由染料巨头走向综合集团能否成功，公司盈利能否更上一个台阶？（600352 浙江龙盛基础财务分析）

技术结构判断未来一年浙江龙盛股价波动区间技术结构推演测算10—15.5元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

企业简介

浙江龙盛成立于1970年，化工中染料行业巨头，今年来由于染料市场难以扩大，业务逐渐向房地产、汽配扩展。2010年收购当时全球染料行业市场第一的德司达全球公司，开始掌控染料行业的话语权，约占全球染料市场近21%的市场份额，另外占据中间体间苯二酚和间苯二胺50%的市场份额。

股权分布

公司主要股东有阮水龙、阮伟祥、项志峰，阮水龙是公司的创始人，阮水龙与阮伟祥、项志峰分别为父子、翁婿关系，存在一致行动关系，是一家典型的家族企业。

商业模式和产业链

企业主要采取外购、委托加工、战略合作等方式进行料采购，子公司德司达采用集中采购和区域采购相结合的模式。德司达下设全球采购中心，负责金额排列前80%的料品种的采购，其余的 20%零散材料由区域采购完成，德司达曾是最大的染料供应商，有着国际很多重要市场的产能布局，2010年行业低迷时被浙江龙盛收购。

染料的上游材料2.4-二硝基-6-溴苯胺、2.4-二硝基-6 氯苯胺、对硝基苯胺、2-氰基-4-硝基 苯胺、H 酸、对位酯、J 酸、G 酸等，下游面向印染行业。中间体的主要料纯苯、对氨基苯甲醚、对硝基苯胺、硝酸下游应用于芳纶、染料、环氧树脂固化剂。

J 酸、G 酸、纯苯、对硝基苯胺对成本影响比较大，J 酸、G 酸的主要料是萘，萘和纯苯都由油提炼而来，另外公司成本最大的材料是燃料无烟煤。

财务状况

主营业务

主营收入中染料占比48.2%，也是公司的核心业务。中间体占比21.44%，中间体是制造染料的材料，也是整个染料产业链的副产品，另外房产业务占比11.4%，收入来源于上海地区旧城区改造。

毛利率和净利率

公司的毛利率和净利率稳中有升，2018年公司毛利率大幅上涨，主要因是2017年底全球三大间苯二酚生产商之一的INDSPEC公司退出这一市场，导致间苯二酚的供给不足，进而间苯二酚的价格出现大幅上涨导致公司毛利率有很大提升。

现金流

2016年经营活动现金流异常减少60.75亿元主要因系公司房产项目前期投入较上年增加较多所致，筹资异常增多主要因系公司发行公司债和银行借款余额增加所致。2019年经营现金流异常增大主要是因为2018年房地产业务支出较多，2018年经营现金流出基数大，2019年房地产业务支出减少，并且由于江苏响水化工厂爆炸引起江苏天嘉宜停产间苯二胺市场供应严重不足，导致整个产业链价格出现大幅上涨，浙江龙盛的产能弥补了天嘉宜的产能实现营业收入与利润大幅增加。筹款活动产生现金流出净额异常增加主要系本期公司归还借款和债券较多所致。

净利润与ROE

2015-2016经历了行业的低迷期，一方面由于国家对非法染料行业的整顿，以及环保上的对染料高污染的整治，另一方面是下游市场的萎缩，主要受终端纺织服装去库存的影响。2017-2019年净利润和ROE都出现大幅增长，主要因是江苏响水的爆炸停产使得中间体市场供应大幅下降引起中间体价格大幅上涨，公司的中间体业务盈利大幅提升。

结语

公司以极高的市占率、相对其他染料公司的低成本建立起了染料行业话语权，并且由于市场接近饱和受制于环保压力，具有很高的行业壁垒，有着较长的高景气周期，去年在江苏响水爆炸之后中间体价格出现大幅上涨，也会大幅提高公司的盈利能力。在染料行业很难大幅扩展情况下，公司寻求更大的发展，面向房地产市场、汽配领域扩张，当然跨界扩张存在高风险性，公司能否进一步壮大还得新拓展的业务能否取得大的成果。