国电南瑞2023中报分析

第一次看国电南瑞。

公司业务为电力的自动化和智能化，包括智能发电、输电、变电、配电、用电等等。大股东是国家电网。

一、整体情况

公司为上证50指数成分股。

2022年营收468亿，排名229名。净利64亿，排名119。市值1813亿，排名52，享有不错的溢价。

净资产425亿，市净率4.26倍，未分配利润257亿。

公司毛利率、净利率维持与去年同期同等水平。近两年半来，净利增速大于营收增速4-7个百分点，是不错的地方。

上半年公司经营性现金流很寡淡。翻原因，往年也基本集中在年底才回款。

营业周期在缓慢周转，得益于存货的周转速度略微加快。

二、资产负债表

总现金121亿，期间分红26亿，期初总现金为164亿，略有下降。

应收是个大头，242亿。期初227亿，期间只回收了167亿。应收账款周转天数231亿，平均8个月才回款。考虑到下游客户主要是浓眉大眼的电力公司，应收款可能相对有保障。其中2022年对国家电网的销售额占营收的2/3。

公司几乎不对外投资，长投、其它权益资产、商誉几乎为0。

生产性资产方面固定资产88亿，在建工程23亿，无形资产13亿，总共才124亿。相对其净资产，或是产生的64亿净利润，都比较低。

在建工程在期间转固10亿的前提下，新增8亿在建工程。新产能投入强度不小。但对于一年64亿的企业而言，也足够应付。

所以可以看到公司的计息负债极少短期借款3亿，一年内到期的非流动负债1.3亿。

公司负债端的绝对大头均为经营性负债应付205亿，预收3.5亿，合同负债31亿。经营性负债239.5亿，与242亿的应收相当，是很健康的结构。

三、现金流量表

虽然应收周转慢、金额大，但收现率却录得改善2021年94.8%，2022年98.7%，上半年104%。继续观察。

期间归还了10亿的计息负债，侧面印证公司现金流改善。应收款项应该更多是有拖没欠的状态，随着账款到期大部分可以回收。

四、利润表

上半年营收182亿，同比增长11.8%。净利24.9亿，同比增长18.4亿。利润增速跑赢营收6.6个百分点。

研发费用同比增长23%，是唯一跑赢营收增速的费用科目。研发强度在增强，是个不错的号，后期关注这一点。

在研发投入强度加大的情况下，利润增速遥遥领先营收增速，难度是极大的。

利息费用2200万有疑惑。期末及息负债4.3亿，考虑一季度归还的10亿非流动负债，哪怕这10亿用满一季度，也无论如何算不出来2200万之巨的利息费用。这是个很大的疑惑。

五、小结

看财报我似乎得到了这样的印象公司的资产很硬，盈利能力很强，经营效率不断在提高，多方面都在优中更优。计息负债几乎没有。应收可能是个槽点，但虽有点慢钱能收回来，且下游大部分是浓眉大眼的对手。

公司市销率3.87倍，市净率4.26倍，市盈率28倍左右。虽然公司不错，但各个方面看似乎都不能说便宜。

公司维度，我没看到基本面有逻辑衍生的边际变化，三个特性模糊的轮廓好像也没有。

盘口维度，在盘面上我也辨别不出来我能理解的变化和结构。

继续跟踪完善。