华福证券给予中国黄金买入评级

华福证券有限责任公司刘畅,杜采玲近期对中国黄金进行研究并发布了研究报告《拓店效果显著，24Q1归母净利同增21.09%》，本报告对中国黄金给出买入评级，当前股价为11.23元。

　　中国黄金(600916)　　23/24Q1 归母净利同增 27.20%/21.09%。　　23 年公司实现营收 563.64 亿元/+19.61%， 毛利率 4.13%/+0.23pct，归母净利润实现 9.73 亿元/+27.20%。 拆分单季看， 23Q4 公司实现营收150.51 亿元/+31.62%， 毛利率 3.84%/-0.29pct， 归母净利润实现 2.33 亿元/+53.71% 。 24Q1 公司 实现 营收 182.51 亿元 /+13.08% ， 毛利 率4.09%/+0.11pct， 归母净利润实现 3.63 亿元/+21.09%。 据公告， 公司拟每十股派发 4.5 元。　　23 年加盟店净开 617 家， 开店顺利。　　23 年公司加强加盟业务拓展， 截止 23 年末中国黄金净开店 615 家，总门店达到 4257 家， 其中自营店 103 家（ 净关闭 2 家）， 加盟店 4154 家（ 净开店 617 家）， 24Q1 公司总门店数达 4265 家， 其中自营店/加盟店净开店 0/8 家， 至 103/4162 家。 展望 24Q2-Q4， 据公司公告拟有 6 家直营店和 216 家加盟店开店计划， 新增门店主要集中在华东、 华中区域。　　黄金产品和品牌加盟费表现良好。　　分产品来看， 黄金产品/K 金珠宝分别实现营收 554.85/3.56 亿元，同比 20.09%/-26.51%， 毛利率分别为 3.67%/18.30%， 同比 0.36/-3.86pct，品牌使用费/管理服务费实现 1.10/0.84 亿元， 同比 40.67%/-10.33%。 黄金产品以“文化传承+时尚演绎” 为主旨， 撬动承福金、 K 派金、 玲珑金及“国宝金” 等产品更新升级。 分销售模式看， 直销/经销模式分别实现营收 329.35/231.00 亿元， 同比 15.41%/26.08%%， 实现毛利率2.81%/5.93%， 同比+0.35/-0.10pct， 直销渠道加强银邮业务建设， 完成《葵卯年》 邮票金及金砖项目， 同时成功中标《甲辰年》 邮票金项目，完成双品牌第五套《生肖金》， 电商渠道自营店铺和线上授权店铺双管齐下， 加强直播业务培育。　　费用端稳定， 净利率提升。　　23 年销售/管理/财务/研发费用率为 0.88%/0.33%/0.04%/0.05%， 同比 -0.07/0.02/-0.02/-0.01pct， 24Q1 销 售/ 管 理/ 财 务/ 研 发费 用 率 为0.70%/0.20%/0.07%/0.02%， 同比 0.07/-0.03/0.03/-0.03pct， 整体控费良好， 23/24Q1 实现净利率 1.73%/2.00%， 同比+0.10/+0.13pct。　　盈利预测与投资建议　　23 年加盟开店超预期， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营收为 636.75/706.91/784.69 亿元（ 前值 24-25 年为 622.22/691.75 亿元）， 由于金价上行对投资类产品需求占比提升或将影响毛利率， 我们调整利润预测， 预计 24-26 年归母净利润为 12.10/15.40/17.67 亿元（ 前值 24-25 年为 12.46/15.09 亿元）。 当前价格对应 24/25 年 PE16/12x， 维持“买入” 评级。　　风险提示　　金价波动风险， 竞争加剧的风险， 渠道拓展不及预期， 股票大额解禁风险， 培育钻板块不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，达证券刘嘉仁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.22%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.28亿，根据现价换算的预测PE为16.93。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为14.38。

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