谁将成小百济，创新药诸神排位战

当香港挂出八号风球时，港交所将取消交易。这总是令人困惑，为何一河之隔的深交所可以照常开市？

传统始于1844年，香港以圆柱形、球形和圆锥形为号，向港内船只发布热带气旋警告。这更像是一个近现代寓言，揭示的不是衣履光鲜的金融男女依然在露天办公，而是香港市场的脆弱性，容易受到各种外力影响。

叠加的外力是如此繁杂，以致于香港市场长期严重偏离中枢，并不是一件精密运行的仪器。

所以，当市场归位中枢，不过是一种短暂的状态。当前，创新药企估值修复基本完成，各家公司都有匹配的估值，不存在低估，也不存在过度的泡沫。

这可真是一段稀罕的时光。

数据来源各公司官网及公告，ClinicalTrials.gov，中金公司研究部

资本寒冬不是太冷。

生物科技上市公司至今还没有一家挂掉，而新一轮再融资窗口又意外开启。海吉亚医疗配售净筹7.854亿港元，锦欣生殖配售净筹11.62亿港元。

预计陆续有18A公司折价配售股份（相当于A股定增），抓住难得一见的机会增加现金储备。

不要在悲观时放弃，也不要在乐观时嚣张。在大部分未盈利生物科技公司没有盈利时间表、小部分仍有生存危机的情况下，创新药后续上涨将进入资金博弈阶段。而港股在上涨或下跌过程中经常出现正反馈现象，趋势自我强化，所以无法判断拐点。

本次港股及创新药与美元指数、人民币汇率同步在去年10月中旬出现拐点。人民币升值意味着以港币计价的中国资产价格变得更便宜，需要价格补偿，资金流入港股，也意味着国内经济边际改善的预期，港股基本面好转。

后疫情时代的2023年，万物复苏，从今天起，关心粮食和蔬菜，也要关心美元指数和人民币汇率。

今年医药应该是表现最好的行业之一，春节前是最有确定性的阶段。放眼全年，生物医药将充分体现竞争性行业的特点，出现以下标志性变化。

1、创新药版图将出现三种势力，一是Biotech/Biopharma，包括港股18A公司、科创板带U生物科技公司，二是传统综合药企，以转型创新药基本成功的恒瑞医药、瀚森制药、先声药业，华东医药、科伦药业为代表。三是创新产品孵化平台，基于商业化基因挖掘未满足的临床需求，以康哲药业、百洋医药为代表。

2、恒瑞医药今日罕见涨停。去年12月8日《创新药明年爆点全展望》分析，预计恒瑞医药2022年Q4业绩触底，创新药瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净首次参与医保谈判。2023年将是恒瑞医药转折之年，累计上市的创新药可望突破15个，创新药收入占比可望突破50%。卡瑞利珠单抗（PD- 1）与阿帕替尼联用治疗晚期肝癌的国际多中心3期试验达到终点，今年将向FDA递交BLA，祸福未知。

3、百济神州市值有超过恒瑞医药的势头，只是不确定多长时间可以达成。泽布替尼最大适应症CLL/SLL上市申请，FDA将在1月20日做出决议。百济神州的崛起有重大意义，标志着国内医药产业的主导力量已变更为新生代。

4、谁将成为小百济？如果百济之路走通了，将抬高创新药市值的天花板，给予后来者更加顺畅的成长通道。主要取决于源头创新能力，国内分子设计能力可达到BIC水平的生物科技公司有诺诚健华、康方生物、荣昌生物、亚盛医药、科济药业、百奥赛图、康诺亚、和黄医药、迪哲医药、康宁杰瑞。全面均衡的研发、BD、商业化能力也同样重要，以达生物、再鼎医药为代表。

5、新分子类型（细胞疗法、基因疗法、RNA疗法、靶向蛋白降解药物、偶联药物、双抗及多抗）越来越热，催化剂密集，市场会给更高估值。康宁杰瑞、科济药业的估值修复，以及百利天恒的开年大秀，都体现出市场对新分子类型是如此饥渴，宁愿暂时搁置成药风险或商业化瓶颈。

6、减肥产业链逐步price in。司美格鲁肽即将成为首个年销售额破100亿美元的 GLP-1RA 类药物。国内首个GLP-1受体激动剂药物的体重控制适应症有望由华东医药今年下半年拿下，最重磅的减肥药是达生物的Mazdutide。上游多肽CXO也被带动，诺泰生物连续两日大涨，司美格鲁肽原料药获得CDE受理。圣诺生物有布局利拉鲁肽原料药及注射液。减肥药市场的兴起，将引导创新药企更重视消费医疗领域，在拥挤的肿瘤、自免赛道之外进行多元化布局。

7、相创新药的弹性，相创新药企的可塑性。如果在手现金足以支撑5年以上，即使当前遭遇挫折，也完全有卷土重来的可能，部分创新药企今年就会有显著改观。如果错过再度开启的融资窗口，现金储备不足以支撑3年，可能将死于下一轮寒冬。

到今年底回首，哪些上升，哪些沉沦，谁是头部，谁是尾部，将无比清晰。

来源阿基米德Biotech 作者阿基米德君

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