ROIC的计算方式——以太极集团为例

ROIC这个指标非常重要，因为它涉及一个根本性的问题，就是这个企业是不是在进行价值创造。如果一个企业的ROIC小于WACC,就是典型的价值毁灭。ROIC本身能够剔除资本结构差异的影响，对于财务结构非独立的企业，更能体现其业务的回报能力。ROIC指标在实践中跟计算DCF类似，除非对这家企业深入了解，否则估值很难。计算ROIC同样也很困难，因为这里面涉及到对报表上一些具体科目如何归纳的问题。

投入资本回报率(ROIC)=经常性息税前利润*（1-有效所得税税率）（NOPLAT）/平均投入资本（IC）。下面以太极集团为例

EBIT=营业利润+财务费用-非经常性损益。其中非经常性损益包括金融资产公允价值变动和处置、其他资产出售形成的利得，但长期股权投资形成的投资收益是经常性的。

20年年报数据，其营业利润是156,660（千元），财务费用为280,425。打开投资收益的具体科目，处置长期股权投资产生的投资收益404,333 + 丧失控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生的利得7,473 + 金融工具持有和处置产生的投资收益8,831=420,637。再有就是，资产处置收益7,606+公允价值变动收益109,287=116,893。所以非经常性损益=420,637+116,893=537,530。所以EBIT=156,660+280,425-537,530=-100,445

有效所得税税率是倒推出来的，所得税费用/利润总额=120,603/152,691=79%。我以前写啤酒公司的文章中讲过，有效所得税税率高是因为有太多贡献负收益的子公司或者是某个子公司亏损严重。通常情况下纳税并不是按照集团算出的152,691这一数字，而是分布在各个地区的子公司独立进行，简单讲就是赚钱的纳税，不赚钱的不纳税，如果出现多个子公司亏损严重，就会让有效所得税率奇高。

所以NOPLAT=-100,445（1-79%）= -21,093

投入资本=权益净资产+有息负债-超额现金及非经营性资产。

对有息负债的划定是需要斟酌的，比如长期借款和应付债券肯定属于投入资本，但对短期借款有一些分歧，因为你不知道是临时周转用的还是“短借长投”，但如果我们了解太极集团的窘境就能明白，短期借款是救命用的，并且稳定存在，那就属于投入资本的概念。再就是我们可以将少数股东权益当作是有息负债的一部分，合并报表中“少数股东损益”就是“利息”。所以太极集团的有息负债=短期借款3,202,255+长期借款1,486,402+应付债券0+一年到期的非流动负债506,913+少数股东权益-71,515=5,124,055。这少数股东权益为负跟上文说的有效税率高是一致的，都是因为子公司超额累计亏损导致的。

超额现金是对于像茅台这种极其优秀的公司而言的，太极集团不存在。

最难的是对非经营资产的划定，通常经营稳定，管理能力强的企业是不存在非经营资产的，但像太极集团这种“烂”企业这一块多得要命，由于这一块没有详细的披露息，我们姑且将无形资产的80%（1,150,823*0.8=920,658），固定资产的30%（3,057,529*0.3=917,258）划定为非经营性资产。

所以投入资本=3,236,473+5,124,055-1,837,917=6,522,611。

所以我们估算的太极集团的ROIC=NOPLAT/IC = -21,093/6,522,611= -0.3%。

当算出其EBIT为负数的时候，后面的步骤其实没必要进行了。按照20年年报衡量，其ROIC不仅低于WACC，更是为负数，所以21年之前的太极集团就是奔着毁灭股东价值去的。