说说航司一季报我相很多人跟我一样非常关注航司一季

说说航司一季报

我相很多人跟我一样非常关注航司一季报，疫情之下这个行业最惨，疫情对经济影响巨大而且深远，或许有一些行业风险仍未出清，但对航司影响显性而且彻底，旅客量最低仅剩1成，到现在也恢复不到4成，随着国内疫情得到有效控制和国外输入的防范，航司基本面最差的时候已经过去，而一季报这个大雷也于今日落地，一般行业巨亏的时候同时孕育着大机会。

首先，一季报是好于市场预期的，4.16的时候民航局消息称航空公司整体亏损336亿，以南航近1/4的占比还以为要亏80亿，结果3大航亏的最多的南航也才60亿（归母53亿），春秋只亏了2亿多一如既往的优秀，股价走势也印证了这，吉祥的走势本以为财报有啥雷，但财报出来也没到。流通股东中，除了【华夏航空(002928)、股吧】有比较明显的机构增持外，其他航司机构持股占比变化很小，说明一季度并未出现大量机构清仓抛售航空股的行为，这也意味着未来的反弹之路曲折而漫长。

三大航A与H当需求断崖式下跌的时候，摊子铺的越大亏损越多，往年客运收入南航>国航>东航，一季报亏损也是这个顺序，分别为53亿、48亿、40亿，正常年份下国航盈利能力最强也最抗跌，但这次极端事件下，它也跪了，A股国航是跌的最多的这个是主要因；再对应的港股，最近一个月底部反弹最多的超过30%了，A股基本在底部趴着，这波是纯修复行情，这两年航空股AH价差一直在20-50%的区间，但遇到美股极端行情导致港股超跌，最低的时候南航AH价差超过80%，PB0.5倍多，目前位基本恢复到了正常价差水平，这波反弹说明买卖最主要还是价格，而不是简单的哪个公司好买哪个。

民营航司股价跌幅吉祥>春秋>华夏，华夏期间还创了新高，它纯支线，没国际线，需求端政府占大头，它收入端减少最少，而且这个公司对油价非常敏感，它19年利润翻了1倍多，油价跌下来它又做套保锁定低油价，它未来四个季度利润会大幅好于19年；吉祥为啥比春秋惨这么多，18年的时候它俩市值差不多，现在春秋比吉祥高70%，最核心的因我认为是低成本航司路线优势完胜，大飞机就是成本高，春秋机型更小、更统一，成本优势非常显著，所以它平常年份12%的净利率，国航这么优质的航线只有6%左右，吉祥18年后激进引进大飞机，19年财报就很明显了，净利率大幅下滑跟国航差不多了，年报出来股价跌7个就是这个因；

三大航的问题三大航拥有最优质的航线，特别是一线航线互飞，这些航线以后供给端空间很有限，优质航线可以说近乎被三大航垄断形容，但盈利能力确实如此之差，我觉得最主要的是国企通病，管理效率太低，如果让春秋的管理体系置换过去，三大航股价能提升50%。

股价完美反应了市场的有效性华夏的独立、春秋的低成本、三大航的巨亏等因素都被市场完美定价，行业低谷期三大航1倍PB，很合理，毕竟历史上最大的亏损年份，春秋3和4月数据比其它好很多，它会是最先修复的，跌的也最少；A股三大航比港股跌的少是因为A股没做空机制，很多人就扛着不卖了，港股多跌20%多，到了08年的PB水平。

二季度会怎样油价同比跌了7成，华夏二季度应该盈利了，三大航继续亏，亏损幅度减小，这样的油价水平航司的覆盖可变成本策略下，客座率60%，票价跌5%就能飞不亏钱，6月份可能是7成运力投放，5成旅客量，单月亏损大概是3月的一半了，三大航单月扭亏可能要等三季度，春秋比三大航更早。投资边际变化，亏损减少股价要涨。

现金流很重要但不用太担心每个国家的航空业战略地位很重要，政府不会坐视不管，美国对捐赠了几百亿，现在国内没大招，只是给无限额贷款额度，低利率发债，说明整体可控；如果疫情不可控行业真出问题了，民航局可以把增值税免了，实在不行像美国一样补贴现金，有的是办法不让航司倒闭。

航空股出现了长逻辑1、竞争格局改善，航司受重伤后运力的引进会大打折扣，未来几年运力增速会保持低位（包括国际线），相当于是被动的供给侧去产能2、长期票价拐或出现，国内航空票价10年没涨了，春运开始的时候已经在涨，今年本该是涨价兑现年，却因疫情推迟了，票价上涨对PS非常低的行业带来的弹性是巨大的（感兴趣可以复盘下2010年涨价那波）。

那站在当下，如何配置呢？这里提出两种假设，一种是需求恢复到2019年的水平，第二种是疫情过后需求出现补偿性消费，大大高于2019年水平.

先来第一种情况，也就是说股价恢复到疫情之前的水平（这里吉祥要打折扣，它盈利水平下滑的厉害），那最好的配置是国航（中期50%空间）

如果是第二种情况，参考2010年经济危机后和2003年非典后的需求恢复情况，需求比正常年份高5-10个（疫情持续越久，未来补偿性需求恢复越剧烈），那么票价的上升空间就打开了，这时候谁的规模大谁最受益，那时候南航最优。

结论二季度行业还是亏损的但股价要涨，华夏、春秋单月最早扭亏，长期南航和吉祥弹性大（我更倾向于未来出现补偿性消费），配置上华夏、春秋配底仓，大部分仓位配港股国航和A股吉祥比较好，未来需求增速回正的时候再考虑南航的弹性