对医药公司以及恒瑞医药的理解

【对医药公司以及恒瑞医药的理解】

1药是个很好的赛道

药还是蛮难的，它整个产品的生命周期比较短，但是它需要不断研发出新产品，不断有重磅产品获批上市，这并不容易。

医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。为什么？因为医药是产品驱动的，产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱得多。

你只要做出一个特别牛逼的产品，公司叫什么无所谓，产品能治病就行。所以，美国有大量小的生物科技公司成长起来，大药厂反而要去高价并购这些公司。

2对于恒瑞医药的理解

恒瑞医药也是个产品驱动的公司，你五年十年，确度没有办法那么高。

你可以说恒瑞医药是个很优秀的公司，我百分之百同意。这种优秀必须来自于它极其勤奋的选中下一个新药的靶，不错过任何一次行业的风口，才能够保证它持续地成长。

恒瑞医药从小到大成长到今天，早年做仿制药，后面做me-too药、小分子、大分子，踏对了每一个浪潮。但即使今天的恒瑞医药，这么大的公司，除了销售方面，在产品方面它也没办法确保在未来的产品上它跟小的公司有绝对大的优势。

3对销售费用的法

有网友: 计算，恒瑞医药销售费用占营收比例逐年下降，净利率并不低。销售费用占营收比例2020年35.35%；2019年36.61%；2018年37.11%。有的人说恒瑞毛利率高，但是销售费用占比太高，净利率太低，2020-2018近三年净利率分别为22.82%、22.88%、23.34%。销售费用高是医药企业普通现象，随着药品集采政策实施，销售费用将来会逐年下降。

谈一下集采政策对医药企业的影响，好多人认为集采政策最终会将企业的利润转移至消费者，造成企业前景暗淡。我们从国家宏观政策分析来，集采政策实施主要是减少中间销售环节，减少销售费用，降低药品价格，让利于民，同时提高医药诊断费用，改变医生的盈利模式。如果政策实施后，造成国内所有药企，尤其龙头企业经营都非常困难，那最后受影响的会是谁呢？还是老百姓。国内企业都经营困难，无法创新，那么就会大量引入进口产品，反而会突出病难、病贵的问题。所以任何事情要辩证地分析，我认为，集采政策的实施，最终会让优秀的药企脱颖而出。最终会降低销售费用，增加研发费用。现在恒瑞的财报就能体现。

4投资比较难

有网友: 认为，好多人认为医药企业不值得投资，花大量的钱去研发，风险太高，没有护城河。如果拿所有的药企与茅台比，确实无法比拟。但是医药企业从未来的市场情况来，绝对比白酒市场更广阔，至于哪家企业能最终胜出，那就得哪个企业的最终竞争力。

如果医药企业不去研发，专门做仿制药，那未来就没有活路。其实医药企业拼到最后，就谁的研发能力强。研发投入就相当于企业再投资一样，在未来某年会产生效益。

恒瑞最大的并不是研发费用占营收最高，关键是该企业将研发费用全部费用化。研发分为研究与开发两个阶段，在研究阶段产生的费用必须费用化，在开发阶段部分可以资本化，但目前为止，恒瑞的所有研发费用全部费用化，资本化为零。也就是说，当年的研发支出全部按费用列支。即使将来研发不成功，也不会影响后期利润，如果研发成功，那就会对未来产生新的利润增长。也相当于企业再投资一个项目，在未来产生新的利润一样。

恒瑞每年的研发支出总金额几乎与净利润相当。2020年研发费用为49.89亿，净利润为63.28亿。如果按行业普遍规律将30%的研发费用进行资本化，那么将增利润为49.89*30%*（1-15%）=12.7亿（该企业所得税为15%）。另外该年计提股权激励费用为3.32亿*（1-15%）=2.82亿，那么2020年真实的企业利润应该为63.28+12.7+2.82=78.8亿。现在恒瑞市值在4400亿左右，那么2020年静态估值为4400/78.8=55.8，如果2021年增长15%（保守估计，大概率会超出）55.8/1.15=48.5，2021年已过去1/3的时间，48.5倍估值，对于每年15%以上增长的企业是贵还是便宜呢？

至于能否保持每年15%以上增长，那就每个人的前瞻性。个人认为，社会经济最终会发展，人的生活水平会越来越富裕，人们越来越重视健康，人口老年化越来越高，医药企业的市场会越来越大，那么龙头企业胜出属于大概率事件。

有的人会说，你这是拍脑袋行为。请问，除了茅台产品供不应求，根据产量大概能算出未来利润，还有哪家企业能预估未来的利润？如果能估出，是不是也是拍脑袋的行为呢？

5模糊的判断胜过精确的错误

有网友: 说，中国是14亿人口的经济大国，制造大国。占据中国市场第一，基本就是世界第一的规模。烈酒第一，银行第一，家电第一，地产第一。在手机行业，华为中国的市占率也是超过苹果的。

制药行业，当下也在高速的增长和发展。会不会成为第一？一定会，中药、西药都会成为世界第一。且这个时间不会太长。恒瑞医药在中国具有本土、价格、流通的优势。

这是时代发展的必然趋势。中国背后有14亿人口的生存欲望，强大内在刚性需求。中国过去二十年缺医少药，特别是抗肿瘤治疗的药物，治肿瘤方面药物需求特别巨大。用恒瑞自主研发生产的药品，且药效非常好。

于投资而言，未来十年、二十年，最佳的应对之策，就是买入大消费、医药、科技平台公司股票。持有，不动如山。

记录自己所思所想，不构成对恒瑞买卖的任何建议。切记。

——2021.4.24