企业研究之我见 ——我是如何研究分析一家上市公司的

做股票投资，常常有朋友推荐股票，那么我是如何处理该种情况的呢？

先看该股票属于哪个行业？该行业是否是周期性行业，如果是立即pass 掉。

属于非周期性行业或弱周期性行业，接下来详细研究企业的三张财务报表，财报是企业过去一段时期内企业经营情况和成果的反应，通过财报能详细了解企业的历史状况。

我喜欢首先看企业的现金流量表，因为我最关注现金流，首先计算企业过去五年企业自由活动现金流是否为正，自由现金流过去五年经营活动现金流减去过去五年购买固定资产、无形资产的支出。在看每个季度经营活动的现金流与净利润比值，经营活动现金流最好大于净利润。通过现金流量表可以反映出企业的商业模式，销售是现钱现货，还是赊销，如果赊销太多，反应企业的产品竞争能力不够。

再看资产负债表，资产负债表是反应一个时点企业的资产负债情况首先看负债栏目短期借款、长期借款、应付债券三项，因为这些都是有息负债，如果自由活动现金流为正，这三项应该基本没有，或者由于短期原因数额极小，我的要求三项有息负债总和不超过总资产的5%，资产负债表最上面的现金及可交易金融资产要大于短期借款，这样的企业没有任何偿债压力。如果自由活动现金流为正，那么它的应收账款也应该极小，我的评判标准应收账款占营收的20%之内，绝大部分是现款现货或预收。再看存货情况，存货是否合理，要和营收相比，一般一个企业的存货不超过2个月的营收，也就是说存货周转率大于6。再看固定资产，通过该项目可以查看改企业是否是轻资产企业，我的轻资产标准是营收与固定资产的比值要大于5，否则资产就较重。

最后看利润表，看利润表重点看企业过去历史上每年销售收入是否持续增长，偶尔降低要分析具体原因是不可抗力因素如疫情还是企业自身问题，如果因素能否极快消除可以忽略不计。经常波动或下降这个企业不用继续分析下去了。再看企业毛利率是否稳定或上升，如果毛利率波动太大，可以放弃。现金流量表里要求自由活动的现金流为正，反应在利润表内，财务费用一般为负数。然后再看其他两费的费率是否稳定。特别是销售费用，比如医药制造企业如果销售费率超过35%，说明企业一定带金销售，这样的企业立即放弃。正常企业的销售费率10-25%之间，打开科伦药业财报就能看出集采前公司的销售费率35%以上，集采后销售费率立即降到23%，恒瑞医药尽管也经历了集采，但是它的销售费率从原来的35%降到现在的32%，说明恒瑞的产品有很大一部分没有集采到。根据不同企业销售模式，有不同的销售费率。

研究完毕三张报表，可以总结企业的重点指标了，笔者重点关注的指标如下

1、ROE，反应企业的盈利能力，通俗说100元的净资产能赚多少钱，笔者要求不低于15%最好20%以上，否则没有跟踪价值。

2、资产负债率，由于笔者要求自由活动现金流为正，这类企业的资产负债率不会超过30%。

3、应收账款周转率，由于现金流的要求，要求月应收账款不高于20%。

4、存货周转率，好企业最多两个月存货，也就是该指标要求大于6。

负债指标、流动负债、速动负债可以忽略不计，因为要求几乎没有有息。

了解完企业的基本面后，如果需要继续跟踪，那就要进一步研究企业所在的行业状况，以及企业在行业的竞争能力，企业的发展潜力。

分析行业要分析企业所在的细分子行业，在市场上搜集行业研究报告，如果不好找，那就把同类上市公司的招股说明书找出行业分析这部分加以研究，从这些内容中大致可以研究出，行业规模、行业增速、行业内前几名的企业。同时也能看到企业在本行业中的地位。

分析一个细分子行业，首先这个细分子行业要有一定的规模，规模太小，企业市场份额再大，也没想象空间。行业要是朝阳行业，有一定的需求增速，在一个落幕的行业中，目前再优秀的企业也很难做，就像中国目前的房地产行业。最后要看行业集中度，如果这个行业已经相对成熟，大的巨头已经好几个，你分析的企业再好，也几乎无法超越行业内的巨头。行业最好的业态是极度分散，目前尚无巨头出来，通过企业的运营和管理，未来一段时间内能够成为巨头。

分析行业，还要分析产业链，上下游，比如上游是否有制约因素，影响企业的发展，下游需求是否稳定、是否有需求的增长等。

分析企业的竞争优势，一个企业好不好，都是和同行比较出来的，那就把同行过去的经营指标一一对比，找出企业的优势和劣势，如果行业内还没有上市公司那就需要进行市场调研和行业内专家、竞争对手的访谈。如果竞争对手说你研究的企业很优秀，那么这个企业基本就很优秀了。

最后看企业创始人目前正在干的事，如果一个企业的规模还不大，创始人干的事情太多，啥事都想干，这就不大靠谱，历史上我最烦感的是恒瑞医药的老板本来A股有一家制药上市公司在经营，同时又以他老婆的名义搞一家同类型的企业，然后在香港上市，就从这一点，尽管恒瑞医药过去表现比较优秀，我也不会投资它。

通过企业基本面和行业分析，基本能够判断这家企业是否能进入你的股票池，然后就是跟踪和等待，等待就是等着合理价格的出现，投资二级市场企业，再好的企业买入时也要有个好价格，严重高估的企业，再好也不能买，现在看看去年高潮时医美行业的几个股票腰斩，就知道投资无论买卖都要等待。

以上就是我买入任何一家企业所做的基本功，与各位球友分享，希望大家共同进步。

基金从业二十载于2023、2、28