恒瑞医药财报中的几变化值得关注

恒瑞医药的财报很多人都在解读，无论是否符合个人预期，我相每一个人都会承认其财务的稳健性。无论是研发支出的费用化处理，还是其加速折旧的计提准则，都直指其净利润的含金量是比较高的，但在财报的解读过程中，有几变化引起了我的关注。先说结论，有兴趣的可以一起深入挖掘

  1、恒瑞医药的净现比指标变差，最近五年持续走低，尤其是最近两个季度，需要引起关注；

  2、销售毛利率在逐年抬升，销售净利率却小幅下滑，由于税金相对稳定，显示恒瑞医药的期间费用在提升；

  3、期间费用中销售费用增速下滑，研发费用继续加码，创新驱动铸就技术护城河；

  4、一季度营收同利润增幅不同步，公司持续加码投入。

我们先恒瑞医药的整体数据

从整体数据来，其财务稳健，经营稳定，销售毛利87%左右，销售净利22%左右，ROE稳定在20%以上，盈利能力强，对于这些无需多言，主要需要引起关注的净现比和销售毛利率。

  1、最近五年净现比持续下滑，2020年度下滑到0.54,2021年1季度下滑到0.13，尤其是最近两个季度，经营性净现金流出现负值，我们分季度来

从分季度数据来，最近三个季度的净现比下滑严重，现金回收紧张。由于经营净现金流同营收账款、预付账款和存货关系密切，我们用应收+预付-存货指标来，去年三季度由于应收大幅提升，净现比下滑，但四季度和今年一季度在应收缩减的情况下却净流出了5亿和净流入2亿，如此大的现金流差额因是什么？

从合并现金流量表里可以到，现金流出的关键项目是支付给职工及为职工支付的现金，20年度较19年度多流出17亿，支付的各项税费多流出6亿，其他项目相较比较稳定。结合1季报中公司解释现金流差的因为报告期支付的研发及材料款项增加，但存货仅增加3亿的情况下，大部分被研发所占用。

   对比这两年的年报，可以到:（1）国际化方面的大量投入公司将加快推进创新药的海外临床，加快海外属地化研发团队建设，力争公司创新药早日实现海外上市销售，让公司创新产品服务全球患者（20年年报）。海外临床和海外属地研发团队建设将需要大量的资金支持；（2）科研队伍建设方面，去年科研人员3400人，今年跃升为4700人，仅博士当年引进就200多人，因此需要大量的资金投放。

   2、销售毛利率在逐年抬升，销售净利率却小幅下滑，由于税金相对稳定，显示恒瑞医药的期间费用在提升。

由于公司创新药销售占比提升，销售毛利率抬升，但销售净利却小幅下滑，利润被区间费用侵蚀，从期间费用来，研发费用高基数下持续大幅增长，占销售收入的比重达到18%，按照1季度研发投放，占比预计还会持续提升。在高额研发投放下，将所有研发费用费用化，足见净利润的含金量。恒瑞医药完全在依靠自身的内涵增长支撑研发投入，高研发投入和领先的管线布局，铸就了创新的护城河，这是很多药企所无法企及的。

   另外关于1季度的营收增长25%，净利增长15%，营收和利润不同步问题，除了1.8亿的计提，更多的还是研发费用的投放，60%+的同比增幅，5亿的规模增量在支撑恒瑞的研发进一步提速。

   总之，财报中的几项变化都和研发息息相关，恒瑞医药在研发上不惜一切代价的投放，让创新突破变得更加可能。从财报上，我到的是企业管理层在着眼未来。当下，真的不必为增长15%还是20%，某一款药进没进集采去纠结，多望望远方。我是以拿五年、十年的心态买进恒瑞的。

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