巨化股份(600160)制冷剂龙头大力发展新材料业务 制冷...

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公司是国内领先的氟氯化工新材料先进制造业基地。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础化工等氟化工必需的产业自我配套体系，并以此为基础，形成了包括基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整氟化工产业链。主要产品包括氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料等，根据公司2021 年年报，公司氟制冷剂规模处全球首位，现有产能达59.91 万吨/年；含氟聚合物规模品种处国内领先地位，产能达12.44 万吨/年。

      公司坚持工作主线，加大研发投入。公司以“绿色化发展、数字化改革、新巨化远航”为工作主线，深入推进数字化改革、绿色化发展，强化市场分析预测，实现增产增销增收增利。根据公司2022 年半年报，公司投入研发费用4.32 亿元，加强低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料等研发，取得新产品中试、小试等3 项研发成果，公司及子公司申请技术专利受理29 项、获得专利授权46 项。技术成果获2021 年度浙江省科学技术进步奖二等奖。

      HFCs 配额即将落地，公司确立制冷剂龙头地位。公司氟制冷剂处于全球龙头地位、国内龙头品牌。根据公司2021 年年报，公司第二代氟致冷剂 R22 产能为国内第二位；第三代氟致冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位，21 年氟制冷剂产量共计45.30 万吨，外销量28.10万吨，其中三代制冷剂外销量达21.39 万吨。公司另用自有技术实现了第四代氟致冷剂产业化生产。我们预计，随三代制冷剂配额落地，二代制冷剂配额进一步缩减，制冷剂行业将出现供不应求的局面，公司制冷剂领域业绩有望稳中向好。此外，随着浸没式液冷数据中心的发展，将打开专用氟化冷却液的市场空间。公司目前已开发出数据中心液冷专用冷却液并实施了产业化。

      公司顺应重点产业投资导向，投资15.76 亿新建石化新材料。公司于2022年7 月发布公告，宣布全资子公司宁化公司投资15.76 亿元建设15 万吨/年PTT、7.2 万吨PDO，预计正常运营后年均净利润约3 亿元。项目预计2024年10 月底建成。PTT 属于国家鼓励类项目，90%用于合成纤维、10%用于工程塑料，随着其优良性能逐步被大众熟知，其市场优势前景将逐渐显现。

      盈利预测与投资评估。我们预计巨化股份22-24 年归母净利润为22.60、26.43、34.31 亿元，对应EPS 分别为0.84、0.98 和1.27 元。综合来看我们给予2022 年巨化股份25-27 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为21.00-22.68 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

      风险提示在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

来源[海通证券股份有限公司 刘威/孙维容/邓勇]   日期2022-11-09