什么是价值投资？为什么应该做价值投资？

什么是价值投资？

20世纪30年代，哥伦比亚大学经济学家和教授本杰明·格雷厄姆创立了价值投资始理论，俗称“烟蒂股投资”。经过其学生伯克希尔·哈撒韦公司的CEO沃伦·巴菲特的使用和发扬光大，价值投资模式在20世纪70到80年代的美国受到推崇。在菲利普·费雪和彼得·林奇的推动下，价值投资理论又发展出成长型价值投资。巴菲特是集大成者，受到费雪的影响很大，他说他的血液里是85%的格雷厄姆，15%的费雪，但是没有费雪，他根本不会挣这么多钱。

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”这个“投资”指的就是价值投资。

格雷厄姆认为，对于一个计划要投资的证券来说，本金必须有某种程度的安全性和满意的回报率。当然，所谓安全并不是指绝对安全，而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使本“安全性”较高的证券顷刻间变成废纸。满意的回报不仅包括股息或利息收入，还包括价格增值。“认真分析研究”在于通过研读财务报表，形成定量分析，使投资者可以正确判断一只股票的价值，以便决定对一只股票的投资取舍。格雷厄姆认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。

格雷厄姆还将股市假想成一位“市场先生”，我们每天都在和“市场先生”做生意。“市场先生”脾气不好，情绪不稳定。有些日子，“市场先生”只到眼前光明一片，情绪高涨，这时他会给股票报出很高的价格；另外一些日子，“市场先生”只到眼前困难重重，情绪低落，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。“市场先生”不理智的报价，就形成了股票的内在价值与市场价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际）就可选择该公司股票进行投资。

于是，格雷厄姆提出两种安全的选股方法。第一种是以低于公司2/3净资产价值的价格买入公司股票，第二种是购买市盈率低的公司股票。这类股票在股市低迷时比较常见，而在行情上涨时很少见。

格雷厄姆的投资理论是基于经济学理价格围绕价值上下波动。股票的市场价格偏离了内在价值后，必然会在某个时期回归内在价值。因为资本是逐利的，资本发现价差后就会想着套利。

与格雷厄姆同期在美国股市打拼的，还有鼎鼎大名的成长股投资大师菲利普·费雪。

费雪管理的资产年复合收益率在20%以上，和巴菲特差不多。费雪执着于成长性投资，重视公司经营层面的品质特征，为现代投资理论奠定了重要基础。

费雪经历半个世纪的投资，其投资思想的核心观是

1)投资目标应该是一家成长公司，公司应当有按部就班的计划使盈利长期大幅成长，且内在特质很难让新加入者分享其高成长。

2)集中全力购买那些失宠的公司。这是指因为市场走势或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正的价值，此时则应该断然买进。

3)抱牢股票直到公司的性质从根本发生改变，或者公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。

4)追求资本大幅成长的投资人，应淡化股利的重要性。获利高但股利低或根本不发股利的公司中，最有可能找到十分理想的投资对象。

5)为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，重要的是尽快承认错误。

6)真正出色的公司数量相当少，当其股价偏低时，应充分把握机会，让资金集中在最有利可图的股票上。

7)卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的法。

8)投资普通股和人类其他大部分活动领域一样，想要成功，必须努力工作，勤奋不懈，诚正直。

格雷厄姆和费雪的投资思想异同

到了现在，投资界把格雷厄姆的投资方法称为“深度价值投资”，把费雪的投资方法称为“成长价值投资”。

中国资产管理界的大佬、东证资管董事长陈光明对二者是这样定义的

1)深度价值投资基于过去业绩，价值确定性高，变现确定性低；只要价值评估到位，逆着人性操作就行，因为它不指望太多的未来，有时候股价大跌或一两年死活不涨，憋在那里，但总归价格会回归价值；这种方法难度相对较小。

2)成长价值投资基于未来预期，价值确定性低，变现确定性高；真正好的公司价格跌到很低，这种情况比较少，如果用合理的价格买入好的公司，动态来，考虑它的成长、未来的竞争力等，其实它是便宜的，因为这类股经常会给市场一些预期，永远有催化剂；这种投资方式实际上在中国是比较合适的。

如果只用一句话来总结，价值投资就是以适当的价格买入优质公司的股票，长期持有以获得适当的收益。适当的价格，可以是低估，可以是合理，也就是要有安全边际；优质的公司，当前的财务质量、经营状况必须在行业中处于领先地位，未来的成长能力和获利能力也应该更强，站在现在未来，股票价值是企业未来现金流的折现，公司品质好本身也是一种安全边际；长期持有，不是短期交易，像做实业一样和企业长期发展，直到价值高估、直到企业不再优质；适当的收益，不是追求暴利，而是享受高于GDP和CPI之和收益率（10%以上），这也就是满意的收益。股票价值评估、企业品质分析、长期持有耐心、投资收益期望，这些方面的把握，需要投资者勤奋工作并且有独立思考判断、深入研究分析的能力。

价值投资就是实业投资思维在股市上的应用，强调股票投资和实业投资的一致性。股票投资家和实业家在本质上是一致的。买股票就是要当股东，还要当长期股东。做价值投资就是要回到初心。

【注】本节援引了介绍格雷厄姆和费雪投资思想的百科网的内容。

为什么应该做价值投资？

股票投资的方法有很多种，技术分析、题材炒作、高频交易、量化投资、趋势投资、价值投资等等。每种投资方法都有其优和缺。题材炒作和趋势投资，需要深入地研究产业发展趋势、宏观经济趋势，趋势什么时候开始、什么时候结束，拐如何界定，一般散户没有那些专业的知识，很难做好。技术分析、量化投资的共同是研究技术与价格的关系，对于基本面的关注度不够，基本上是短期投机，追涨杀跌的成分较多，绝大多数人还是亏损。高频交易基于技术分析、量化投资的思想，引入计算机进行秒级甚至毫秒级的交易，速度之快、频率之高，是人手动操作所无法企及，普通投资者也难以编写高频交易策略。价值投资其实是不错的选择，一方面买入之前对企业进行一定的品质分析和价值评估，确保自己对想投的企业有较多的理解和认知，企业靠谱、行业有前途，只要买入价格不太高，未来赚钱基本上是可预期的，投资者不需要太多专业知识，更多的是经济常识；另一方面投资周期长，不用盯盘，不会精神紧张，吃得好睡的香，生活质量高，巴菲特、芒格都八九十岁了身子还那么硬朗。

投资大师索罗斯说“投资季节，而不是天气。”短期投机，就是天气，天气多变，阴晴不定，难以意料，正所谓“天有不测风云”，就算现在有了高科技做天气预报，也不见得100%准确，但你做投资有高科技帮你吗？长期投资，就是季节，春夏秋冬，一年四季了了分明，季节次序、温度变化大家都能感知，有规律可寻，确定性很高，容易把握，什么季节种什么庄稼、什么季节收什么果实都是可以预期的。价值投资是长期投资，是投资者比较容易把握的，只要你愿意。

有朋友问“价值投资真的有那么好吗？收益真的不错吗？”

这个问题，我们不用多言，用巴菲特60年的投资收益情况来说明，有图有真相

巴菲特的投资，大多数年份的复合增长率在20%~25%之间（不是当年的同比增长率），60年的总收益率累计在一起可以翻77000多倍。这是复利的力量，也是价值投资的成功佐证。

也许有人会问“中国A股半死不活，垃圾股太多，作假的公司也不少，难道能做价值投资？”

是的，中国A股适合做价值投资。前面我们提到，伊利股份、格力电器、贵州茅台、恒瑞医药等股票上市以来涨了100多倍到500多倍，足以说明A股做价值投资的有效性。另外，我们也可以可以东证资管的“东方红4号”基金2009~2017前后8年的收益情况，如下图

“东方红4号”基金8年上涨了将近5倍，年复合收益率超过了20%，和巴菲特差不多了。

脑筋转得快的官不禁要问“说了那么多，都是别人的故事，你自己呢？”本人多年的价值投资实战，年复合收益率也能超过20%。来我在雪球创建的接近实盘的投资组合收益情况。

该投资组合3年半的投资收益率是144%，年复合收益率超过25%，主要投资对象是恒瑞医药、宁波银行，亿联网络。

我是一个理工男，不是经济、金融科班出身，在价值投资上我能做到的，相你也可以做到。

勇哥 / 2020年04月11日