恒瑞医药难解业绩难题？

8月20日，恒瑞医药发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入102.28亿元，同比下降23.08%；实现净利润21.19亿元，同比下降20.55%；扣除非经常性损益的净利润20.09亿元，同比下降24.12%。

面对罕见的营收利润双降，恒瑞医药方面解释称，收入方面的影响因素主要包括集采仿制药收入断崖式下跌；创新药收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大，上半年销售金额环比有所下降；国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减。而利润下滑，则主要是原辅材料及能源价格持续上涨、研发投入上升导致。近年来随着原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加疫情影响带来的物流成本上涨、产能利用率降低，导致公司经营成本有所提高。

事实上，“药茅”恒瑞半年报的业绩滑坡既是意料之外，也是情理之中。

因为从2021年第二季度开始，恒瑞医药就已面临业绩承压。财报显示，自2021年第二季度至2022年第二季度，恒瑞医药的单季度归母净利润同比下滑幅度分别为13.03%、3.57%、84.39%、17.35%、24.65%。恒瑞医药的营收则是从2021年第三季度开始下滑，单季度同比下滑幅度分别为14.84%、31.42%、20.93%、25.42%。

面对业绩困境，恒瑞医药并非无动于衷，其首先就将优化大刀砍向高企的销售费用。半年报显示，恒瑞医药报告期内销售人员减少2300余人。销售人员下降的同时，销售费用也在不断下降。上半年，销售费用32.67亿元，同比大降29.98%。

裁员的同时，恒瑞医药也在努力留住优秀员工。今年上半年，恒瑞医药宣布斥资6亿至12亿回购限制性股票，此次同步发公告宣布将所回购股票用于新的员工持股计划，预计将有1000余名员工获授最多1200万股股票的激励。

值得关注的是，恒瑞医药仍然坚定加大研发投入。报告期内，公司累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。其中，海外研发投入5.19亿元，占总体研发投入的比重达到17.85%。不仅如此，恒瑞医药还在上半年花费20亿设立私募基金用以投资创新药企。

自中报发布后，截至2022年8月23日，已有9家机构对恒瑞发布研报，均给予“增持”或“买入”评级。关于评级的原因，机构们给出的答案都是大同小异，1、集采、医保降价、疫情三重影响，上半年业绩承压。下半年有望迎来边际改善；2、推出员工持股计划，彰显转型心；3、销售体系优化，经营效率提升；4、加快推进研发创新和国际化战略。但在估值上，机构普遍将盈利预测和估值下调。

以国金证券为例，其6月15日的研报中对恒瑞医药的归母净利润预测为2022-2024年47/52/59亿元，对应2022-2024年PE分别为43/39/34倍，持“买入”评级。在8月20日的研报中，国金证券虽然维持对恒瑞医药“买入”评级，但调整了盈利预测，预计2022-2024 年的归母净利润为45/49/57亿元，对应2022-2024年PE分别为51/46/40倍。

研报之外，机构的持仓变动显得更为直观。“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金在二季度减持了438万股恒瑞医药，减持比例超12%。恒瑞医药第六大股东连云港市金融控股集团有限公司同样在二季度减持超3064万股，减持比例为16.43%。