兴发集团(600141)短期周期承压 23年成长板块业绩贡...

2022 年业绩符合我们预期

      公司公布2022 年业绩收入303.1 亿元，同比+26.8%；归母净利润58.5亿元，同比+36.7%，对应每股盈利5.26 元，符合我们的预期。公司2022年业绩创上市以来新高，主因1）公司2022 年草甘膦/磷矿石销售价格同比增长49%/105%至55,938/579 元/吨，盈利能力明显增强。2）食品添加剂、电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，经营效益增加。

      分季度看，4Q22 公司实现收入54.5 亿元，同比-23.6%，归母净利润9.4亿元，同比-46.1%。4Q22 公司业绩环比同比均有所下滑，我们认为主因4Q22 草甘膦/有机硅景气度继续下行，其中1）草甘膦4Q22 均价为5.16万元/吨，同比-35%，环比-15%；2）有机硅4Q22 均价为2.08 万元/吨，同比-44%，环比+4%。

      发展趋势

      草甘膦景气度短期或继续维持弱势。据百川资讯，2M23 草甘膦均价为4.64万元/吨，同比-40%，近期价格已进一步下行至约3.57 万元/吨，我们估计在当前价格水平下，非一体化草甘膦企业或基本无盈利。向前看，虽然目前草甘膦行业开工率已降低至60%以下，但考虑到草甘膦库存仍维持高位且海外需求仍未看到明显提升，我们认为草甘膦价格短期或继续维持弱势。

      大额资本开支驱动，23 年公司成长板块业绩贡献占比继续提升。2022 年全年公司资本开支达23.6 亿元，同比增长70%，再创历史新高。向前看，考虑到公司仍有30 万吨/年磷酸铁一期；30 万吨/年磷酸铁锂一期；10 万吨/年磷酸二氢锂；5 万吨/年光伏硅胶；9 万吨/年电子化学品等新能源、新材料项目在建，我们认为公司23-24 年资本开支规模将继续提升，且大部分将投向成长板块业务。我们预计受益于成长板块项目的逐步投产，23 年成长板块业绩贡献占比有望继续提升，中长期看，我们预计公司成长板块业绩占公司净利润比例有望突破50%（vs 2021 年约30%）。

      盈利预测与估值

      由于草甘膦板块景气度承压，我们下调23 年盈利预测37.2%至38.2 亿元并首次引入24 年盈利预测38.6 亿元。当前股价对应23/24 年8.6x/8.5xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及成长板块业绩贡献占比提升对公司带来的潜在估值催化，我们下调目标价12.5%至35.00 元对应23/24 年10.2x/10.1x P/E，较当前股价有18.7%的上行空间。

      风险

      安全生产风险，新业务投产进度不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 吴頔/裘孝锋]   日期2023-03-21