兴发集团vs云天化 基本面分析

（为什么不发帖是因为我不想上雪球啦，雪球上情绪太重，容易被影响。我只想佛系地拿股三五年，每年有个30%就OK，不想成天看盘讨论啥的。另一方面，我兴趣比较广泛，除了投资，对心理学、画画、哲学、外语啥的都有兴趣，写的东西也比较杂，所以知乎和个人公众号更适合我啦，知乎帐号和雪球同名。）

利益相关

兴发集团的股东。

这两个公司差不多，都拥有磷矿资源，都是“磷三杰”之一，以前都是做化肥的，都乘上了新能源的快车。两者和新能源扯上关系的方式都是通过磷酸铁锂。

磷酸铁锂既是电动车成本的大头，也是储能的最优选择（现阶段）。而储能是目前才发展了1%的一个新兴、广阔的市场。是和光伏、风电配合，不可或缺的一块。

营业收入&扣非后净利润

21年半年报显示，兴发的营业收入98.5亿，扣非后净利润为11.2亿；

云天化的营业收入310亿，扣非后净利润为15.1亿。

兴发的营业收入只有云天化的1/3，净利润却差不了太多，可见兴发的净利率更高，为股东创造价值的能力更强。

如果是成长中的企业，有可能出现“不为利润只为扩大市场份额的情况”，在这种情况下，营业收入的增速会非常快，而净利润可能很低、甚至为负（妙可蓝多目前就是这样的企业）所以为了避免误伤，我们来看看云天化是否是成长型企业。

以下是云天化20年年报数据

可以看到，公司从18到20年，营业收入并没有多大变化，因此，不属于“成长型企业”范畴。

我们再来看一看兴发的20年年报

同样，18到20年的营业收入几乎没有变化。

因此，看过去的数据意义不大，直接看最新的数据。

21年三季度，兴发集团营业收入67.3亿，扣非后净利润15亿；云天化营业收入167亿，扣非后净利润12.3亿。

可以看出，两者的净利润出现了倒挂。营业收入远远高于兴发集团的云天化，净利润反而不如兴发集团。

再看看21年的年报预增，兴发集团预计的今年净利润中值为45.5亿，云天化为34.5亿。

在18到20年两家公司的营业收入都持平、净利润也相差无几的情况下，到了21年（其实主要是四季度开始），两者突然拉开了距离，兴发集团将云天化甩在了脑后。

因此，虽然我们认为，云天化才是踩上新能源快车的那个，但搞不好，兴发才是偷偷摸摸发大财的那个。

资产负债分析

巴菲特老爷子最喜欢的一个指标是ROE。

这个指数用净利润除以净资产（也叫“股东权益”或“所有者权益”），代表公司使用这些净资产盈利的能力。

今年的业绩预报我们已经有了，来看一下净资产。

最新的数据（21年三季度报）显示，兴发集团的净资产为130.8亿，云天化为117.1亿。

算出来兴发的ROE为34.9%，云天化的ROE为29.5%。兴发更优。

一般来说，公司的ROE在15%以上，就属于“可以考虑投资”范畴，在20%就属于很不错了，在市盈率不高的情况下，可以入股。

但实际上，股市中每个行业的差异巨大，像银地保这种行业市盈率快低破地心了也是爹不疼娘不爱的，所以我们讨论时，只能拿同行业的公司进行对比，看相对值，而不是绝对值。

而且，今年对于化肥行业而言，正好是周期最旺的年份，所以这个ROE是严重失真的。再一次强调，重要的不是ROE具体数字的大小，而是同行业内，公司之间的相对比较。

如果又不能提高盈利能力，又想提高ROE怎么办呢？

对，就是提高负债率。

净资产=资产-负债

在净资产保持不变的情况下，提高ROE代表着提高净利润。

公司可以多负债，多买入厂房设备，这样资产会同步增加，而净资产保持不变。但因为生产设备多了，能产出的多了，净利润就多了，所以ROE数值也就变得更好看了。

这就是为什么，我们要称“负债率”为“杠杆率”。

21年三季报显示，兴发的资产为308.8亿，负债178亿；云天化的资产为561.3亿，负债为444.2亿。

兴发的负债率57.6%，不算低，但在化工这种重资产行业，70%以下都算正常。

而云天化，则负债率达到了惊人的79.1%，这个就超过70%的警戒线了。

负债率也说明了一个公司的激进程度。

我们拿锂矿公司举例，赣锋就是那个比较稳健的龙头，天齐就是那个特别激进的龙头（他借了巨款吃下几个大矿）。天齐的锂矿资源不比赣锋差，但就是运营得一塌糊涂。今年虽然因为碳酸锂价格突破天际，小齐齐总算是扭亏为盈了，还赚了十几个亿，但你打开他的财报一看，特么利息就要还十几个亿，都不知道一年下来忙活了些啥。

而且天齐虽然拿了许多极其优秀的资源，但是却开不了矿。一会儿跟别人吵起来了、一会儿发现什么文化隔阂沟通有问题、一会儿直接就打官司了，好好的资源就浪费在那里了。所以要我说，一口气吃个胖子终究还是困难的，我还是喜欢稳健的公司，一步一个脚印来。

这也是为什么要长期投资的话，我选兴发，而不是云天化。

存货和应收账款

这是我个人最在意的两个指标，因为它们都有大幅跌价/计提的可能，很容易暴雷。

截至最新数据显示，兴发的存货为18亿，应收账款为14亿；云天化的存货为63.7亿，应收账款为18.2亿。

这样看起来，云天化的存货也未免太多了点。

存货包括原材料、半成品和成品。作为一个强周期的行业，产品价格波动剧烈，存货太多就意味着有大幅跌价的可能，因此，我再一次不看好云天化。（当然，也有可能是他囤积居奇，就要屯一堆在最高价的时候卖，这个我们也就不清楚了。但上市公司一般重视的是可持续性，而不是这样短期的投机倒把，所以可能性不大。）

固定资产+在建工程

因为在建工程建好后就变成了固定资产，所以我一般放一起来看。资产类的“风险”是每年的折旧。

兴发的固定资产160.2亿，在建工程24.6亿，合计184.8亿。

云天化固定资产185亿，在建工程18.7亿，合计203.7亿。

两者差不多。

不过云天化吃下了一个云南的锂矿，估计要花个100多亿到几百亿不等。以后才会表现在报表上。

刚看到云天化拿下锂矿的消息时，我非常激动，因为锂矿资源现在还稀缺得要命，我国的锂矿更是少。但冷静下来想想，一个矿从开工到稳定产出最少三年，虽然今年内碳酸锂还是供不应求，但明年开始，国外有几个矿又陆续释放产能了，到时候会不会供过于求，暂时还不好说。

由于电动车的销售超预期，对锂矿的需求也超预期，所以我目前盲猜三年后还是不会价值大幅贬值的。但三年毕竟太过遥远，因此云天化我可能会去投机，但不一定会投资。

三费+研发费用

对于同样的利润，我们当然希望三费越低越好，这代表着公司的管理效率高，使用很少的管理成本就能制造不菲的利润。

而对于研发费用，我希望它越高越好，因为我个人是“技术至上”派（作为投资者的角度而言），我知道只有高附加值的产品才能带给公司超额的利润、和更大的发展空间。

研发费用会从利润中扣除，因此会影响公司的业绩。只有对自己有心的公司，才敢下血本去研发。一般为了“制造业绩”的公司，如今年上市的可孚医疗，就被人诟病“研发费用极低”。

我们具体看一下。

使用21年半年报的数据（因为可以直接乘以2得到全年数据，以下为半年数据）

兴发的销售费用2.6亿，管理费用1.3亿，财务费用2.65亿，合计约6.6亿；

云天化的销售费用10.8亿，管理费用6.5亿，财务费用6.5亿，合计约23.8亿。

兴发只凭不到云天化1/3的三费，就创造出了更多的利润，我当然选兴发。

研发费用兴发半年的研发费用为2.7亿，云天化0.4亿。

兴发明显更注重研发。确实，它现在走的是高端化学品路线，将传统的、低附加值的肥料行业，远远地甩在了脑后。

最近有传言被美国列入实体名单的兴发的控股子公司“兴福电子”，兴发的半年报里有介绍

【公司控股子公司兴福电子经过10多年发展，目前已建成3万吨/年电子级磷酸（含IC级1万吨）、2万吨/年电子级硫酸（全部为IC级）、3万吨/年电子级蚀刻液产能（含IC级1万吨），产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平。

其中IC级磷酸金属离子已控制在10ppb级别以内，IC级硫酸金属离子已控制在5ppt级别（G5 等级）以内，产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。

2019年，兴福电子承担极大规模集成电路制造技术及成套工艺项目（“国家 02 专项”）子课题——高选择性金属钨去除液的定制开发。2020年1月，公司主持完成的“芯片用超高纯电子级磷酸及高选择性蚀刻液生产关键技术”项目获得2019年度国家科学技术进步二等奖。】

老实说，我半导体研究了一半就跑去打野了，这些产品的技术含量看不太懂，但感觉很有前途的样子。我又去翻了翻云天化的子公司，唯一一个吸引我注意力的是

【参股公司瓮福云天化装置运行正常，主要产品无水氟化氢价格同比上涨，毛利上升，利润同比增加。报告期实现营业收入14,106.50万元，实现利润总额 7,686.18万元。】

其他都还是化肥行业的那些老一套，尿素啊磷肥啥的。看起来都不如兴发有钱途。

综上，无论从哪一个指标来看，我都选择兴发集团。

以上就是兴发集团/云天化的基本面分析。

由于只是个粗浅的分析，所以不构成投资决策，仅供参考。