选股最重要的事

本文系马曼然2019年演讲文字速记

我认为投资最重要的事是选赛道是第一重要的，看估值是第二。

我有一句话叫“用破产的价格买入破不了产的企业”。

这是最佳投资的现象，因为破产的价格就是低估值，很低的估值。然后破不了产的企业就是这个企业活的特别久，特别能存活，就是选赛道，就是符合未来的发展方向，这个企业不会被淘汰。用一个非常低的估值买入一个未来不会被淘汰的企业，而且能持续的活着，光活下来不行，还得活的好。之前我微博上说了一句未来20年现有的这些公司能活下来活的好的企业不会超过50家。其实我认为不会超过2、30家。好多人说那我能举好多能活下来的企业，比如说几大行，几个机场、几个高速，这些高速收费什么的，他不一定能活下来了，因为到时候政策一变，高速公路不收费了这是有可能的，未来几十年这个变化多大呀，不一定能活下来，即便活下来，活的好不好这也是个问题。是能活下来，四川长虹现在还活着，但是你去买他的股票赚钱吗，不赚钱。大多数企业都是红极一时很快就衰落了。

选赛道、选估值。赛道是哪些赛道？未来我觉得有四个赛道。

一个是老龄化，这个是中国最大的事，也是全世界最大的事。我们国家现在进行的医保体制改革，是一件国家大事，会对我们过老龄化社会应对起到至关重要的作用。

一个是消费升级。这种消费升级是很多传统的企业在转型升级，这里面也会出现很多投资机会。比如我们最近关注一家叫波司登，做羽绒服的，全世界做的最好的是加拿大鹅。波司登过去几年在进行转型，是一个典型的传统纺织服装企业，可能大多数纺织服装企业已经不行了，但是波司登这几年转型转的非常好，慢慢就走向了高端，产品均价每年都在涨，而且消费者对他非常认可，双十一天猫销量超过4个亿。这就是典型的传统企业转型，消费类企业转型，怎么转？就是符合消费升级趋势，消费升级不是你的产品卖的越贵越好，而是产品不但要贵同时也要满足市场现在的消费需求。

投资是个非常复杂的东西，如果只看估值，银行股便宜买银行，钢铁股便宜买钢铁，或者这个板块里估值最便宜的。比如说你看估值，同样是买白酒，可能就买不到茅台。为啥，茅台的估值在白酒里面不是最低的，甚至是偏高的，你可能会买五粮液或者会买更低端的一些品牌，这样你的回报差距就会非常大，所以纯粹看估值会有很大的问题，就是因为估值便宜的东西如果这个企业本身没有向好的方向发展的话，会一直的便宜、持续的便宜。

巴菲特在这一点上已经看的非常透了，当年他买伯克希尔纺织厂就是为了贪图便宜看估值去买，后来我们知道伯克希尔为什么要转型银行、转型保险，就是因为纺织行业没有前途，所以他也不知道怎样去转型，他说了看着买的便宜，实际是非常贵。当然很多好公司，你看着买着贵，但是有可能会非常便宜。就像片仔癀一样，好多人说片仔癀40多倍市盈率不如买4倍市盈率的银行。我觉得他们2个是不同的东西，首先不同的东西不要拿同样的标准去衡量，这是我在选股上一个重要的思想。有人经常会问我，马老师这家银行和这家消费股比到底谁好，甚至说片仔癀和马应龙谁好？我说他两即便是同一个行业但他们生产的东西也不一样。你要说拿工商银行和中国银行比一比谁好还能比一比，但是拿一个银行和一个汽车、一个消费比你说怎么比？有可比性吗？不是一个行业，生产的东西不一样，消费者不一样，什么都不一样怎么比，就是纯粹拿估值衡量的。

如果这样做投资的话基本的门槛都没有过。不同的行业、不同的标准，不能拿着一块比。不能说40倍的片仔癀就一定比4倍的银行股贵，不一样的。他贵他估值高，他站在他那个逻辑他估值高，站在你这个逻辑你是估值低，当然估值高他对不对那是他的问题，跟你估值低没关系，你估值低不代表他估值高就是错的，当然也不代表他估值高就一定是对的，他对不对跟你估值低没关系。

所以从这个角度来说，我们在投资这么多年觉得选赛道事最重要的。大家要记好，时时刻刻在买股之前都把我这个理念放在最前面。这是最重要的，宁愿买贵的好的，也不买便宜的一般的。巴菲特说的很清楚，宁愿用合理的价格买入一个前景向好的公司也不愿以低估的价格买入一个前景不好的公司。当然他又好又便宜，当然很好了，但很难得，就像医药股很难得。真到低的时候你又不觉得他好了，高的时候怎么看都好。就像茅台一样，30倍市盈率的茅台怎么看都好，但是真给你来个10倍的茅台你会觉得是不是又不喝白酒了，是不是三公消费又受影响了。所以，为什么便宜的股票没人买，因为便宜的时候一定是利空消息比较多的时候，那个时候你就会找到不买的借口。

选赛道一定是放在第一位，选估值放在第二位。如果赛道不行，估值再便宜--Pass，赛道如果行，估值如果不便宜小仓位，便宜了大仓位。比如说现在股市就是一个底部，我们现在抄谁的底，这就很重要。

我以前和身边的朋友做个不同的选择，在2006~2008年的时候，我买了医药股片仔癀、云南白药这些股票，而我一些朋友可能就不一样，选股的角度不一样。刚刚经历过08年的大熊市，我们知道正常的人会怎么想，前边大熊市下来很多股票跌幅百分之八九十，正常人说我抄底抄什么样股票的底，抄跌幅大的，抄超跌的，过去3、40元现在跌到2、3块的，他喜欢抄那种。当时我在买医药的时候，很多朋友基于08年的4万亿基建大投资，有买券商的，有买宝钢的，还有买银行的，买什么的有，但是买医药的少。尤其是没有买云南白药的，因为08年金融危机下来云南白药是唯一一个跌幅最小的股票，没有人买。到09年的时候大家其实还分辨不出来谁强谁不强，09年反弹的时候大家涨的都挺好，钢铁股涨的也不错，涨的比我的医药股还快，但是经过09年见顶了下来以后，涨上去的股票又跌回到原位，但是我的股票涨上去后震荡又创新高他不回来了，这样的话你的命运就不一样了。比如他买个中石油中石化，觉得中石油从48块钱跌到几块钱，买了他觉得抄底买个便宜，结果是反弹了，我的医药股也反弹了，中石油反弹后一波下跌又跌回原位，但是我医药从此以后再也不回来了。但是他就套在那里再也出不来了，那点股票可能一直留到了现在。

我刚说了几大赛道老龄化带来的医疗保健、消费升级、还有一个人工智能、还有一个就是新能源汽车，也属于人工智能的一部分，叫无人驾驶。这是中国目前我知道的未来看好的几个领域。

现在我们A股面临一个中长期投资的历史底部，在底部我们选股的时候到底是买什么样的股票，直接决定未来5-10年，3年、5年、10年我们的命运。这个时候我们要敢于布局符合未来发展的产业方向的龙头公司，而且在买股票上面我建议大家尽量买龙头，而非买二线三线的品种。

附1每个行业都会出现规模最大，实力最强，占有份额最多的龙头企业。这些龙头企业在竞争中占据了绝对优势，因此他们未来很容易实现强者恒强的竞争局面。这样的公司经营更稳健，能够更大概率的长期的保持竞争优势。

说到概率，老巴就是非常注重投资概率的一个人，他投资股票就是喜欢买大公司，也就是所谓的“买大不买小”，“买老不买新”、“买一不买二”。

买大不买小，就是上面说的买那些大公司的股票不买小公司股票，因为小公司股票进行长期投资风险太大，小公司竞争力未来发展前景还很模糊。投资就是做大概率的事情，没有必要投资于不确定性更高的公司。小公司虽然成长性很高，但是风险也是很大的，是不适合做长期投资的。

买老不买新，就是买那些经过长期历史考验的老公司的股票。这些公司历史悠久，证明了自己的经营方式或管理层的稳定性，也有着长期的公司的诚记录。而很多新上市的公司企业绩前景并不明朗，也未能充分证实自己管理层的优秀和自己方方面面，投资于新的公司显然是较危险的。

买一不买二，是指在一个行业中排名第一的公司往往占有最大的市场份额。排名第二的公司最终极有可能会沦为平凡，只有业绩最好的公司才会在未来有更大的概率跑在最前面。

可以看出巴菲特的这三个选股原则都是从概率的方面去考虑的。可以说最适合长线投资的股票就是那些有更大概率能够实现长期高速发展的上市公司的股票。

附2市场总拿美国漂亮50在70年代的崩盘来当反面素材，实际上，从73年崩盘到79年见底，美国漂亮50组合总体下跌15.9%，但随后的两个十年，分别涨了436%和510%。所以，无论什么时候，即便是最高点投资漂亮50，只要耐心持有，结果远好于其他资产，更不用说如当前很多消费和医药优质公司大幅下跌以后的估值来投资。