冯柳章解读5—用利差之推想（含仓位管理内容）2006-12-04 09:38

关键字用利差、经典PE公式、基础率、成长率、仓位管理、满仓

经典语录1、 用利差是债券里的概念，是对不同用情况给出收益率差额的补偿，也是描绘和观测市场对风险的认知和辨识能力的一个指标。

2、依靠市场的用繁荣和风险意识淡漠获取了利差缩小所带来的高额收益，债券市场的核心就是用利差。

3、经典的市盈率公式是基础率加上成长率的乘积，像格雷厄姆给出的基础率是 8.5、成长乘数是2

4、基础率应该等于 2至 3倍的无风险利率(20 年国债利率)的倒数，也就是说如果无风险利率是 4.5%的话，PE基础率则应为 7.4到11之间

5、成长率的估算则是 PE中最重要的部分了，也涉及到对企业的定性认识和中长期把握，一般来说可以用 5 至10年的年均预期增长率来代，但要注意的是，不要高估目前的成长，也不要低估未来的增长，这需要一个平衡也需要一悟性。

6、估算出股票的合理 PE 后，我们可以将之与市场对其定的 PE 做比较，得出的差额(或差比)就是市场贴水，然后将其与不同的股票(或大盘)的贴水横向比较，从中得出贴水差，这就是用利差了，借此我们可以了解市场对不同品种的区分和对风险的认识与估价情况，以此把握和理解市场节奏。一般来说熊市中贴水和贴水利差都会呈扩大的趋势，牛市则相反，其中反映了市场对风险的态度。

7、用利差体系仍相对清晰，显示出市场对用还存在辨识和区分的能力，并没有出现狂失理性的迹象，由此我们可以判断，牛市见顶之说可能确实是言之尚早！

8、相对于大部分个股来说。用利差差别很小的时候，就是值得关注的号，那就是市场确实丧失部分辨别能力。

9、辨别用贴水，是要根据市场情况调整基础率和成长率系数的，当然这也是要综合的情况。

10、像前期加息不跌就是市场在牛市氛围中将基础率中的利率倍数放低了，并且由于加息反映出的经济荣景推动了成长率的乐观   界定和成长倍数的提升，因此反而极大地刺激了市场热情。另外，你最后的那句非常正确，贴水和利差的判断都是要根据情况调整后感知的，我们只能在动态中感受市场对风险的辨别能力，这确实需要艺术性。

11、牛市里，别的股票涨了，我的也该涨一下。我的涨了，别人也该涨一下。大家比着吹泡泡。熊市相反。（比价效应）

12、时间的代价是投资者必须付出的，所谓用利差其实是回报期望的表达方式而已。投资，必须放在一个大一的时间跨度里，投资者的选择其实很简单，只有成长。

13、什么人民币升值、资产重估都是本质上的欺骗理念。对于本币持有者和投资者是没有意义的

14、投资者的选择只有成长，很简单，其他的不用多想，成长就能够对抗一切牛熊周期和估值环境的变化，判断大盘没有什么意义

15、（权证）负溢价说明了三种可能1、投机资金不好后市。2、在这个位置买正股的并非长线资金；3、市场太乱、大家太忙，捕捉机会的人没有能力影响现状，有能力的又不愿动。（适用于股指期货、可转债等，重要的是分析方法）

16、我的策略是选择一个成长性好的标的和稳定性的标的来分享成长的乐趣和回避调整带来的大幅度杀跌

17、一个年成长 50%的公司我会用多少钱来买它，我的回答是，当然应该是 110 倍PE以上，因为就算它在 10年后完全停止成长，110 倍买进再以 10 倍 PE 卖出的话，你依然可以获得 20%的年回报，巴非特也不过如此

18、大家永远都在低估成长股，我们的错误不是为成长支付了过高的价格，而是错在对它的误判，把不成长的当作成长、真正成长的却视而不见。就像我主贴中所说的，不要高估目前也不要低估未来。很多人感叹茅台的伟大，说什么品牌存货等等，其实都是扯淡，真正的伟大是它的成长，其余只是保证成长的手段而已

19、牛市成长，熊市价值

20、80%以上的资金就是集中在不超过 3只股票上面的，其中主仓是长线股，仓位在60%左右，二仓是长线替补股，仓位在 20%左右，然后是 10%的中短线股，最后是 10%的疯狂投机盘（M千岁自注如何确定主仓位？目前来稳定的成长率是第一要素）

21、你可以去寻找市场的盲，但最好不要去寻找低估，这是两个概念，特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的，那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买进入成长股所受的损失，所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。（非凡的真知灼见）

22、牢记世界是创造出来的，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。

23、我入市以来基本上是天天满仓。

冯柳正

       用利差是债券里的概念，是对不同用情况给出收益率差额的补偿，也是描绘和观测市场对风险的认知和辨识能力的一个指标。打个比方说，美国和英国在同一市场同时发行两种相同币种及内涵的国债，英国的利率必须要比美国的高一些才能发的出去，这个高出的部分就是用利差，是针对英国国力较弱于美国的一补偿，但这个利差必须要有多少谁也说不清楚，毕竟都是以国家用作为担保，如果确都能到期支付的话，按理应有同样的收益率，或者说随着时间的推移、确定性的增加，两者的利差应呈缩小的趋势。像 94年长期资本管理公司从事的就是这方面的业务，它依靠市场的用繁荣和风险意识淡漠获取了利差缩小所带来的高额收益，也在 98年俄罗斯债券危机所带来的全球利差扩大中全败。可以说，债券市场的核心就是用利差。 
         联系到股票市场中，我们也可以感受到相似的内容，收益与成长会有着多样的估算理解，这就是不同的用和风险补偿。当然，这方面的问题要更复杂些，我们得先谈谈市盈率的确定方法。我们都知道经典的市盈率公式是基础率加上成长率的乘积，像格雷厄姆给出的基础率是 8.5、成长乘数是2。而现实当然没有这么简单，基础率和成长率的确定都需要考虑到一些其他情况，我的感觉是，基础率应该等于 2至 3倍的无风险利率(20 年国债利率)的倒数，也就是说如果无风险利率是 4.5%的话，PE基础率则应为 7.4到11之间，因此这方面是跟国家利率政策相关联的。而成长率的乘数，我认为在 1.5 以下比较恰当，不过也可以联系当前的宏观环境来微调一下，像在目前的大国崛起道路上，我们可以更有心些，定到 2也不为过。至于成长率的估算则是 PE中最重要的部分了，也涉及到对企业的定性认识和中长期把握，一般来说可以用 5 至10年的年均预期增长率来代，但要注意的是，不要高估目前的成长，也不要低估未来的增长，这需要一个平衡也需要一悟性。 
        回到之前的话题，在我们估算出股票的合理 PE 后，我们可以将之与市场对其定的 PE 做比较，得出的差额(或差比)就是市场贴水，然后将其与不同的股票(或大盘)的贴水横向比较，从中得出贴水差，这就是用利差了，借此我们可以了解市场对不同品种的区分和对风险的认识与估价情况，以此把握和理解市场节奏。一般来说熊市中贴水和贴水利差都会呈扩大的趋势，牛市则相反，其中反映了市场对风险的态度。像最近这几个月里大贴水股暴涨就有这种味道在里面，其透露出的牛市心也进一步刺激了前期调整股走出整理再创新高。就目前的市场情况来，用利差体系仍相对清晰，显示出市场对用还存在辨识和区分的能力，并没有出现狂失理性的迹象，由此我们可以判断，牛市见顶之说可能确实是言之尚早！

首先要理解为什么国债收益率为代表的无风险利率那么重要！因为决定市场资金水位！这在短线、中线股市最重要的因素，没有之一！长线也是最重要的因素之一！

格雷厄姆经典PE公式基础率*成长率  基础率=1/无风险利率/(2~3)

2021现在10年期国债收益率3.24，30年3.78,对应的基础率是8.82~13、10.29~15，对应经典PE是17.64~26、20.58~30，这就是为何2020年经济因为疫情那么差，还走的不错的因，美股更是典型~更是如此！

成长率非常重要，我的想法是分为四类增长率（取过去、未来3-5年可能的平均值）

20%以下低增长率的，成长率=1+增长率*2，即1~1.4之间

20%~40%增长率的，成长率=1+增长率*3，即1.6~2.2之间。

40%~60%增长率的，成长率=1+增长率*4，即2.6~3.4之间。

60%以上增长率的，成长率=3.6，不能再多了

冯柳网友互动【·创:carman2006-12-0410:18】 
        牛市中的基础率和成长率系数都会大幅上扬，这是由市况决定的，相对于不同个股而言，用贴水却始终会存在。 
        目前的基础率和成长率系数并不算离谱，等到相对于大部分个股来说。用利差差别很小的时候，就是值得关注的号，那就是市场确实丧失部分辨别能力。 
        我觉得牛市中的循环推动，其实是一个自我形成的过程，也就是上涨造成参照系的提高，然后又提供了上涨的理由，熊市则是反过来的。 
        所以为了辨别用贴水，是要根据市场情况调整基础率和成长率系数的，当然这也是要综合的情况。

【·创:茅台 032006-12-0413:35】

        carman 兄补充的非常好，合理 PE的估算过程中有太多可调整的部分，这也为循环推动留下了极大的空间，并且由于其中的因承关系往往是非线形地存在，使之对环境的变化有很大的弹性应对。像前期加息不跌就是市场在牛市氛围中将基础率中的利率倍数放低了，并且由于加息反映出的经济荣景推动了成长率的乐观   界定和成长倍数的提升，因此反而极大地刺激了市场热情。另外，你最后的那句非常正确，贴水和利差的判断都是要根据情况调整后感知的，我们只能在动态中感受市场对风险的辨别能力，这确实需要艺术性。 
        翻译一下就是牛市里，别的股票涨了，我的也该涨一下。我的涨了，别人也该涨一下。大家比着吹泡泡。熊市相反。（比价效应）

【·创:fish1401032006-12-0414:30】 
        时间的代价是投资者必须付出的，所谓用利差其实是回报期望的表达方式而已。投资，必须放在一个大一的时间跨度里，投资者的选择其实很简单，只有成长。

        什么人民币升值、资产重估都是本质上的欺骗理念。对于本币持有者和投资者是没有意义的

【 · 创:louis123  2006-12-04 17:20 】

茅台兄怎么031001（华侨城权证）, 030002（五粮液权证）的负溢价?

 【·创:茅台 032006-12-0419:02】 
       fish140103你讲的对，投资者的选择只有成长，很简单，其他的不用多想，成长就能够对抗一切牛熊周期和估值环境的变化，判断大盘没有什么意义。 
        louis123（权证）负溢价说明了三种可能1、投机资金不好后市。2、在这个位置买正股的并非长线资金；3、市场太乱、大家太忙，捕捉机会的人没有能力影响现状，有能力的又不愿动（适用于股指期货、可转债等，重要的是分析方法）。第一比较好理解，也不是特别重要，因为投机资金着眼比较短也有可能出错，或许它们只是想提前规避一个小调整。第二的意义比较重要些，说明长线资金不认同这些正股目前的价位。为什么说这里面没有长线资金呢？因为如果有一年以上锁仓打算的话，必定会现价买入(或对冲换入)折价的权证、而非正股。像华侨城，买权证来行权可以比正股便宜7%，而且还可以把近一半的资金节省一年的时间。至于第三种情况呢，就说明大家有懵，思维有些混乱，觉得怎么想都有道理，可能还需要时间和行情来明朗吧。

【·创:学习者 2006-12-0420:02】    
       既然牛市中不同阶段资金会不断地在价值底洼地寻找目标,选几个不同的品种让资金在其中腾挪.我的策略是选择一个成长性好的标的和稳定性的标的来分享成长的乐趣和回避调整带来的大幅度杀跌. 如果能在不同的市场中投资,也应该采取同样的策略,不过只选择价值低估的高成长性标的就可以了. 
        国与国之间存在用利差,公司与公司也存在用利差(更多反应在估值的不同溢价中),正股与权证也存在用利差,难在如何适时操作.

【·创:自由市场 2006-12-0512:44】 
简单的说， 
1、最初的 DDM 这类贴现模型是强调回收期的概念，对差价这一块相对保守 
2、而后期则更多考虑创造一个诱人的市盈率以实现差价收入，一个标的由2逐步转变为 1 

【·创:清风拂柳 2006-12-0517:12】 
大盘没有创历史新高前是肯定会涨的！ 
但是全流通情况下，市场的定价方式仍然没有探讨清楚 
炒人民币升值应该在香港炒 
为什么中国股市涨得这么邪乎？ 
现在是到了思考新股定价模式和挖掘在全流通新的价格体系中那些股票才是穿着裤子的时候了 
大盘股中 
联通是垃圾，将要报废太多未折旧的资产 
长电是吸血鬼，将长期吸血去买不发电只调峰的机组 
煤炭股全部是坟墓，还在埋民工 
银行股将面临房地产大发展后留下大笔坏帐大盘合理位也就 1500，但2008年之前可以上到 3000 
这就是疯狂的中国和无能的 ZF，爱面子的 ZF

【·创:茅台 032006-12-0518:27】 
        清风拂柳兄好，我倒不是很同意老兄对大盘合理位的法，我觉得应该更动态一些，要充分认识到中国经济的成果。如果把整个国家做是一个公司，你可以发现有非常多的改变正在进行中。首先从供应链上来，我们在资源类国家有非常多的进展，像前段时间的中非合作就是一例，这些动作从长期来会极大地保证我们在供应环节的竞争力，成本的下降和物料的顺畅将会极大地巩固和发展我们的国际地位。从销售环节来，我们与欧美正处于比较良好的商贸关系中，全世界都需要我们的商品，这可以从本币升值压力上很明显得知，并且我们和其他国家的商务关系也在积极开展，我所关注的许多公司都得到了许多来自中东等国的定单，而印度等国与我们的合作也在逐步加大，像在基建领域我们可以与其有极大的互补。并且，随着中国国力的加强，过去许多不会被消费的产品也面临着新的机遇，像我比较多关注的白酒类就很明显，过去在澳门的酒商全部经销的都是洋酒，而现在全是国内的白酒，因为无论是国内还是国外的消费者都以消费中国酒为新为荣，这就是大国化的渗透，像当时90年代东欧社会主义国家分解后，大量社会主义阵营的人口国家消费可乐一般，你可以到可口可乐几次大的股价上涨也是和美国霸权突然膨胀节奏相一致的。最后，我们从企业内部的管理来，国家重视各方面保障的建设，注重一般人群的权益保障，如此可以使大量人口从简单生产的循环中跳出来，有余力进行自我增值从而在知识和物质上进行积累提高生产能力和创业的动力。这样一个在成本、销售和内控管理上都蒸蒸日上的公司怎么可能只定位在1500 ？另外，你上面几我也不赞同，拿银行来说，很多人认为在外资银行进入后会面临竞争，但我认为在金融开放的初期是一个帮助做大蛋糕的时期，竞争还远未到来。像珠三角现在已有很多外资银行进来活动，许多过去在中资行贷不到款的中小企业可以在外行进行用贷款，试问这些中小企业的活力增加后，与它们打交道的其他企业是否也会有相关的商机出现呢，至少货款好收了，商务谈判也容易了嘛，这不就是做大蛋糕了吗？我们现有的银行客户也可以扩大规模，增加与银行的合作空间了。而且在外行进入带来的流动性增加后，整个社会的贷用会有一个比较大的提升，钱多了，我们银行收钱也会容易些。并且开始虽然没有直接交锋，但我们还是可以近距离地学习别人，提高自己的经营能力、挖掘新的经营机会，这都是好的方面。当然，蜜月过后肯定还是会有拼刺刀的时候，但那是以后的事。像其他有开放的国家也都是在初期有个大繁荣的过程，行业里每个都很好过，银行金融业本来就是个抱团的行业，良性循环开始的时候千万不要抱着恶的思想，想简单最好。当然，我这样说并不是要天天涨，道路肯定是曲折前进的，但光明是一定的。

【·创:学习者 2006-12-0518:36】 
        治大国如同过小家,把整个国家作为一个公司来,视野就远了许多.虽然许多东西没有涉及到,但眼光到了.

【·创:cuis2006-12-0723:26】 
        今年的股市上涨应该包含有低利率的因素。在 GDP和投资增幅不断增加的情况下，利率却不涨，那是不是把通货膨胀输出到其他国家了呢？假设如此的话，汇率的上涨即体现了利率的上涨，若外部市场低迷，是否会使资本成本升高而导致目前估值过高？我觉得在现在上市公司中，非出口型企业会比出口为主的企业更有优势。

【·创:louis1232006-12-1611:51】 
        茅台兄在上个礼拜那样的蒙昧之中敢于鲜明地多大势确实难得，但本人有个疑问，目前个股疯涨成这样，茅台兄多的依据是什么呢？茅台兄认为这些股票的PE应该是多少才合理呢？大盘目前高估了没有？要到多少才会令你空呢？

【·创:茅台 032006-12-1711:38】 
        louis123上礼拜贴出来的时候确实有网友质疑我，认为一个从来不谈大盘的人也跳出来多也算是一个见顶的号。其实我过去不谈大盘是因为注意力一般都放在个股上，觉得大盘的判断对投资来说确实不是特别重要，但近一段时间总有人问我意见，很多人大肆空，我身边的一位好友也在 12 月初全部空仓，令我感到有必要表达一下自己的观。其实主贴内的措辞还比较含蓄，真实的想法更为乐观。对于你的问题，我的法是，大盘目前并没有高估，因为我国正处于一个持续成长的过程中，上市公司的增长率又略高于全国的平均水平，因此大盘定30 倍PE是合理且谨慎的，并且，如果我们留意的话，我们可以发现，近几年来大部分上市公司的权益报酬率都在稳步提升，过去制约我们估值水平的低获利能力将会不再存在，另外，如我上面所说，国家目前在内政外交上的一系列努力都令我们感到盛世即将来临，这个期间我们有什么道理来空股市呢？前几天有朋友问我，一个年成长 50%的公司我会用多少钱来买它，我的回答是，当然应该是 110 倍PE以上，因为就算它在 10年后完全停止成长，110 倍买进再以 10 倍 PE 卖出的话，你依然可以获得 20%的年回报，巴非特也不过如此，所以我认为，大家永远都在低估成长股，我们的错误不是为成长支付了过高的价格，而是错在对它的误判，把不成长的当作成长、真正成长的却视而不见。就像我主贴中所说的，不要高估目前也不要低估未来。很多人感叹茅台的伟大，说什么品牌存货等等，其实都是扯淡，真正的伟大是它的成长，其余只是保证成长的手段而已，我们国家有品牌有垄断的多了去，如果失去了成长你它还会上涨吗。像金发科技有什么呢？什么也没有，但它的成长率就足以令股东傲视天下。所以你问我要到什么时候才会空，我的回答是，短期来讲就是风险利差的消失，长期来说就是大环境的衰退，除此之外，坚决多。

【·创:钢牙 2007-01-1212:35】 
         都说牛市成长，熊市价值。可是现在的市场环境下，持有成长股，则资金的防御性是否就降低了呢？我目前持有的防御性较高的医药和汽车股，主要是535 和418。有的时候感觉虽然他们未来的成长可以值得期待，但却在火爆的行情中，心态变的有些起伏。不知茅台兄对这样的持仓结构有什么法，请多多指。

【·创:茅台 032007-01-1216:30】 
        钢牙兄好，成长本身就是价值的一部分，否则价值又从何而来呢？至于你持有的这两只票，都是我比较有感情的票，其中江淮我也持有 1年多了，只不过由于远落后我的其他舱位，现在已自动变为最小的部分了。这段时间我也在想，江淮未来会怎样，就目前来说，我还是非常喜爱它，可能市场需要它拿出具体的业绩出来才会认可吧。535我也很关注，目前仍旧在我的自选股里，只是对他的管理层总有不放心，觉得不给我塌实的感觉，从股权设置到企业化都有一，但在今年来说，你这样的配置跑赢大盘应该是没有什么问题的吧，说得不见得正确，供你参考。

【·创:钢牙 2007-01-1316:39】 
        茅台兄，谢谢你的答复，其实我买的就是 535的中药国际化和418 的自主研发。从药和车的行业，我个人觉得他们的潜力是比较大的（也许和其他人想的未必一样）。我是真的是从心底希望中国能有一些有国际竞争力的好企业！
不知道这个愿望什么时候可以达成。 
        我个人的资金比较小，因为摩擦成本的缘故，不可能象茅台兄一样有比较分散的投资组合，所以不可避免的要承受多一些的非系统性风险。说实话，市场上被低估的公司越来越少了。而那些成长类的公司，我个人觉得还没有到最佳买。其实有的时候价值投资和成长投资在短期内是矛盾的，好象去年的002041【登海种业(002041)、股吧】，也许成长投资者是不会考虑，可是作为价值投资者，在公司核心竞争力和行业前景没有根本改变的前提下，也许外部的动荡就是一个好的买。 
        茅台兄为人处事的态度和思维方式，对我一直都很有启发，虽然只能领悟到一些皮毛，但还是受益非浅。真心希望以后能多多交流！

【·创:茅台 032007-01-1516:01】 
        钢牙兄好，中药国际化从目前来可能性还不存在，不是单指天士力，而是说整个中药产业，所以还是着眼于国内环境以及企业个体的成长和盈利的改善上更妥当一。另外你说的投资组合问题，其实我并不赞成分散投资，我自己 80%以上的资金就是集中在不超过 3只股票上面的，其中主仓是长线股，仓位在60%左右，二仓是长线替补股，仓位在 20%左右，然后是 10%的中短线股，最后是 10%的疯狂投机盘（M千岁自注如何确定主仓位？目前来稳定的成长率是第一要素） 。当然这些不是完全不变的，但大致是这个指导思想。另外我想说的是，你可以去寻找市场的盲，但最好不要去寻找低估，这是两个概念，特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的，那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买进入成长股所受的损失，所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。（M千岁自注投资索菲亚就是在静态的寻找低估，未认证考虑其增速降低后带来的估值降低）再有就是，牢记世界是创造出来的，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。

上面这段太经典！我曾经买入002656卡奴迪路、当时业绩每股2~3元、上市之前的成长性非常好，扩张门店很轻易的获得成长（当时服装股都成长性好、估值高）、怎么怎么低估，结果愣是一成长不及预期、业绩不及预期、业绩下滑、关闭门店、最后ST，要退市！我曾经的第一重仓主仓！说多了都是泪！

冯柳持仓比例主力仓位不超过3只，资金占8成以上1、主仓长线股60%，2、副主仓，长线替补股20%、  中短线仓10%、投机盘10%

审视下我自己以前的持仓前四大重仓股20%、10%、10%、10%，四个个中仓5%，二十个左右的1~2%的其他中短线投机仓。我是过早的相鸡蛋不要放在一个篮子里~人家巴菲特是针对大资金而言！导致收益率严重低得可怜！我自己也曾经反思过，我以前的交易记录发现，仓位轻的我更灵活，更容易割肉，但是一旦仓位超过10%，我就很难下定决心去割肉！当然背后的逻辑还是我研究不够，过于患得患失，性格优柔寡断没有魄力！当然我现在在努力加强研究以及逐步增加主力仓位！现在第一重仓已经超过30%（是它股票自己努力从10%涨上去的）

争取2021完成主力仓最多三个30%、20%、20%；两个成长长线、一个业绩反转！

10%中短线仓位、10%深套不舍清仓100股（哭）！

冯柳网友互动【·创:ygm_72007-01-1616:39】 
         80%以上的资金就是集中在不超过 3只股票上面的，其中主仓是长线股，仓位在60%左右，二仓是长线替补股，仓位在 20%左右，然后是10%的中短线股，最后是10%的疯狂投机盘。当然这些不是完全不变的，但大致是这个指导思想。 
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        有幸与茅台兄:交流仓位结构,本人一般持 3-4只股,其中1只50%仓;另外2-3只50%,比例自由控制;基本都以中线为主.目前我体会到中线与长线的巨大差别,准备逐步以长仓为主.有些老问题请教茅台兄: 
1.你的长仓是否不考虑大盘系统风险.2005 年以前也是满仓持有吗? 
2.我这个仓位结构,你觉得有什么不足的地方.

【·创:红掌 2007-01-1623:31】 
        我最近读书时对格雷厄姆给出市盈率公式一直感到迷惑不解，因为这样算的话，目前市场上不少成长股是低估的，茅台兄的一席话让我有些理解了。多谢！！

【·创:钢牙 2007-01-2006:56】 
         轻言价值、请勿轻言低估，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。 
谢谢茅台兄，在下受益非浅！！！ 
         等待这样的优秀企业在竞争中获胜，需要超常的耐心与心。也许这就是对专业投资人的考验吧。

【·创:茅台 032007-01-2115:18】 
        ygm_7我入市以来基本上是天天满仓，05年前也是如此。至于你的舱位结构，我提不出什么建议来，关键是否适应自己的需要，如果你有 10个非常了解和喜欢的企业，分 10仓也没什么大不了，如果只有一个有把握的企业，就满仓一只也是不错的选择，如果找不出好的企业，一直空仓也更明智，关键你的能力圈吧，没有必要硬性规定。 
        红掌我过去也有过你这样的迷惑，但后来发现真正好的投资者是那些能够理解和感知企业的人，估值有用、但也不能过于计较。

【·创:爱使 2007-06-0522:43】 
        就目前的市场情况来，用利差体系仍相对清晰，显示出市场对用还存在辨识和区分的能力，并没有出现狂失理性的迹象，由此我们可以判断，牛市见顶之说可能确实是言之尚早！ 
============ 
        目前的情况还是如此吗？或者说上半年用利差体系乱了，需要一定时间来修复吧。牛市或许已经在中顶处了。

我刚入市资金有限，肯定是满仓，在08年大熊市亏得不要不要，至此至15年都没有敢再满仓，刚满仓不到三个月、股灾三弄，比梅花三弄还要惨！是上涨没满仓吃到肉、下跌满仓亏得一都不落下！之后16~17年灵活配置、发现择时也是个伪命题！就18年满仓，随之又是跌跌不休~但是始终基本满仓至今！唉~多少辛酸泪，没有早读到冯柳大大的宏！