有屋智能冲击IPO踩雷恒大损失2亿 债权转让价格高于市场有猫腻

近期，青岛有屋智能家居科技股份有限公司（下称“有屋智能”）回复了第二轮问询，更新了招股说明书，如果一切顺利，有屋智能有望成为“海尔系”第五家A股上市公司。

有屋智能以大宗客户为主的销售模式让其对地产商依赖度过高，也面临很多风险。例如相继踩雷恒大、华夏幸福让其损失2个多亿元，还有连续多年下跌的毛利率以及隐藏的坏账风险，此外恒大债权六折转让价远高于市场价，是否有玄机，值得进一步考察。

有屋智能冲击IPO 第二轮问询结束

3月25日，笔者通过巨潮网了解到，有屋智能更新了招股说明书，其联席保荐机构中金公司和中泰证券、北京德和衡律所以及和会计师事务所就监管第二轮审核问询进行了回复，对16个方面的问题做了补充说明。

有屋智能成立于2001年9月，其前身为青岛海尔厨房设施有限公司，是国内较早进入定制家居行业的企业之一，主要从事定制化整体家居产品的个性化设计研发、产销和安装服务及物联网技术、人工智能技术在上述产品中的应用，产品涵盖橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、智能家居等。

有屋智能法定代表人为廉景进，董事长由海尔集团总裁周云杰担任。第一大股东为青岛有屋家居科技股份有限公司（下称“有屋家居“），持股27.38%，海尔集团合计控制有屋家居 52.79%股权的表决权，系有屋家居的实际控制人。有屋智能第二大股东为青岛海创合股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“海创合”），持股16.43%，通过与海尔集团签署《表决权委托协议》，海创合约定将其持有的 16.43%股份所对应的全部表决权委托给海尔集团。因此，海尔集团合计控制有屋智能43.81%股份的表决权，是其实际控制人。

目前，海尔集团已经拥有3家上市公司，除海尔智家之外，“海尔系”旗下另外两家A股公司集中于医疗行业，分别是盈康生命与海尔生物。此外，海尔控制下的多家公司正在冲击上市，青岛雷神科技已于去年进行了辅导备案登记，该公司是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的明星创客公司；日日顺供应链科技股份有限公司早已接受上市辅导，并预披露了招股说明书，据悉日日顺是中国领先的供应链管理解决方案及场景物流服务提供商，是海尔旗下物联网时代引领的场景生态品牌。

至此，“海尔系”在资本市场的布局已扩展至医疗、物流、家居等多个行业。

踩雷恒大和华夏幸福 损失2亿多 转让恒大债权存玄机

有屋智能有经销、直营和大宗业务三种销售模式，其中大宗业务模式已成为其主要收入来源，2018年-2021年上半年，大宗业务收入占比呈快速增长趋势，分别为 24.30%、43.31%、52.13%和51.79%。

大宗业务模式的主要客户为房地产开发商，所以在有屋智能前五大客户中，赫然出现中国恒大、华夏幸福、万科等地产商身影。其中，2018年、2019年恒大均为第一大客户，营收分别为2.39亿元、5.36亿元，分别占大宗收入比重为43.52%、38.44%；分别占营收比重的10.35%、16.28%。2019年，华夏幸福为第五大客户，贡献营收0.61亿元，占营收比1.86%。2020年恒大为第二大客户，营收2.98亿元，营收占比下降至8.05%，2021年上半年，恒大为第四大客户，营收0.67亿元，营收占比降至3.37%。

粗略估计，近3年半，恒大为有屋智能贡献营收11.4亿，但由于恒大自身经营管理不善导致了违约，有屋智能部分应收账款和应收票据无法收回。鉴于恒大目前的情况，公司决定将持有的恒大债权转让给青岛金胶州资产经营有限公司（下称“金胶州”），双方于2021年11月26日达成协议，该转让为一次性买断，无追索权，相关债权未来回款收益或不能足额回款的损失由金胶州完全承担。

据招股书，金胶州系胶州市国有资产服务中心全资子公司，不良资产处置是其主营业务之一，且恒大在胶州市有较大规模的资产项目，在胶州政府的支持下，金胶州未来与恒大洽谈债务清偿时拥有更强话语权和谈判筹码。

该笔债权处理让有屋智能损失2个多亿，转让债权中商业承兑汇票金额为 45,344.71 万元，应收账款金额为5,672.14 万元，金额合计约5亿元，转让价格约3亿元，相当于6折出售。

有屋智能的债权转让价格比市场高出不少，自恒大爆雷以来，市场上对恒大的商票避之不及，即便打三折都鲜有人接手。而有屋智能的此项债权转让由胶州市国资兜底，转让价格相当于六折，大幅高于三折的市场价。

据招股书披露，2018年-2021年上半年，有屋智能的营业收入分别为23.1亿元、32.94亿元、37.07亿元、19.81亿元；同期实现归属于母公司所有者的净利润分别为0.94亿元、1.16亿元、2亿元、-0.86亿元，如刨掉恒大债权处理的影响，则公司2021年1-6月净利润为 0.72亿元。

值得关注的是，由于除了恒大债务有屋智能还有很多隐藏风险。据其财报数据显示，公司近3年应收账款以及应收票据分别为8.33亿元、13.63亿元、16.06亿元和12.01亿元。

有屋智能应收账款坏账准备1年和1-2年的计提比例仅为1%和5%，低于同行业的平均比例3.61%和15%，2年以上的计提比例要严于同行业。

毛利率连续三年下滑 存在对地产商依赖度过高的风险

2018 年公司主营业务毛利率水平与同行业可比公司平均水平基本一致，2019年开始出现下滑，连续下滑三年，到2021年上半年，毛利率已和同行业平均水平相差近10个百分点。

大宗业务是有屋智能的主要收入来源，2019年，大宗业务收入占比提高至43.31%，2020年开始收入占比超过50%，而大宗业务的毛利率是低于零售业务的，报告期内，公司直营业务的毛利率分别为53.99%、57.14%、51.36%、50.52%，经销业务的毛利率分别为37.04%、35.89%、31.8%、30.27%，大宗业务的毛利率分别为21.06%、18.35%、18.56%、17.44%。

与此同时，与同行业相比，公司大宗业务模式占比明显偏高，报告期内，同行业可比公司平均大宗业务模式占比分别为12.95%、21.03%、25.97%和32.02%，公司大宗业务模式占比分别为24.30%、43.31%、52.13%和51.79%，因此也导致公司毛利率低于同行业公司平均水平。

大宗业务模式下，公司的客户主要是房地产开发商，因而对房地产行业依赖度较高。2018-2021年上半年，公司的应收账款账面余额分别为4.47亿元、9.48亿元、10.19亿元及9.61亿元，其来源主要是房地产开发商。

报告期各期末，公司大宗业务模式下的应收账款及合同资产余额分别为3.59亿元、8.38亿元、9.94亿元和 10.12亿元，分别占当期应收账款及合同资产余额的 80.24%、88.57%、89.37%和 95.15%。

有屋智能也承认因对大宗客户依赖度过高，存在风险，在招股书的风险提示中写道”若主要客户经营状况、行业结算方式等情况发生重大不利变化，可能导致……发生逾期、坏账或延长回收周期，将会使公司面临营运资金周转不畅及坏账损失增加的风险，从而对公司的资金周转、利润水平及持续盈利能力造成不利影响。“

“若未来房地产行业政策发生变化，给房地产开发商带来不利影响，可能会对公司的大宗业务收入带来一定的不确定性，进而对公司的整体收入带来较大影响“。