港股IPO分析：香港海事服务供应商润利海事集团（02682.HK）

【新股档案】

股票名称：润利海事集团控股有限公司

股票代码：02682

开发售股份：2.5亿股，其中90%为配售，10%为公开发售

申购日期：09月28日-10月12日

发行价：0.50港元-0.60港元

每手股数：4000股

中签公布日期：2018-10-22

上市日期：2018-10-23

保荐人：大有融资

募资用途：所得款项净额9850万元(以发行价中位数计算)，52.8%用于收购船舶；32.5%用于在香港设立船坞；12.2%用于增聘员工；2.5%用作集团一般营运资金。

章来源：香港尊嘉证券

一、公司简介

润利海事集团控股有限公司（简称“润利海事”），为香港海事服务供应商，拥有逾20年营运历史。集团主要提供船舶租赁及相关服务、船舶管理等业务。于往绩记录期间，集团所有收入均来自香港，并以港元计值。

集团的船舶租赁及相关服务可进一步分为三个类别：（1）定期租船，指在特定时期内月租、日租或时租基准租赁船舶；（2）航次租船，指租赁船舶作特定航程旅行；（3）其他相关服务，例如提供船员、海事咨询服务、船只维修及保养服务。船舶管理服务是指日常业务营运，以及为第三方所拥有船舶提供维修及保养服务。

二、市场及竞争

根据易普索报告，香港的船只租赁行业分散，其收入由2013年约38.07亿港元，增加至2017年的约40.43亿港元，复合年增长率约1.5%。有关增长主要由政府分配至海上及港口服务的持续资金及海上建设所带动。香港船只租赁业的收入预期由2018年的约41.68亿港元，增加至2022年的约44.12亿港元，复合年增长率约1.4%。预期有关增长将由政府的海上及港口基建措施及持续推行的海上建设工程所推动。

香港船只租赁业的竞争分散，于2017年，香港有超过130名本地船只租赁服务供应商，而润利海事集团占香港本地船只租赁业约4.2%的市场份额。香港固体废物船只管理行业由三名市场参与者主导，包括润利海事集团在内。造成此状况主要由于废物转运站/污泥处理设施的营运承建商所授出的合约有限，及各船只管理合约的年期长（介乎约7-15年）。

三、船队情况

润利海事集团的船队包括各类船舶，如拖船、小轮、工作船及非自航驳船等。于最后实际可行日期，集团船队包括合共58艘船舶，其中20艘为自营船舶，38艘为租赁船舶。

（润利海事招股书-按船舶类型陈列的船队明细）

集团自营船舶的平均船龄约17.4年，而平均剩余会计使用年期约为12.8年。截至2018年03月31日止三个年度，根据每个财政年度集团根据定期租船将自营船舶租赁于客户的天数而厘定，集团自营船舶的使用率分别约为97.8%、93.7%及90.7%，达到高饱和度。

四、客户与供应商

于往绩记录期间，润利海事集团的客户主要包括香港的承建商、政府部门及船舶租赁服务供应商。截至2018年03月31日止三个年度各年，最大客户营收贡献分别占集团总收入的约43.2%、40.8%、27.9%，呈逐年下降趋势。而五大客户的合计营收占比分别约80.7%、80.2%及68.2%，虽然逐步下降，但仍然占比过大。

集团的供应商主要包括船舶供应商、燃料供应商、维修及保养服务供应商。近三年，最大船舶供应商分别占集团船舶租赁成本总额约21.9%、16.8%、11.7%，而五大船舶供应商的合计占比约53.7%、41.3%、35.1%，占比均不断下降。除满记海事运输公司、灏天船务有限公司及东航海事外，集团于往绩记录期间的五大船舶供应商均为独立第三方。

于往绩记录期间，集团共有13名客户兼供应商，包括一名承建商（为客户C，五大客户之一的附属公司），及12名船舶租赁服务供应商，其中五名为集团五大船舶供应商，分别为供应商A、满记海事运输公司、供应商B、供应商D及供应商E。

财务报告期内，集团来自客户兼供应商的收入合共分别约为490万港元、190万港元、140万港元，而集团向客户兼供应商采购金额合共分别约为2200万港元、3110万港元、2130万港元。

五、财务数据分析

（润利海事招股书-按业务分部划分的收入明细）

招股书显示，截至2018年03月31日止三个年度，润利海事集团主要向香港承建商提供定期租船服务，营业收入分别约为1.37亿港元、1.63亿港元、1.88亿港元，占总收入的比重分别为92.4%、85.4%、88.1%；同时亦于多项海事相关基建项目提供船舶租赁服务，如港珠澳大桥项目及三跑项目，营业收入分别约为1130.6万港元、2774.8万港元、2525.6万港元，占总收入的比重分别为7.6%、14.6%、11.9%。

（润利海事招股书-综合损益表）

三年来，润利海事集团的营业收入分别约为1.48亿港元、1.90亿港元、2.13亿港元。2017年较2016年增长28.3%，主要归因于船舶租赁及相关服务以及船舶管理产生的收入增加；2018年比2017年提高11.9%，主要归因于船舶租赁及相关服务产生的收入增加、船舶管理产生的收入减少两大因素的综合影响。

集团的收入成本主要包括船舶租赁成本、员工成本、分包费用、维修保养费用、燃料成本、折旧费用及其他成本。近三年，集团收入成本分别约为1.16亿港元、1.40亿港元、1.52亿港元，各占营业收入的约78.2%、73.5%、71.4%，呈逐年下降趋势，说明公司的财务成本得到一定控制。

（润利海事招股书-毛利及毛利率）

各年度，集团的毛利润分别为3226.6万港元、5049.4万港元、6097.8万港元，相应的毛利率分别为21.7%、26.5%、28.6%，逐年有所提升。其中，来自船舶租赁及相关服务的毛利润分别为2677.2万港元、3564.1万港元、4958.9万港元，对应的毛利率分别为19.5%、21.9%、26.4%，逐年得到提升；来自船舶管理的毛利润分别为549.4万港元、1485.3万港元、1138.9万港元，对应的毛利率分别为48.6%、53.5%、45.1%。可以出，船舶租赁及相关服务的毛利率远比船舶管理的毛利率低。

（润利海事招股书-主要财务比率）

从主要财务比率来，截至2018年03月31日止三个年度，润利海事的总资产回报率（ROE）分别为17.8%、25.4%、31.7%，逐年递增且数据出色；总权益回报率（ROA）分别为34.7%、53.0%、52.6%，说明集团盈利能力强劲。净利润分别为1064.4万港元、2216.2万港元、3239.8万港元，对应的净利率分别为10.2%、14.7%、17.0%，逐步增长且均在10%以上。

资本负债比率分别为23.7%、34.7%、19.1%，相对偏低，说明集团财务风险较小，经营较为稳健。值得注意的是，集团的利息偿付比率非常之高，分别为273.3倍、278.0倍、882.0倍，意味着长期偿债能力很强。

六、投资价值分析

1.行业前景

香港船舶租赁行业主要依赖于政府的海上及港口基建措施，及持续进行的海上建设工程，复合年增长率低，同时与全球海运市场景气度密切相关，面临国际毛衣关系隐患，前景较为一般。

2.竞争力

润利海事的优势包括：在香港海运服务业拥有强大影响力及良好的往绩记录，拥有全面的船队及与第三方船东的良好关系，及稳健且经验丰富的管理团队拥有丰富的行业知识及专业知识。不过，因香港船只租赁业的竞争十分分散，润利海事所占市场份额并不高，不具备占据行业主导地位的话语权，船队仅逾50艘船舶，若募集资金后收购12艘船舶，自营船舶数量将从20艘升至32艘，可有助于提升集团的市场竞争力。

3.盈利能力

财务数据表现非常靓丽，体现集团经营稳健，自由现金流充足，盈利能力强劲，偿债风险小，基本面良好。香港推出的海事工程项目一般完结周期都较长，有些长达十几年，集团中标总造价达百亿港元的东涌填海项目等陆续展开，可支撑集团未来长远发展。但鉴于大客户集中度高，对其依赖度强，且收入过分依赖大型项目，未来还需进一步拓展客户资源和项目资源，对业绩的持续稳定增长提供进一步的助力。

4.上市估值

根据上市后10亿的总股本计算，润利海事的总市值约为5亿~6亿港元区间，在主板公司中规模偏细，具备一定操作空间。再按截至2018年03月31日的年度净利润为3239.8万港元计算，静态市盈率为15.43倍~18.52倍区间，估值有些偏高。

5.控股股东

上市后，Kitling (BVI)将实际拥有润利海事已发行股本的63.5%权益，其有权于股东大会上行使或控制行使30%或以上的投票权。Kitling (BVI)由执行董事、董事会主席兼行政总裁温子杰先生及执行董事陈秀玲女士分别拥有70%及30%权益。温先生为陈女士的配偶。温先生、陈女士及Kitling (BVI)均为控股股东，股权集中度高，未来一致性行动较为确定。

6.首次公开发售前投资

2017年11月28日，Kitling (BVI)与新泽创投订立首次公开发售前投资认购协议，据此，Kitling (BVI)以代价1250万港元向新泽创投发行可转换票据，上市前将自动转换为5000万股股份，并在上市后占总股本的5%。

总结

市值偏小，基本面不错，加之香港本土企业，打新角度可以考虑申购。然而，该股所处的行业前景和市场竞争力较为一般，估值也不算很便宜，整体亮不多，投资价值有限，中长期业绩可持续性有待检验。

（注：中所述观仅代表个人法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。