巨化股份-20220126

巨化股份
1. 公司主营产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品、其他业务。
2. 氟化工原料主要产品包括无水氢氟酸(AHF)、甲烷氯化物（CMS）和四氯乙烯（PCE），产能分别达到10万吨、65万吨和6万吨，板块整体产能达94万吨，基本上全部自用。
3. 含氟聚合物材料PTFE、ETFE、FEP、PVDF、FKM、PFA、TFE、HFP、PVDF。其中PVDF2022年上半年新投产6500吨，PTFE年产能2万吨（今年年初5万吨）。含氟聚合物材料22-23年预计销量4.5、6万吨，平均售价在5.5-5.7万，毛利率25%。
4. 含氟聚合物平均售价5万7元，毛利率25%。
5. 氟制冷剂公司氟制冷剂产品涵盖第二代HCFCs类制冷剂（R22）、第三代HFCs类制冷剂（R134a、R125、R32）等。目前公司拥有三代制冷剂合计产能28万吨，税前税前售价2万，毛利率12%。未来没有新增产能规划，22-23年收入0.62-0.70亿。
6. 含氟精细化学品产品众多（不具体举例），合计2800吨产能，无新增产能情况，售价稳定（吨价格8.6万），毛利率40%，22-23年收入2.4亿。
7. 其他业务包括食品包装材料（PVDC为主，合计20万吨产能）、石化材料（正丙醇、己内酰胺及其原料环己酮产品）、基础化工产品，上述产品均无新增产能，且每年业绩贡献稳定7-8亿之间。
8. 业绩预测22-23年净利润15.54、19.94亿元，对应现在市值（360亿）估值23.23、18倍。
9. 巨化股价复盘历史上巨化有过三波大行情，第一波2010-2011年（家电下乡刺激制冷剂需求旺盛，叠加2010年政策削减制冷剂，供需格局紧张，第二波是2015年传言巨化收购三美（老董事长退休，二代不愿意接班），相当于龙一把龙二收购，叠加政策对二代制冷剂的削减，供给端带动上涨，2017年环保督察巡视，带动制冷剂价格暴涨，但是，巨化股价表现不明显，可能是市场觉得督察偏短期。
10. 制冷剂行业格局制冷剂第二代和第三代政策逐步替代过程，第三代制冷剂需求65万吨（实际产能100多万吨，产能利用率65%的情况下，勉强供需平衡，巨化现在开工率80%以上，未来肯定是供过于求），高开工率的目的主要是为了抢配额。以2020年-2022年为列，这三年的销量合计除以3就是未来产量的茅，后面的每一年都不得超过这三年的平均数，且后面每年5年减10%-15%。现在的高开工率都是在抢配额的过程中，未来的供给会放的比较大，且为了销量可能会进行价格战。
11. 第四代制冷剂的情况第四代制冷剂高端产品还在国外，现在转第四代制冷剂（需要大量的专利费），所以，国内公司都在等2026-2027年专利到期，才能慢慢上（东岳和巨化有四代制冷剂的量）
12. 其他储备息公司21年3500吨涂料级PVDF的产量，今年6500吨上半年投产（1000吨锂电级，还有5500吨涂料级），价格上来看，现在PVDF涂料级38万（吨净利15万），锂电级45万元（吨净利20万），22年-23年的增量至少在
13. 投资判断公司产品比较细，业绩不太好拆，只能根据均价毛估估全年的业绩，我个人觉得公司比较务实的企业，但是弹性上还是差一些，可能也和业绩不太好拆有关，并不能完全根据价格变化推测出业绩。