真相大白！疫苗巨头暴涨200亿，幕后推手竟然是它

最近疫情的爆发又把复星医药推上了高处，最近白马抱团跌得一地鸡毛，但复星药业并没有因为行业赛道而受影响，它已经成为沧海中的一颗明珠。

复星医药业务布局覆盖制药、医疗器械和医学诊断、医药分销与零售、医疗服务全产业链，分别于1998年及2012年在上交所和港交所挂牌上市，药品在研项目247项，仍在全球范围内寻求前沿技术和产品布局机会。

7月30日，新冠疫苗板块午后持续拉升。个股方面，复星医药涨超9%，未名医药涨逾6%，沃森生物涨逾4%，康希诺、万泰生物等涨逾2%。

经历了暴涨暴跌的复星医药，2020年业绩到底有什么重大变化？到底有哪些问题？

真正的价值洼地，却存在太多问题

好明显复星药业在59—72调整已经足够时间，上周突破箱体运行我已经说他可能再上一台阶，但大盘变脸让上攻的复星医药回调。但在上压力线到位后快速回归正常。为什么复星医药没有受到拖累，因为情况允许，价值洼地体现。

“白捡”5亿

七月收官之战已经圆满落幕，简单讲下整个七月的分享，南大光电，7月中旬分享，目前涨幅已经达到了111%；7月7日分享的金杯电工，涨幅也达到了65%，还有一些短线就不一一列举了，大家可以去我圈子里，8月布局已经开始精选，本周周末我会研究近期主力潜伏迹象，结合中报，还有二季度的基金换仓情况，去精选一只8月必要潜力翻倍的标的，想跟尚布局的可以填家我xmr加上138737，是常用的社交工具，备注来源，术业有专攻，选择大于努力。

年报显示，复星医药2020年营业收入303.07亿元，同比增长6.02%；归母净利润36.63亿元，同比增长10.27%；经营性净现金流25.80亿元，扣除2020年末向BioNTech支付1.25亿欧元新冠疫苗首付款的影响后，同口径增长11.19%。

受疫情等因素影响，公司营收占比最高的制药业务增长缓慢，成为拖累业绩的重要因。这是近5年来复星医药的营收增速首次跌破双位数，似乎不容乐观。

事实上，制药行业在去年的特殊环境下效益普遍较差，据全球著名医药咨询公司IQVIA发布的医院终端市场数据，行业平均增长率是-11.2%。相比而言，复星能够保持正增长，已经算难能可贵。

我们也可以到，随着疫情逐步缓和，复星整体业绩在逐步好转。第四季度公司营收82.04亿元，同比增长了11.50%，扣非归母净利润6.58亿元，同比增长28.43%。

此外，复星2020年最引人关注的项目mRNA新冠疫苗，并没有在当年实现实际销售进账，对复星去年的营收增速造成一定影响，同时也为今年的业绩增长留下伏笔。

按照合作协议，供应于中国大陆、香港和澳门的新冠疫苗成品，复星医药和BioNTech将按65%、35%的比例分享销售毛利。2021年，复星计划引进量达到一亿剂，疫苗上的收益可能会在今年给公司营收带来较大幅度提升。

疫苗虽然还没开卖，但因股票上涨这笔投资在2020年为复星医药贡献了5.45亿元的净利润，占上市公司利润总额的11.64%，堪称复星医药的又一投资杰作。

碾压同行的亮

多年来，复星医药和恒瑞医药被当成中国医药市场两种发展模式的典型代表，复星侧重仿制药，通过投资驱动和并购扩张；而恒瑞侧重创新药，通过研发驱动和内生性增长。

但是，复星医药近年大力向创新药业务转型，并更加重视内部孵化的方式，诞生了复宏汉霖、重庆复创、复星弘创和复星凯特等多家创新药研发的子公司，研发开支也随之快速增长。

2013-2019年，公司研发投入由5.05亿增至34.63亿，占总营收比例由5.1%逐年上升至12.12%。2020年，公司研发投入40.03亿，同比增长15.6%，占营收比例上升至13.2%。

如此高的研发投入和强度，在A股市场医药行业中除了恒瑞医药可以媲美，遥遥领先于其他公司。

2019年医药公司研发投入最高的是迈瑞医疗，只有16.49亿，还不到复星和恒瑞的一半；而同为生物制品行业白马股的长春高新和沃森生物，2020年研发投入只有6.82亿和3.16亿，研发投入占营收的比例，只有7.95%和10.75%，都被复星远远甩在身后。

目前，公司研发人员2258人，相当于人均研发投入177万，远远超越了恒瑞医药2019年水平。

从研发方向上，复星的高额研发投入更多地倾斜在制药业务，该业务研发投入为36.70亿元，同比增长17.21%，占制药业务收入的16.77%，几乎达到国际一线药企水平，可见其向创新药转型的决心十分坚定。

通过持续的高额研发投入，复星医药的创新药业务逐步开花结果，并开始贡献业绩。

复星创新药的放量增长，改善了公司制药业务的产品结构，提高了相应利润。2020年，制药业务实现利润23.55亿元，同比增长13.60%，远高于制药业务的营收增速。

截至2020年底，复星医药在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目247项，其中创新药56项，研发管线已经非常丰富。

“估值悬案”

复星医药的估值问题，堪称资本市场的一大悬案，被投资者激烈地争论。

Ａ股生物医药类公司中，剔除部分PE为负值的公司之外，行业平均PE（TTM）超过60倍，而目前复星的PE（TTM）只有28.9倍，远低于行业均值；与之相比，恒瑞医药即使在今年年初跟随白马股经历了较大下跌，对应的PE（TTM）仍高达81.1倍，远高于复星医药乃至行业均值。

但是，复星的营收和利润规模，在行业里显然居于较高位置。A股370家医药生物类公司中，复星医药的营收排在12位，净利润排在第10位。而在45家生物制品公司中，复星医药营收排在第1位，净利润排在第2位。

复星的估值如此之低，与其营收和盈利结构以及复杂的业务布局不无关系。

长时间以来，占复星营收70%以上的制药业务几乎都来自仿制药，而这部分业务主要由收购而来；此外，复星医药在医药流通、医疗器械、医疗服务等领域所做的全产业链投资布局，使其业务结构极其繁杂，似乎更像一家包罗万象的投资公司，而非根植于实业的医药企业。

截至2020年底，复星医药长期股权投资223.09亿，占总资产比例超过26%，由此产生了86.77亿的巨额商誉，占净资产比例高达18.8%。被投资者当成了仿制药公司和医药投资公司，复星的估值自然会向类似公司靠拢，难以得到如恒瑞那般创新药企的高估值。

资本市场的估值观念往往非常诡异，有时重未来，有时又特别在意过往和当下。

于复星医药而言，投资者或许只到了公司当下的业务结构和收入来源，忽视了其在创新药领域内生性布局和业务结构变化，忽视了其丰富的研发管线和巨额研发投入在未来的巨大想象空间。

投资者对复星根深蒂固的观念，影响了公司的估值提升。

复星医药发展是良性的业绩，应该不会差到哪里去。增发的时间基本就是在八月份，这个应该是大概率的。既然已经合作建厂，并做了巨额投资，批准的时间也仅仅是早晚而已，国家应该肯定批准。目前国家关于民生政策对医疗医药方面还没有明确的细则，但是基于则，应该对创新药或者其他一些刚刚开始的仿制药，还是要留有一定的空间的，这样以后才有降价集采的空间，如果一开始就打仿制药的空间，大家都不敢生产研发了，如果只有1至2款药其实也没有太多的机会去降低成本，造福于民。对于老百姓日常经常用到的影响老百姓日常生活的常用药，现在都基本进行了集采，该降的也都降了，毕竟得癌症的还是少数，这些发达国家都是通过保险来帮普通老百姓解决的，而不是打药企的创新意愿和财力，亏本的事是没有药企愿意去做的，同时打积极性也就不会保护本国药企的创新能力，我们应该相政府相关管理部门的智慧。目前全世界及国内都在探讨关于第三针加强针的方案，这个对复星医药的疫苗就是一个重大的利好。

但是对待复星医药，需要的是耐心和长远的眼光，当然也需要一运气。

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