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【长江电力深度:核心水电龙头，近价值远成长】投

【【长江电力(600900)、股吧】深度: 核心水电龙头，近价值远成长】

投资逻辑

公司水电装机容量占全国13%，水电发电量占全国20%，为水电核心龙头；我国水电装机容量已近上限，资产稀缺性提升。

乌白电站将在2021、2022年投产，若两电站注入，公司装机容量将增加58%，发电量将增加48%。乌白投产后形成六库联调有望增发电量70亿千瓦时。

公司主力送电区域粤苏浙沪鲁五地整体用电供需格局良好，预计2019年外送电需求增量合计824亿千瓦时，公司电价继续维持现有水平，利用小时数受来水变化稳中略有波动。

公司具有装机成本优势和融资成本优势，成本稳中有降。公司通过“打包”方式注入资产，稳定现金流，承诺高分红，使得股票具备类债券属性，别具竞争优势。

投资建议

预测公司 2019~2021 年归母净利229/223/233亿元，给予2020年目标价21元，“增持”评级。

风险提示

长江来水不及预期；电价下降超出预期；资产注入不及预期；经济增长不预期。

【资源与环境研究中心——杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏】

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