恒瑞医药(600276)创新药快速增长 研发力度持续加大

投资要

公司业绩符合预期。公司2020 上半年实现营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；归属于母公司股东净利润 26.62 亿元，同比增长10.34%；扣非后归属于母公司股东净利润25.62亿元，同比增长11.94%，对应EPS0.50 元。其中2020Q2 单季实现营业收入57.82 亿元（+14.28%）；归母净利额13.46 亿元（+10.38%），公司业绩符合预期。

创新药快速增长，研发项目稳步推进。受疫情影响，公司2020 上半年收入和利润增速有所放缓。从产品上，预计麻醉管线和造影管线受到疫情冲较大，下半年随着门诊和手术量的恢复，两条管线有望重回增长态势。在创新药的放量驱动下，肿瘤管线预计维持高增速，拉动公司整体业绩。受益于创新药占比的提高，公司产品的销售毛利率相比去年同期上升1.25pp,达到87.94%。2020 上半年公司研发投入18.63 亿元，同比增长25.56%，研发投入占销售收入比重达到16.48%。药品研发稳步推进，2020 上半年PD-1 新增肝癌、非小细胞肺癌和食管鳞癌适应症；瑞马唑仑新增结肠镜检镇静适应症；吉非替尼获批上市，用于治疗一线EGFR 突变非小细胞肺癌。在国际化方面，仿制药右美托咪定在美国获批，创新药卡瑞利珠单抗有偿许可给韩国CrystalGenomics 公司。

股权激励力度大。公司发布股权激励方案，拟向公司董事、高级管理人员和关键岗位人员授予2573.60 万股限制性股票，约占公司总股本的0.49%，授予的激励对象总人数为1302 人，占公司员工总人数的5.33%。限制性股票解除限售的业绩条件为以2019 年净利润为基数，2020 年、2021年、2022 年各年度净利润较2019 年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，三年净利润复合增长率为18.64%。从股权激励方案来，公司对未来三年业绩的快速增长充满心。按照今年设定的股权激励业绩增长条件来估算，公司2020 年下半年业绩增速预计在25%以上。

盈利预测我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为65.59 亿元、89.85 亿元、117.92 亿元，对应 EPS分别为1.24 元、1.69 元、2.22 元，当前股价对应 PE 分别为75.4/55.0/41.9 倍，维持“推荐”评级（恒瑞医药 600276）。