河北向左，河南向右

去年11月11日，永煤平地一声雷，成为了用债市场划时代的标志。

那天开始，河北和河南走上了两条不一样的路。一个竭尽所能保兑付，一个在市场的声讨声中对违约主体进行了50+50的偿付计划。

一时间市场都在对河北歌功颂德，赞其为真硬汉；另一面虽对河南骂的欢，但也不得不接受了后面的处置方案。当时甚至很多人都说再也不配河南债券。

但过了将近半年，市场发生了许多有意思的变化。

永煤事件发生后，河北的确过了一个月舒坦日子，但是随着市场对冀中能源的担心发酵，河北的用债再融资迅速坠入冰。最近俩月河南已经恢复，而河北仍然艰难。

很多人说是因为华夏幸福的问题，小兵不敢苟同，一者华夏幸福是2月爆出风险事件，1月河北再融资已经下降；二者华夏幸福之于河北与永煤之于河南重要性差了几个量级。

河南和河北债务率相差不大，2020年算上城投债的地方政府债务率都在320%-330%之间。作为力保刚兑的债市硬汉，为何现在如此艰难？相对应的，出过违约事件的河南却又恢复生机？

核心逻辑主要是两，

1、很多明眼人其实很清楚，永煤事件的一个重要因素在于当地省GZW的确捉襟见肘，而这不影响CZB和地市平台的实力。大家到了地级平台和CZ下面企业在这次事件里的相对独立性，这其实增厚了对地方平台的心。而河北倾全力的保兑付让市场到的是全省的一体性，然而一省资源终归有限，如果再融资出现问题终归是救不了所有，反而可能变成葫芦娃救爷爷。

2、永煤最终的确没有逃废债，打痛了还是迷途知返，稳定了市场对河南的心。债券展期在实际上的确舒缓了债务压力。

市场上经常有一种说法叫利空出尽，现在河南就处于这个阶段，而河北头上却时刻还悬挂着达摩克利斯之剑。

现在河南各地平台发债虽然还没完全回到以前，但是至少能成功发行，且不会比别的省平台溢价太多。而河北却陷入了困境，甚至在为数不多的发行量里，很大一部分是河北高速的短融贡献的。

有一句话叫“毁灭你，与你何干”。当市场已经盯上你了之后，可能就注定了这个结局。可能更悲观一，在现在这个市场，被关注到后，中间躺平也好努力也罢，不过是一些涟漪罢了。毕竟，能够拍着胸脯说“我不用再融资也能活”的企业真的稀少。

11月11日的那天有一个十字路口，河南河北分别走了两条路，两条路不能说谁对谁错。最终都希望两省能发展的越来越好，希望中国发展的越来越好。