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什么是价值投资?为什么应该做价值投资?

  • 作者:股市人生1995
  • 2020-04-11 12:05:21
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什么是价值投资?

20世纪30年代,哥伦比亚大学经济学家和教授本杰明·格雷厄姆创立了价值投资始理论,俗称“烟蒂股投资”。经过其学生伯克希尔·哈撒韦公司的CEO沃伦·巴菲特的使用和发扬光大,价值投资模式在20世纪70到80年代的美国受到推崇。在菲利普·费雪和彼得·林奇的推动下,价值投资理论又发展出成长型价值投资。巴菲特是集大成者,受到费雪的影响很大,他说他的血液里是85%的格雷厄姆,15%的费雪,但是没有费雪,他根本不会挣这么多钱。

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出“投资是一种通过认真分析研究,有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”这个“投资”指的就是价值投资。

格雷厄姆认为,对于一个计划要投资的证券来说,本金必须有某种程度的安全性和满意的回报率。当然,所谓安全并不是指绝对安全,而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使本“安全性”较高的证券顷刻间变成废纸。满意的回报不仅包括股息或利息收入,还包括价格增值。“认真分析研究”在于通过研读财务报表,形成定量分析,使投资者可以正确判断一只股票的价值,以便决定对一只股票的投资取舍。格雷厄姆认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定,其中最重要的因素是公司未来的获利能力。

格雷厄姆还将股市假想成一位“市场先生”,我们每天都在和“市场先生”做生意。“市场先生”脾气不好,情绪不稳定。有些日子,“市场先生”只到眼前光明一片,情绪高涨,这时他会给股票报出很高的价格;另外一些日子,“市场先生”只到眼前困难重重,情绪低落,这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。“市场先生”不理智的报价,就形成了股票的内在价值与市场价格之间的差价,当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。

于是,格雷厄姆提出两种安全的选股方法。第一种是以低于公司2/3净资产价值的价格买入公司股票,第二种是购买市盈率低的公司股票。这类股票在股市低迷时比较常见,而在行情上涨时很少见。

格雷厄姆的投资理论是基于经济学理价格围绕价值上下波动。股票的市场价格偏离了内在价值后,必然会在某个时期回归内在价值。因为资本是逐利的,资本发现价差后就会想着套利。

与格雷厄姆同期在美国股市打拼的,还有鼎鼎大名的成长股投资大师菲利普·费雪。

费雪管理的资产年复合收益率在20%以上,和巴菲特差不多。费雪执着于成长性投资,重视公司经营层面的品质特征,为现代投资理论奠定了重要基础。

费雪经历半个世纪的投资,其投资思想的核心观是

1)投资目标应该是一家成长公司,公司应当有按部就班的计划使盈利长期大幅成长,且内在特质很难让新加入者分享其高成长。

2)集中全力购买那些失宠的公司。这是指因为市场走势或当时市场误判一家公司的真正价值,使得股票的价格远低于真正的价值,此时则应该断然买进。

3)抱牢股票直到公司的性质从根本发生改变,或者公司成长到某个地步后,成长率不再能够高于整体经济。

4)追求资本大幅成长的投资人,应淡化股利的重要性。获利高但股利低或根本不发股利的公司中,最有可能找到十分理想的投资对象。

5)为了赚到厚利而投资,犯下若干错误是无法避免的成本,重要的是尽快承认错误。

6)真正出色的公司数量相当少,当其股价偏低时,应充分把握机会,让资金集中在最有利可图的股票上。

7)卓越的普通股管理,一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见,也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的法。

8)投资普通股和人类其他大部分活动领域一样,想要成功,必须努力工作,勤奋不懈,诚正直。

格雷厄姆和费雪的投资思想异同

到了现在,投资界把格雷厄姆的投资方法称为“深度价值投资”,把费雪的投资方法称为“成长价值投资”。

中国资产管理界的大佬、东证资管董事长陈光明对二者是这样定义的

1)深度价值投资基于过去业绩,价值确定性高,变现确定性低;只要价值评估到位,逆着人性操作就行,因为它不指望太多的未来,有时候股价大跌或一两年死活不涨,憋在那里,但总归价格会回归价值;这种方法难度相对较小。

2)成长价值投资基于未来预期,价值确定性低,变现确定性高;真正好的公司价格跌到很低,这种情况比较少,如果用合理的价格买入好的公司,动态来,考虑它的成长、未来的竞争力等,其实它是便宜的,因为这类股经常会给市场一些预期,永远有催化剂;这种投资方式实际上在中国是比较合适的。

如果只用一句话来总结,价值投资就是以适当的价格买入优质公司的股票,长期持有以获得适当的收益。适当的价格,可以是低估,可以是合理,也就是要有安全边际;优质的公司,当前的财务质量、经营状况必须在行业中处于领先地位,未来的成长能力和获利能力也应该更强,站在现在未来,股票价值是企业未来现金流的折现,公司品质好本身也是一种安全边际;长期持有,不是短期交易,像做实业一样和企业长期发展,直到价值高估、直到企业不再优质;适当的收益,不是追求暴利,而是享受高于GDP和CPI之和收益率(10%以上),这也就是满意的收益。股票价值评估、企业品质分析、长期持有耐心、投资收益期望,这些方面的把握,需要投资者勤奋工作并且有独立思考判断、深入研究分析的能力。

价值投资就是实业投资思维在股市上的应用,强调股票投资和实业投资的一致性。股票投资家和实业家在本质上是一致的。买股票就是要当股东,还要当长期股东。做价值投资就是要回到初心。

【注】本节援引了介绍格雷厄姆和费雪投资思想的百科网的内容。

为什么应该做价值投资?

股票投资的方法有很多种,技术分析、题材炒作、高频交易、量化投资、趋势投资、价值投资等等。每种投资方法都有其优和缺。题材炒作和趋势投资,需要深入地研究产业发展趋势、宏观经济趋势,趋势什么时候开始、什么时候结束,拐如何界定,一般散户没有那些专业的知识,很难做好。技术分析、量化投资的共同是研究技术与价格的关系,对于基本面的关注度不够,基本上是短期投机,追涨杀跌的成分较多,绝大多数人还是亏损。高频交易基于技术分析、量化投资的思想,引入计算机进行秒级甚至毫秒级的交易,速度之快、频率之高,是人手动操作所无法企及,普通投资者也难以编写高频交易策略。价值投资其实是不错的选择,一方面买入之前对企业进行一定的品质分析和价值评估,确保自己对想投的企业有较多的理解和认知,企业靠谱、行业有前途,只要买入价格不太高,未来赚钱基本上是可预期的,投资者不需要太多专业知识,更多的是经济常识;另一方面投资周期长,不用盯盘,不会精神紧张,吃得好睡的香,生活质量高,巴菲特、芒格都八九十岁了身子还那么硬朗。

投资大师索罗斯说“投资季节,而不是天气。”短期投机,就是天气,天气多变,阴晴不定,难以意料,正所谓“天有不测风云”,就算现在有了高科技做天气预报,也不见得100%准确,但你做投资有高科技帮你吗?长期投资,就是季节,春夏秋冬,一年四季了了分明,季节次序、温度变化大家都能感知,有规律可寻,确定性很高,容易把握,什么季节种什么庄稼、什么季节收什么果实都是可以预期的。价值投资是长期投资,是投资者比较容易把握的,只要你愿意。

有朋友问“价值投资真的有那么好吗?收益真的不错吗?”

这个问题,我们不用多言,用巴菲特60年的投资收益情况来说明,有图有真相

巴菲特的投资,大多数年份的复合增长率在20%~25%之间(不是当年的同比增长率),60年的总收益率累计在一起可以翻77000多倍。这是复利的力量,也是价值投资的成功佐证。

也许有人会问“中国A股半死不活,垃圾股太多,作假的公司也不少,难道能做价值投资?”

是的,中国A股适合做价值投资。前面我们提到,伊利股份、格力电器、贵州茅台、恒瑞医药等股票上市以来涨了100多倍到500多倍,足以说明A股做价值投资的有效性。另外,我们也可以可以东证资管的“东方红4号”基金2009~2017前后8年的收益情况,如下图

“东方红4号”基金8年上涨了将近5倍,年复合收益率超过了20%,和巴菲特差不多了。

脑筋转得快的官不禁要问“说了那么多,都是别人的故事,你自己呢?”本人多年的价值投资实战,年复合收益率也能超过20%。来我在雪球创建的接近实盘的投资组合收益情况。

该投资组合3年半的投资收益率是144%,年复合收益率超过25%,主要投资对象是恒瑞医药、宁波银行,亿联网络。

我是一个理工男,不是经济、金融科班出身,在价值投资上我能做到的,相你也可以做到。

勇哥 / 2020年04月11日


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