片仔癀现金流消失之谜

注本最初于2020年12月16日发表在“今日头条”上。因很多粉丝对片仔癀2019年现金流突然大幅减小产生疑问，所以特意写了这篇章进行剖析。

如下;

很多朋友在了我的实盘以后，纷纷对片仔癀感起兴趣来，好多朋友也用我的软件饶有兴趣地对片仔癀进行了分析。一通分析之后，好几个朋友都对我提出了相同的问题，那就是根据软件自动生成的分析报告，为什么2019年公司类型突然由之前的8分或7分变成了0分？我告诉他说是因为2019年公司的经营活动现金流为负的，所以我的软件直接就给公司类型打了0分。

那么，公司的经营活动现金净流量和自由现金流怎么在2019年突然变成了负数？

其实，朋友们如果能发现这样的异常是件好事，因为我们分析财报的目的之一就是要去发现这些异常，然后再对这些异常进行深入探究，如果公司财报不能自圆其说，那就证明里面有问题，可能会有雷，而我们分析财报的初衷不就是为了避免踩雷吗？

那么回到朋友们提出的问题，片仔癀经营活动现金净流量为什么会突然变成-8.79亿呢？

那我们再一下他的营业收入与销售商品劳务收到的现金的比较图，我们发现销售商品劳务收到的现金比营业收入还要大一些，那说明什么？说明经营活动现金净流量的突然减少并不是因为应收账款突然增加所致。

公司历年的资产结构图也说明了这一，图中显示片仔癀在2019年的应收账款并没有异常增加，只比2018年增加0.2亿，可谓微不足道。

所以，导致片仔癀经营活动现金净流量大幅减少的因并不是应收账款。那么因究竟是什么呢？

为了一探究竟，那就只有去他的现金流量表的始数据了。幸好，我的软件把它历年来的数据都整合到一张表里了，一对比就能出来个究竟。下图所示片仔癀2019年的经营活动现金净流入其实比2018年要多12亿，但是经营活动现金净流出却比2018年要增加26.9亿，其中购买商品劳务增加0.5亿、各项税费增加1.33亿，这些其实属于正常的增加，可以忽略不记。比较异常的就是支付其他与经营活动有关的现金，这个项目突然增加20.45亿，这才是导致片仔癀2019年经营活动现金净流量为负的根本因。

那么这个这个支付其他与经营活动有关的现金究竟是什么呢？这个我的软件可就帮不了忙了，那就只能把它发布的2019年年报拿出来仔细研究一下了，在它的年报附注中对该项目有详细的注解，如下图。主要就是本期支付的受限的货币资金较上期突然增加17.46亿。

那么支付的受限的货币资金又是什么呢？我们接着它对货币资金的附注，如下图，因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项正好比上一期增加18.78亿，数据就吻合上了。这正是导致经营活动现金净流量减少的最终因。

而对于抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项，财报给的注解如下，来里面占最大比例的是“银行存款中管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款及计提利息2,470,901,139.28元”，说白了就是定期存款有24.7亿，而其他的冻结的、保证金的其实并不多。

所以，真相大白了，经营活动现金净流量大幅减少主要是因为公司支付其他与经营活动有关的现金所致，而支付其他与经营活动有关的现金主要是支付受限的货币资金所致，而受限的货币资金主要是公司定期存款增加所致。所以归根到底是因为公司增加定期存款所致。

其实，银行的定期存款风险很小，只要不在乎那利息，那么也可以随时变现。这部分支出严格意义上来讲不算是经营活动现金流，也不知道为什么公司会把这笔支出计入经营活动。希望专业的会计能给咱解释一下。

如果把这笔支出从经营活动中去掉，那么经营活动现金净流量与净利润的对比图就变成下面这个样子了这是不是起来就没那么异常和恐怖了？

而自由现金流也变成了下面这个样子，是不是起来愉快多了？

但是，片仔癀从2012年开始其经营活动现金净流量都比净利润要小，净现比连续7年小于1。那是不是说明片仔癀的净利润质量不高呢？要回答这个问题就要再分析一下是什么因导致的净现比常年小于1。我这里就不卖关子，直接公布答案了，这个答案就是存货增加。

大家可以再返回去一下片仔癀的历年资产结构图，你会发现片仔癀的存货从2012年开始逐年递增，平均每年增长2.16亿，尤其2018年增长4.2亿，这也是上图中2018年蓝色曲线比红线突然偏离很多的因。

片仔癀的存货为什么会逐年递增？难道是因为它的产品不好卖了，卖不出去了吗？答案是，非也非也。

公司存货是指在生产经营过程中持有以备销售，或者仍然处在生产过程，或者在生产或提供劳务过程中将消耗的材料或物资等，包括各类材料、周转材料（含包装物、低值易耗品）、在产品、产成品（库存商品）等。公司主要产品片仔癀系列产品涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。近年来天然麝香价格缓慢上升，报告期内麝香价格基本保持稳定但略有上涨。牛黄价格呈持续上涨趋势。由于天然麝香、牛黄等资源日益紧缺，公司需要增加麝香、牛黄等料战略储备，所以才导致存货的逐年递增。对片仔癀来说，适当增加存货其实对公司是有好处的，一方面可以保证材料的充足，另一方面可以降低采购成本。

现在这个净现比小于1和存货的问题和“心结”也解决了吧。似有问题，实际没有任何问题。这说明，有时候教科书上的东西也不能全，学过财务分析的同学都知道净现比小于1说明净利润质量不高，但还是要具体问题具体分析，透过现象本质，才能不被表象所迷惑。如果你只知道生搬硬套，照葫芦画瓢，最后很可能会错过一个好公司。

在这个世界上任何数学模型和分析软件都是死的，包括我的软件也是非常死板的，它只能根据固定的数学模型去做出分析判断并输出结果，它只能辅助你去分析和了解一家公司，而不能代替你全部的工作。虽然很多朋友用了我的软件，但是我还是要客观而冷静地给你们泼一瓢冷水，如果你只知道根据我的软件的结论去买入和卖出的话，那最后肯定赚不了钱。所有的工具都只是一个辅助作用，真正起决定作用的还是人。一个充满好奇，不断学习，时刻提高自己，不断投资自己的人，才能最终把自己的知识在二级市场上进行变现。你所谓的投资收益，归根到底是你的知识在二级市场的变现。