落难的王者阿瑞，还能投否？

前言2021年是医药股暴跌得到一年，我跟踪恒瑞医药一年了，其产品和管线丰富，逐个了解每个产品很费精力，在此我要感谢球友“独帆远影碧空尽——恒瑞估值调整版”、“米内网——恒瑞火力全开！5款创新药大卖超100亿，81个1类新药亮眼，11款重磅新药上市在即”和“英雄汇价投俱乐部——英雄汇价值投资研讨之创新药和恒瑞医药投资机会探讨”作出的精彩分享，通过阅读大量资料，近期梳理出自己的投资思路。

第一节王者2020年的自我独白

江湖地位恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。报告期内，公司作为国内医药创新和高质量发展的代表企业，在全球投行Torreya公布的《全球1000强药企报告》中，恒瑞医药入选全球1000强药企榜单，位列全球第21位，也是唯一一家闯入前25名的中国药企;在全国医药工业息年会发布的《2020年中国医药研发产品线最佳工业企业》榜单中，恒瑞医药位列榜首;在中国化学制药行业年度峰会中荣获“2020中国化学制药行业工业企业综合实力百强”、“2020中国化学制药行业创新型优秀企业品牌”等多项荣誉。

2020年各项经济指标平稳增长，主要驱动因素为以下方面

一是由创新药收入增长驱动，经过多年积累，公司创新药已经基本形成每年都有创新药申请临床，每 1-2 年都有创新药上市的良性发展态势， 前期创新研发投入逐步进入收获期。

二、进一步拓宽销售领域，在保持现有抗肿瘤药和手术用药的基础上，重点围绕免疫治疗、心血管、代谢疾病、疼痛管理等领域打造新的增长点，构建新的竞争优势。

三、公司将继续大力推进“科技创新”和“国际化”两大发展战略，稳步推进研发创新和制剂产品的国际化。 同时，也将着力于产品结构的优化提升，通过产品创新升级和多元化产品管线的拓展推动公司的持续发展，确保公司业绩可持续增长

第二节“溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼”——2021年王者落难

图一恒瑞医药股价与重大事件关系图

1、医药采集， PD-1进医保销售不及预期，Q2单季度十年最差业绩。

   2、能贡献10.78%的利润“碘克沙醇”注射液失标。

   3、BD产品——“普那布林”引进失败，蒙上阴影。

总结业绩增加不及预期，股价腰斩！

第三节 落难的王者是否东山再起？

1、细数家当

图2国内管线研究进度

2021年8个创新药纳入医保，2021年12月31日再添2款新药上市。

国内共有50余种创新产品处于临床开发阶段，其中15种处于NDA或Ⅲ期临床！超过40种处于Ⅰ期和II期临床，在研临床研究项目超过240个;另外，还有超过20个创新分子即将步入临床研发阶段。

总结恒瑞创新药营收占比已由2020年的34%增加到2021年上半年的40%左右。2022年是转型阵痛期，预计2023-2024年恒瑞创新药将逐步迎来收获期。

图3国际化管线研究进度

目前在研海外临床研究共计24项，10项为国际多中心III期。

目前恒瑞有108款创新药（81款1类新药）处于申请临床及以上阶段，其中11款（9款1类新药）已/即将报产，13款（9款1类新药）处于III期（含II/III期）关键临床，此外“license-in”不断提速；仿制药方面，47个品种过评（22个为首家），16个冲刺首仿（7个独家报产）——引用球友“恒瑞火力全开！5款创新药大卖超100亿，81个1类新药亮眼，11款重磅新药上市在即”。

结论采集能打倒无创新基因的企业，但打不倒不断创新的企业，恒瑞是仿制药和创新药两条腿走路，造血能力强，即使短期被锤趴了，但还是能迅速爬起来。

2、不在清高，接轨行业

2021年11月恒瑞不在清高，宣布将研发支出费用化变为研发支出资本化，开始接轨行业（研发支出资本化是行业同行做法）。我对上文进行通俗的翻译百米冲刺，刘翔双腿是绑着沙袋和别人比赛，今后刘翔脱掉了沙袋和别人认真比赛了。

结论2022年开始利润将会变得好看。

3、估值

巴菲特说过“投资只需要做两件事，如何给企业估值和如何利用市场情绪。”

现在来到估值这块

3.1引用“独帆远影碧空尽的雪球专栏”的恒瑞估值调整版

恒瑞合理价值是3225亿，泡沫价值是4200亿以上，合理价值打8折跳楼价是2600亿以下。

3.2看看恒瑞自身近十年估值变动情况

结论从近十年的数据来看，目前恒瑞处于合理偏下一点，未到低估区域。

3.3看看恒瑞自身近五年估值变动情况

结论从近五年的数据来看，目前恒瑞处于低估区域。

3.4市场情绪

目前市场情绪可谓到了冰点，充斥着各种鬼故事，股价还会进一步下挫。

第四节锦上添花不如雪中送炭

市场变了，但恒瑞还是那个恒瑞，基本面健康。政策风险已经释放，未来的风险还有研发进展不及预期和药品销售不及预期，实际上拳头产品PD-1的销售不及预期风险在2021年半年报的时候已经释放了。

未来，我相恒瑞还能东山再起，现在50倍估值合理，40倍估值对应清仓价40元，30倍估值对应跳楼价30元。

第一波资金15万在50元入坑。计划第二波资金待账户亏损15%后，也就是股价到达42.5元后再买10万。如果继续下杀至35万，再加仓15万。如果再下杀，那就躺平。