中银证券给予巨化股份买入评级

中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,范琦岩近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《24Q1归母净利润大幅增长，看好制冷剂景气度提升》，本报告对巨化股份给出买入评级，当前股价为23.65元。

　　巨化股份(600160)　　公司发布2023年年报，2023年实现营收206.55亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%，其中23Q4实现营收46.43亿元，同比下降9.19%，环比下降21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑71.15%，环比下滑23.44%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收54.70亿元，同比增长19.52%，环比增长17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%，环比增长57.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税）。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　2023年公司业绩下滑，24Q1归母净利润同环比大幅增长。2023年公司业绩同比下滑，毛利率为13.22%（同比-5.84pct），净利率为4.69%（同比-6.46pct），主要系公司产品供强需弱、主要产品价格下跌所致。2023年公司期间费用率为3.88%（同比+0.28pct），其中财务费用率-0.11%（同比+0.40pct），主要系汇兑收益减少所致；管理费用率3.31%（同比-0.05pct），主要系停工损失减少所致；销售费用率0.67%（同比-0.06pct），主要系出口费用下降所致。2023年公司非经常性损益项目合计1.21亿元，其中政府补助1.02亿元。24Q1随着制冷剂行业景气度回升，公司归母净利润同环比大幅增长，毛利率为14.75%（同比+1.16pct，环比+0.32pct），净利率为6.04%（同比+2.91pct，环比+1.50pct）。　　2023年公司主要产品价格同比跌幅较大，24Q1制冷剂产销量及均价提升。根据2023年年报，公司主要产品价格下跌减利34.29亿元，主要原料等价格下跌增利16.33亿元，合计减利17.96亿元。分产品来看，2023年公司氟化工原料均价0.29万元/吨（同比-40.03%），毛利率24.29%（同比-31.21pct）；制冷剂均价2.03万元/吨（同比-1.85%），毛利率13.14%（同比+4.53pct）；含氟聚合物材料均价4.67万元/吨（同比-29.77%），毛利率12.72%（同比-18.30pct）；含氟精细化学品均价9.79万元/吨（同比+108.00%），毛利率20.09%（同比-19.83pct）；石化材料均价0.77万元/吨（同比-4.59%），毛利率5.19%（同比+2.64pct）；食品包装材料均价1.28万元/吨（同比-12.41%），毛利率30.18%（同比-13.89pct）；基础化工产品均价0.18万元/吨（同比-34.14%），毛利率20.44%（同比-9.74pct）。24Q1飞源化工经营数据纳入公司统计范围，公司制冷剂收入15.90亿元（同比+23.36%），产量13.10万吨（同比+10.97%），销量6.70万吨（同比+4.56%），均价2.37万元/吨（同比+17.98%，环比+10.12%）。　　制冷剂行业景气度改善，公司配额国内领先、氟化工产业布局持续优化。根据百川盈孚，截至4月26日，R32价格/价差为3.10/1.77万元/吨，较年初+79.71%/+274.67%；R125价格/价差为4.50/2.76万元/吨，较年初+62.16%/+122.50%；R134a价格/价差为3.20/1.59万元/吨，较年初+14.29%/+33.68%；R22价格/价差为2.45/1.48万元/吨，较年初+25.64%/+34.01%。根据生态环境部和2023年年报，公司（含飞源化工）R32R/125/R134a/R143a/R227ea/R245fa生产配额分别为10.78/6.42/7.65/2.07/0.94/0.02万吨，占全国配额的44.99%/38.74%/35.48%/45.40%/30.04%/1.33%。制冷剂配额政策实施有望改善行业供需格局、提升行业景气度。根据2023年年报，2023年公司完成阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购，取得了总量及主流品种领先的HFCs生产配额，巩固了氟制冷剂全球龙头地位；2023年公司固定资产投资23.08亿元（同比-31.72%），建成100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/a FKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目，新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/a TFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等高性能氟氯新材料项目；全年完成股权投资18.18亿元，参股公司中巨芯在科创板成功上市。公司持续优化氟化工产业布局有望扩大市场竞争优势。　　估值　　因制冷剂价格上涨、行业景气度改善，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.96元、1.31元、1.60元，对应PE分别为24.7倍、18.0倍、14.8倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李熹凌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利31.64亿，根据现价换算的预测PE为20.21。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.05。

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