快马加鞭-【安军工】重申好军工板块，全年稳健增长确定性高，重关注息化、新材料及主机厂等方向

■近期军工板块异动，市场关注度较高，我们认为因有下

1）预计中国卫星网络通集团成立在即。以中国卫星及【中国卫通(601698)、股吧】等标的带动相关板块标的呈现上行趋势；此外，根据人民日报，4月4日第五十五颗北斗导航卫星（北斗3号最后一颗组网卫星）运抵西昌卫星发射中心，标志着北斗全球星座组网进入最后冲刺阶段，市场关注度较高，或存在主题性机会；

2）市场对美国撤侨、预备役动员等举动及周边局势紧张态势存在不合理预期。我们认为周边局势紧张为常态，但发生战争可能性小，虽并非军工主要投资逻辑，但或有一定催化作用；

3）军工板块的核心逻辑仍是全年业绩增长确定性高，受疫情影响相对较小，且同时政治局会议提出增加公共消费，国防支出是其重要组成部分，在接下来的两会即将公布的军费支出或仍将保持稳定增速，需求端有保证。



■军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变

国防支出是公共消费重要内涵，预计2020年国防预算增速将在6.5-7.5%之间。虽部分公司Q1因疫情造成材料供应滞后及订单确认延后并导致一定业绩影响，但Q1占全年比重较小，且产品交付可通过加班加方式弥补，疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司估值具备吸引力，关注行业潜在的投资机会。



■预计2020年行业增速有望保持在20%左右

当前订单水平及军工周期决定2020年行业增长稳健，且因留存资金较多2021年或突破过去五年规律，呈现平稳增长格局，主要逻辑如下

1）持续的资金投入是行业增长的首要因素。我们预计今年两会军费增速在6.5-7.5%之间，且市场上也有地方资金和军民融合资金等很多其他类资金支持，其大多投入于供给侧的制造阶段；

2）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升；

3）军改影响逐步消除。此前影响订单和回款，随着军改影响削弱，预计未来同比增长相对加快；

4）新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展，军用技术民用化打开市场空间。主战装备列装势头较快，比如某主力战机和某通用直升机等，预计2020年全行业增速在20%附近，相比2019年呈现稳健并略有加快的态势，没有爆发式增长但也没有行业增速下降。



■重关注息化、新材料、主机厂、国企零部件及民参军等方向

1）息化业绩增长相对较快并具有TMT属性，首推航天发展、【振华科技(000733)、股吧】，对应2020年估值均在20多倍；此外密切关注北斗和低轨星座进展；

2）材料成长性好且具有高壁垒，新机型放量带动毛利率提升，且规模效应凸显，重关注中航高科、【光威复材(300699)、股吧】、钢研高纳等；

3）主机厂近1年多股价平稳，未来几年增长确定性高且较为稳健，并能够支持当前估值水平，如中航沈飞、【中直股份(600038)、股吧】等；

4）国企零部件增长稳健，且回撤较小，关注中航机电、航天电器、【中航光电(002179)、股吧】等；

5）民参军民企此前因商誉减值、股权质押等导致市场担忧，估值下杀到底部，随着军改削弱等带来基本面好转，民参军公司有望迎来戴维斯双，关注雷科防务、红相股份等。



重关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如爱乐达/雷科防务/红相股份等。



■风险提示疫情持续影响；武器装备建设节奏低于预期；民用市场竞争激烈，军工企业习惯小批量、多品种、高毛利产品制造，在规模化拓展及管理上或存在一定差距