17年开始研究万华，应该是我研究最深入的公司了1.

17年开始研究万华，应该是我研究最深入的公司了
1.全球MDI第一大巨头
全球MDI行业是寡头垄断格局。
根据华西证券的统计，截止2020年底，全球MDI的总产能为924万吨，CR%占比高达91%。其中万华化学的全球总产能为210万吨/年（其中，国内年产能180万吨，匈牙利年产能30万吨），其全球产能占比为23%。
2021年，万华化学完成烟台工业园MDI装置的扩能技改，产能从之前的60万吨每年提升至110万吨每年。万华化学的全球MDI产能达到260万吨/年，全球产能占比上升为27%。
未来几年，万华化学MDI产能扩产计划持续进行，已经对外公布的有福建的40万吨/年MDI新建项目及宁波MDI技改项目（宁波现有MDI 产能120万吨/年，计划扩产为150万吨/年）。预计此两项目将在 2023-2024年前后实现产能贡献，届时万华化学的全球MDI产能将达到330万吨/年，全球产能占比32%。
2.全产业链布局，产品扩产丰富
公司在近十年来，持续扩张产品线，优化收入结构，降低对单一产品MDI的依赖程度。公司完成由单一的聚氨酯行业龙头到国际化综合性化工巨头的蜕变。
公司当前主要业务包括三个系列聚氨酯系列，石化系列，精细化学品及新材料系列。上市之初，公司的聚氨酯系列产品收入占比超过95%，2019年底比例下降到不足50%。
随着石化项目的投产和新材料系列项目的进一步放量，聚氨酯产品收入占比还将继续下降。
其中聚氨酯系列产品包括MDI、TDI、聚醚多元醇，改性MDI，一直是公司的骨干业务，公司收入的最大支撑。
石化系列包括有C2、C3的衍生产品，2011年起投资建设丙烯项目，2020年末乙烯项目也已投产。石化系列是公司大力投入的增收项目。
精细化学品及新材料系列包括聚氨酸酯、SAP、高吸水性树脂、TPU、ADI等，种类繁多，产能分散。据不完全统计，现在已经投产和即将投产的该系列产品超过15种，产能从几千吨到十几万吨不等。这些是附加值高的小品种。
且从公司的官网可以到，2021年公司的资本开支项目不少，包括有万华化学（四川）天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目，年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目，聚醚多元醇装置技改项目，柠檬醛及其衍生物一体化项目，广东9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目，福建大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目等。
公司以石化和聚氨酯板块为基础，多元化发展功能材料解决方案板块以及特种化学品板块。
公司以科技创新为第一生产力，不断寻找新的优质赛道。未来公司主要将研发精力转向技术壁垒高、市场前景好的新材料领域，在柠檬醛、尼龙12、POE、可降解塑料、改性树脂等领域深耕，并进入新一轮资本开支期，多元化发展的长远布局对于拓展公司成长空间具有重要意义。公司中长期成长性确定性强。
3.成本优势
公司的规模化生产和超大型产能装置，带来成本优势。
烟台MDI装置技改项目扩产的50万吨/年产能的万吨投资额仅为0.7亿元/万吨。
纵向，公司之前的烟台老厂和宁波新建产能的万吨投资额为1亿元/万吨左右。
横向，科思创、巴斯夫、亨斯迈国内产能的投资强度基本都大于1亿元/万吨。
经过测算，公司烟台的单吨完全成本有望下降495元每吨。低成本优势进一步稳固公司的竞争优势，夯实龙头地位。
4.业绩分析
公司二十年来业绩超高速增长，自上市以来，收入由5.71亿元增长到2019年681亿元，增长了近120倍，年化增速高达30.42%。归母净利润从1.01亿元增长到101.30亿元，扩大了100倍，平均净利润率为16.12%。
2017年至2019年公司的业绩呈现出非常态化的发展。
2017年，受益于需求端美国经济复苏的拉动和供应端部分企业的老厂出事故和材料供应商问题，国内MDI价格暴涨，万华化学当年实现收入同比增长76.49%，归母净利同比增长202.62%。
2018年和2019年，由于贸易战升温和MDI产能大量投放，MDI价格严重下滑，公司依靠MDI产能的投放和石化业务的放量带来收入继续增长，但公司的利润率和净利润都比2017年下滑。
2020年，从公司单季度业绩情况可以到，公司上半年的业绩数据还是下滑状态，主要是新冠疫情发生后，MDI的需求萎靡，价格比2019年平均价下滑。但是下半年，随着疫情受到控制，需求的迅速恢复，MDI的价格持续上升，公司的利润也随着恢复，第四季度的同比增速达到了100%以上。
随着目前供需的失衡，MDI价格在2021年2月又开启了直线上升状态，公司2021年第一季度的利润势必高增长，再叠加2020年一季度的低基数，弹性更大。