Frank1908
大型药企的典范,可能是全球范围内最好的医药资产之一。因为1)富有远见的管理层;2)强大的执行力3)2015 年以来有利的医药审批政策,使得恒瑞医药拥有了国内无出其右的产品管线,最顶尖的销售团队,目前为A 股医药板块市值的第一名。
展望下个10 年,我们认为公司将1)进一步巩固中国本土市场的领先地位;2)通过创新药打开欧美市场。通过将恒瑞医药与其他部分亚洲、欧洲大型药企进行比较,我们认为恒瑞医药是全球范围内最好的医药资产之一。
中国市场巩固领先优势。中国已经成为世界第二大的医药市场,同时也是恒瑞医药的主场。我们比较了恒瑞医药在中国的老对手,齐鲁、天晴、石药集团等,也比较了近年来发展迅猛的Biotech 达、百济、君实等。无论从现有业务的现金流可持续性,以及研发能力、临床开发能力,恒瑞医药都是其中翘楚,我们预计未来恒瑞会进一步巩固在中国市场的领先优势。
国际市场新生力量。我们将恒瑞医药与日本、欧洲的部分大型药企进行比较,包括日本的武田制药、第一三共、卫材,欧洲的GSK 与阿斯利康。考虑到恒瑞医药更高的研发效率与更快的内生增速(30%增长 vs 个位数增长),我们预判在未来的10 年内,恒瑞医药的市值有望超过拜耳、吉利德、GSK 等大型药企,进入全球药企市值Top 10。
寻找合理估值的锚,管线溢价率复盘研究。我们复盘了恒瑞2011 年至今研发管线公允价值的变化从2011 年的148 亿元,2012 年的169 亿元,2015 年之后快速增长,目前已经达到1808 亿元。如果将恒瑞的市值分拆为两个部分业绩估值与管线估值。2015 年以前,公司管线价值以折价的为主,2015 年以后以溢价为主,目前溢价倍数约为29%,处于2015 年以来较为适中的位置。
职业经理人团队走上台前,好下个十年,维持买入评级。2020 年1 月16 日公司公告,总经理周云曙被选举为新任董事长,孙飘扬先生不再担任董事长职务,仍然为公司董事,并担任董事会战略委员会主任委员。我们认为,70 后为主的新一届管理团队有利于公司保持活力,好公司的下个十年,我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为54.01 亿元、65.96 亿元、79.41 亿元,增速分别为32.8%、22.1%、20.4%,对应PE 分别为74倍、61 倍、50 倍,维持“买入”评级。
风险提示创新药临床研发失败风险、创新药国内定价政策变化的风险
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周二IPV6概念早盘低开收出上下影中阳线
Frank1908
恒瑞医药全球最佳的医药资产之一
大型药企的典范,可能是全球范围内最好的医药资产之一。因为1)富有远见的管理层;2)强大的执行力3)2015 年以来有利的医药审批政策,使得恒瑞医药拥有了国内无出其右的产品管线,最顶尖的销售团队,目前为A 股医药板块市值的第一名。
展望下个10 年,我们认为公司将1)进一步巩固中国本土市场的领先地位;2)通过创新药打开欧美市场。通过将恒瑞医药与其他部分亚洲、欧洲大型药企进行比较,我们认为恒瑞医药是全球范围内最好的医药资产之一。
中国市场巩固领先优势。中国已经成为世界第二大的医药市场,同时也是恒瑞医药的主场。我们比较了恒瑞医药在中国的老对手,齐鲁、天晴、石药集团等,也比较了近年来发展迅猛的Biotech 达、百济、君实等。无论从现有业务的现金流可持续性,以及研发能力、临床开发能力,恒瑞医药都是其中翘楚,我们预计未来恒瑞会进一步巩固在中国市场的领先优势。
国际市场新生力量。我们将恒瑞医药与日本、欧洲的部分大型药企进行比较,包括日本的武田制药、第一三共、卫材,欧洲的GSK 与阿斯利康。考虑到恒瑞医药更高的研发效率与更快的内生增速(30%增长 vs 个位数增长),我们预判在未来的10 年内,恒瑞医药的市值有望超过拜耳、吉利德、GSK 等大型药企,进入全球药企市值Top 10。
寻找合理估值的锚,管线溢价率复盘研究。我们复盘了恒瑞2011 年至今研发管线公允价值的变化从2011 年的148 亿元,2012 年的169 亿元,2015 年之后快速增长,目前已经达到1808 亿元。如果将恒瑞的市值分拆为两个部分业绩估值与管线估值。2015 年以前,公司管线价值以折价的为主,2015 年以后以溢价为主,目前溢价倍数约为29%,处于2015 年以来较为适中的位置。
职业经理人团队走上台前,好下个十年,维持买入评级。2020 年1 月16 日公司公告,总经理周云曙被选举为新任董事长,孙飘扬先生不再担任董事长职务,仍然为公司董事,并担任董事会战略委员会主任委员。我们认为,70 后为主的新一届管理团队有利于公司保持活力,好公司的下个十年,我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为54.01 亿元、65.96 亿元、79.41 亿元,增速分别为32.8%、22.1%、20.4%,对应PE 分别为74倍、61 倍、50 倍,维持“买入”评级。
风险提示创新药临床研发失败风险、创新药国内定价政策变化的风险
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