医药行业财报分析寻找具有定价能力的优质标的

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投资要

行业整体增长稳健，强者恒强趋势愈发明显。

2019年医药行业整体增长稳健，营收同比增长13.72%，受部分公司商誉减 值等因素的影响，扣非净利润同比减少17.61%。2020年Q1受新冠疫情影响，医药行业整体收入下滑7.48%，扣非净利 润下滑14.12%。从行业整体情况，2015年至今，多家公司意图通过并购整合实现“业务转型”或者“跨越式发展”， 但从回顾分析，大部分并购未实现预期效果(多家公司计提大额商誉减值)，而与此同时，我们观察到龙头公司无论 在业绩成长性还是稳定性上均有超越行业的表现，表明医药行业强者恒强的趋势愈发明显。

行业内部分化，部分细分领域延续高增长态势。

2019年多个细分领域延续高景气度，包括CXO、特色料药、生物制品 (含疫苗、血液制品等)、辅包、医疗器械(尤其是IVD、骨科)等，均保持较高的收入利润增速。2020年Q1行业虽 然受到新冠疫情的冲，但目前国内医院诊疗业务已在快速恢复中，根据国家卫健委息“截止4月20日，全国大部分地 区的正常医疗服务水平已经恢复到去年同期的80%”，预计行业Q2开始有望逐步回归正轨。

定价能力是医药行业核心选股思路。

国内新冠疫情防控进入常态化阶段，市场对于业绩确定性关注度的持续提升，医药 作为需求刚性的细分领域，中长期维度，产品和服务是否具有定价能力依然是医药行业首要选股思路，在整体估值上 亦会获得更高的包容度。三大选股策略:

1）产品创新度高、成本控制能力强、个性化需求满足能力强的公司，将持续获 得来自注册审评、医保准入、医院需求、医生需要等多维度全方位的支持，相关标的:恒瑞医药、达生物(H股) 、 迈瑞医疗。

2）随着疫情逐步趋缓，医院诊疗业务陆续回归正轨，相关公司经营业绩也将逐步恢复或好转。相关标的:爱 尔眼科、锦欣生殖(H股)、南微医学、 华兰生物。

3）性价比(估值低或确定性高)品种有望成为黑马，相关标的:一 心堂、双林生物、爱帝宫(H股)。

报告节选

（报告观属于作者，仅供参考。报告来源达证券）

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