清理的清理，该收回的收回，该计提的计提，收回了能收回的所有现金。

（7）2002-2010，这段时间应该是阿胶公司正常经营现金流和利润的样子。

（8）2011-2018，这是公司暴雷前夕现金流和利润的样子，现金流均值9.3亿，扣非14.1亿，净利润15.1亿，如果现金流是真实的，那么扣非和净利润中存在明显的水分。可以想象的到，这段时间提价、压渠道库存、应收报增、存货堆满库房的样子。

净运营资本

 2002-2022净运营资本

注净营运资本期末.应收票据及应收账款 + 期末.应收款项融资 + 期末.预付款项 + 期末.合同资产 + (期末.其他应收款 - 期末.应收利息 - 期末.应收股利) + 期末.存货 - (期末.应付票据及应付账款 + 期末.预收账款 + 期末.合同负债 + 期末.应付职工薪酬 + 期末.应交税费 + 期末.其他应付款 + 期末.其他流动负债)

 （1）净营运资本是反应公司在产业链中话语权地位的指标，格力、美的这样的资本密集型企业需要上下游占款经营，增加无息负债提高ROE水平；而茅台、五粮液、洋河、海天这样的公司在产业链中具有绝对的话语权，但是否占款经营提高无息负债，可能与公司体制、经营策略有关。

（2）对应阿胶来说，可比公司是片仔癀，两家公司的上游都为稀缺药材，驴皮和麝香，对下游都有一定的应收款，两家公司在产业链中均具有竞争优势，净运营资本的把控，完全体现了两家公司管理者经营策略、水平、能动性。2002-2014公司的应运营资本基本稳定，轻资产经营，其中2009-2012公司净运营资为负值，可见阿胶当时作为白马股也不是吹的。单从数据看，片仔癀净营运资本变化更加稳定，也体现了长期公司稳定性。

（3）当片仔癀业绩节节升高的时候，阿胶公司暴雷，体现出管理者对公司经营的重要性。阿胶公司的经营，更依赖好的管理层的能力和德行，这方面我们看到茅台公司管理层前赴后继的出事，但不影响茅台业绩，而阿胶秦玉峰出事，阿胶公司业绩暴雷，从这么方面也体现了阿胶公司的生意模式比茅台差，药中茅台毕竟不是茅台。

2002-2022净现金周转天数

注净现金周转天数，又称净运营周转天数。计算公式: 存货周转天数 + 应收账款和应收票据周转天数 + 应收款项融资周转天数 + 预付账款周转天数 + 合同资产周转天数 - 应付账款及应付票据周转天数 - 预收账款周转天数 - 合同负债周转天数

（4）净现金周转天数来看，阿胶公司从2013年直线上升，直到2019年暴雷，也反应了这段时间阿胶经营越来越激进。反观片仔癀，2013年开始，净现金周转天数呈下降趋势，2017年以后基本稳定。2012-2013可能是阿胶和片仔癀的发展的岔路口。