医药行业价值显现（一.恒瑞医药、二.长春高新）

从历史上看，无论是长期牛市的美股，还是因为签订广场协议导致经济衰退的日本，医药行业长期都取得了超越市场的alpha收益，A股的医药经历2021年下跌，目前大部分医药股都被腰斩，曾经高攀不起的药茅、眼茅、医美茅等，现在遍地都是，这到底是黄金坑还是大水坑。

我们统计了自2015年以来医药生物的历史估值，我们可以看到估值已经来到了历史最低的10%分位，这个估值我看可以从下图中看出只有在18年黄金坑阶段，才出现过目前的估值。

我们认为医药行业主要有几大因素驱动

1. 需求驱动未来10-15年中国老龄化人口持续增加，对医药的需求将大幅增加。在医药领域，目前美国人均占GDP的17%，中国仅仅占6%左右，未来提升空间巨大。

2. 政策驱动，医药和政策高度相关，政策变化会带来医药行业内部的子行业分化和结构调整。自2018年以来，医药行业的政策正在大变革，创新趋势逐步出现。

对于仿制药，集采逐步进入常态化。对于创新药，现在已经形成一整套完整的打分规则，当未来政策稳定后就不存在政策周期了，最多是一些细节上调整，医药行业将长期处于大的创新周期当中。

当然医药行业虽然表现得很好，但是上市公司表现却差别很大，想要了解哪些医药公司具备低估值的反转机会，我们会陆续推出医药系列。

一、 恒瑞医药

恒瑞医药，化学制药行业龙头，2021年集采恒瑞医药遭遇最大一批品种集采，第五批8个涉及集采的品种，销售额44.3亿元，占销售额15.9%，随后股价经历14个月连续下跌，从97元下跌到40元附近，跌幅近60%，在40元附近盘整近一个月，在俄乌局势愈发紧张，引得全球资本市场下跌，恒瑞医药冲破前低39.70，再创新低到34.70元。

目前恒瑞医药估值已经回到2012年-2016年的估值水平，可是恒瑞医药真的便宜吗？

数据来源choice

回看恒瑞医药十年财报，2021年是第一次出现归母净利润（同比）出现下滑，曾经高成长的医药茅，如今利润增速大不如前，又如何能支撑高估值。

数据来源choice

对于医药企业来说，研发的力度就是未来成长的力度，做研发不一定有出路，但是不研发一定没有出路，我们可以看恒瑞医药创新药业，就知道恒瑞医药没选错。

恒瑞医药的业务主要由三个板块构成，分别是抗肿瘤药、麻醉药和造影剂，并且恒瑞医药在这三个领域的市场份额都名列前茅。

截至2020年年底，恒瑞医药已创新产品管线，目前有8个产品获批上市，6个产品开始上市申请，16个产品进入临床三期。

我们对于恒瑞医药的看法始终没有改变，虽然前期因为企业参与集采以及医保降价，业绩压力变大了，基本面发生了一些变化，但股价下挫最主要的原因还在于前期预期太高了，如果之前股价没有透支未来好几年的情况，股价或许也不至于腰斩。

展望未来，恒瑞医药见到希望的曙光可能不需要太久，毕竟恒瑞医药估值已经接近历史底部，既然2021年不行，那我们就等2022年，坚持长期价值投资将会获得不菲的收益。

二、长春高新

今年随着医药行业带量集采，许多上市公司利润增长减速，其中就有恒瑞医药、长春高新这样的医药茅。

长春高新受到集采影响，股价从最高点522元，跌到目前最低位152元，跌幅超过75%，直接膝斩。

那么现在的长春高新还有没有投资价值呢？

我们从长春高新前三季度报表上看，前三季度长春高新的利润率均同比有所增长，我们还统计了长春高新自2010年到2021年三季度末，历史估值最小值为25倍PE，所以目前长春高新按理说是十年一遇的价值洼地。

但是事实真的是这样吗?

医药带量集采对业绩影响，一般是半年以后才能显现，之前市场下跌，就是规避业绩，可能不达预期的避险行为。

目前集采已于昨天结束，长春高新粉针中选，未申报水针产品，对长春高新来说。

短期迎来利好，有望能稳定股价，虽然粉针降价，但是市场占有率会大幅提升。

长期来看，集采竞争将加大，产品数量越来越多，这次联合集采之后，很可能还有国家集采，生长激素价格下滑是大趋势，未来是否能给企业持续创造超额利润，还不得而知。

所以我们认为，在目前情况下长春高新，短期会有反弹需求，但是长期价值投资逻辑是否存在，还要看未来水针的集采条件。