为急速扩张埋单，通威股份“有病乱投医”

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所谓有病乱投医，如今的通威股份依然再为此前的极速扩张而埋单。

此前，因为极速扩张，通威股份的资金压力巨大，在主营业务盈利能力下降之后，通威股份开始选择理财，但不知道是因为“昏了头”还是另有因，购买的理财产品收益水平实在低得可怜。

慌不择路乱买理财产品

2019年年报显示，通威股份总计做了6.9亿元的委托理财，投向了中国银行的结构性存款、工商银行的保本理财，以及三家公募机构的货币基金。通威股份买入的三只货币基金中，最大手笔的就是耗资3亿元买入易方达货币B。无论从哪个阶段与同类基金收益相比，易方达货币B都是“下游水平”。

3亿元买入的易方达货币B，当时年化收益不及2%。对比发现，今年3月起，余额宝收益才跌破2%。这等于，去年12月的这笔3亿元的理财，还不如余额宝，更不用说业内的其他货币基金。

正因此，章的开头，小编才会写到“有病乱投医”。

而说起通威股份，资金告急，可以从4月20日的年报以及一季报中出。

4月20日晚间，通威股份披露2019年年度报告、今年一季度报告以及一系列融资授计划。得益于光伏业务的强劲增长，通威股份去年营收达375.55亿元，同比增长36.39%；净利润26.35亿元，同比增长30.51%。该公司拟每10股派发红利1.86元。

2019年，通威股份硅料、电池及组件业务的销量猛增。高纯晶硅销量达6.38万吨，同比增长232.5%；电池及组件销量13.33 GW， 同比增长106.92%。

但今年一季度，通威股份业绩出现下滑。其实现营收78.25亿元，同比增长26.85%；净利润3.44亿元，同比减少29.79%。

公司并未披露业绩下滑的因。今年以来，受新冠肺炎疫情影响，光伏市场需求受到明显冲。海外疫情的影响，预计在二季度持续上升。

作为全球最大光伏电池厂商，通威股份目前的电池产能为20 GW。根据规划，到2023年，其将形成80-100 GW的产能。该公司也在加足马力，朝着全球最大硅料供应商的位置靠近。

今年以来，通威股份已宣布了近300亿元的产能扩张计划。

2月，通威股份抛出了其史上最大单项投资，拟200亿元在成都金堂建设年产30 GW高效太阳能电池及配套项目，分四期实施。

3月，该公司宣布了两项合计75亿元的硅料项目，分别为3.5万吨的四川乐山高纯晶硅二期项目、4万吨的云南保山高纯晶硅项目，计划2021年建成投产。

庞大的新建产能计划，需要巨额资金的加持。

4月20日晚间，通威股份宣布，计划非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元，拟用于投资眉山和金堂合计15 GW的高效电池项目，其中18亿元用于补充流动资金。通威股份还宣布，拟向中国银行间市场交易商协会申请注册、发行超短期融资券，发行规模不超过50亿元，期限不超过270天，以保证生产经营对流动资金的需求。此外，该公司拟向合作金融机构申请总额不超过400亿元的综合授额度，用于办理各类融资以“满足日常经营与战略发展所需资金”。

截至2019年12月31日，通威股份资产负债率为61.37%。

债台高筑

再来仔细阅读公司的财务报告，从现金流量来，自2016年至2020一季度期间，公司经营活动产生现金流净流入合计112.39亿元，投资活动产生现金流净流出208.88亿元，两者合计净流出96.49亿元。

长期的资金净流出，导致公司资金链紧张，固定资产余额较高。2015年以来，公司固定资产及在建工程合计由24.59亿元上升超过十倍至293.96亿元。过高过快增长的固定资产正加速折旧摊销额，影响企业盈利能力。

2020年一季报数据显示，通威股份剔除预收账款后的资产负债率已经高达51.02%，相较2016年的40.44%增长超过十个百分。与此同时，公司的流动比率和速动比例分别为0.82和0.66，对比老对手隆基股份的1.61和1.33，双方相差明显。流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，一般认为合理的流动比率为2。速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，一般认为合理的速动比率为1。而通威股份的流动比率和速动比率双双低于1，表明偿债能力风险很高。

除了债台高筑之外，通威股份还有对外担保的隐形债务。从通威股份公布的2019年对外担保情况来，截止2019年底公司担保余额合计55.16亿元，占公司2019年经审计净资产的 30.50％，累计未收回的担保代偿款余额合计0.28亿元。

高资产负债率的背后，是财务费用的剧增和被吞噬的利润。2019年，公司财务费用为7.08亿元，相较2018年同期增长124.05%，对比2015年的0.95亿元，增长超过七倍。

以公司2018年账上现金为例，彼时通威股份货币资金为34.12亿元，利息收入为0.29亿元，对应利率仅为0.85%，显著低于公开市场正常利率。公司利息收入主要由两部分组成银行存款利息和委托贷款利息。前者利率较低，账面货币资金大部分为活期存款或七天通知存款；后者利率较高，系公司在合作项目上按照合作协议约定进行收取。无论如何，通威股份的利息收入都是低于市场利率的。

2017年起，通威股份共计6次挪用募集闲置资金。2019年以来，挪用次数越来越频繁。对此，通威股份表示在确保不影响募集资金投资项目建设进度的前提下，挪用募集闲置资金补充流动资金是为了提高募集资金使用效率，降低公司财务成本。

高柱的债台、继续输血的项目、孱弱不堪的资金链，通威股份未来究竟该走向何方，不得而知，而所涉及的光伏+农业产业，未来能不能帮助公司反转这一现状，且拭目以待。

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