木桶效应中的短板—自由现金流（600104 上汽集团基础财务分析）

技术结构判断未来一年上汽集团股价波动区间技术结构推演测算22—45元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算请关注术道有方后续研究。（股市有风险，观仅供交流之用，据此入市，风险自担）

价格走势图（前复权）

1985年3月21日上海大众汽车有限公司成立，并于同年9月正式开业。2019中国制造业企业500强榜单发布，上海汽车集团股份有限公司排名第2位。上汽集团所属主要整车企业包括乘用车公司、商用车公司、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、南京依维柯、上汽依维柯红岩、上海申沃等。

上汽集团（600104）股价最高（前复权）出现在2018年3月13号，股价为34.57元，之后处于波动下降状态。汽车行业总体营收同比增速在2016年是19.68%， 2017年是16.16% ，2018年是2.97% 。作为A股市场最大的整车制造商，面临当前经济下行的局势，路在何方呢？顶不顶得住呢！

主营业务与构成

上汽集团主要业务涵盖整车(包括乘用车、商用车)、零部件(包括发动机、变速箱、动力传动、底盘、内外饰、电子电器等)的研发、生产、销售，物流、车载息、二手车等汽车服务贸易业务，以及相关的汽车金融业务。

上图中可以出整车业务占到营业收入的绝大部分，且收入占比逐年增加。零部件业务在2010年之后也出现上涨，后期增幅变化不大。2018年 总体营业收入是2007年的8.53倍。市场占有率稳中有升，业绩不断增长离不开公司业务从专业整车制造到全产业链覆盖带来的制造服务一体化的积极效应。

十大股东具体情况

营业收入

2008年到2018年，上汽集团的营业收入处于逐年增长状态，其中2010年的增速大幅度提高，因是这一年公司收购集团资产，延伸产业链条，以每股16.53 元的价格向上汽集团发行 17.28 亿股，共计285.6 亿元进行收购。2013年增速的提升，主要是因为上汽集团是国企体制机制改革的重要试，对管理层和核心员工的股票激励利于企业治理，2016与2017年的增速的提升是因为高分红回馈投资者后，自主合资双驱动，SUV、荣威相继爆款。

营业成本和毛利率

从上图中可以发现2017和2018年的成本增长的因主要没是消费电器的电产业链中多个业务板增长，导致公司资金大量支出，与此同时公司业务范围也已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家务领域。这使得美的产品结构优化、主动提价无畏材料压力。

从上图中可以出，公司的销售毛利率2009年到2010年上升幅度较大，上海通用并表大幅提升收入规模以及利润率；2011-2015年呈现下降趋势，主要受上海通用、大众业绩下滑，迈锐宝以价换量等影响；2015年后出现一波回弹，这主要是因为上汽集团通过“资本+技术”的模式，对智能互联、新能源技术进行战略布局。

毛利率和净利率

从毛利净利上，同步性相对一致，并在2008-2009年因为财务报表合并而出现上升趋势，2010年至今净利润总体增速下滑，2015-2017年销售毛利率增速上扬因为相继有爆款车型出现。

归母净利润、ROE、ROIC

可以到ROIC、ROE自2008年-2010年上涨后出现下滑，ROIC下滑到10%左右，ROE下滑到15%附近。股票激励及体制机制改革将从两个方面大幅提升公司价值1)，管理层利益与股价表现更一致, 业绩释放与基本面表现更一致；2)，中长期公司的运营效率/投资合理性与市场竞争力有望明显提升。

自由现金流

FCFF是债务偿还前的现金流，2018年却出现负值，虽然大众建新能源工厂，布局新能源车，汽车不断更新换代，公司的现金流却是一大隐患。

存货周转率

从上图可以出，存货周转率2008年至今是波段上升的，说明企业去库存有效，存货的占用水平变低，流动性变强，存货转换为现金或应收账款的速度变快，企业存货管理效率提升。
总结个人较为好上汽集团，但还有些值得改进的地方，具体建议如下

1.企业的债务是有足够资金保障的，但为今后的持续增长，仍需调整营运资本的构成，不能过度依赖举债，导致公司的现金流成为一大隐患。

2、坚持发挥企业的品牌和规模优势，重视品牌创新，努力创造更多像荣威，名爵这样的品牌。

3、增强企业的财务能力和盈利能力，继续保持行业的领先水平。

（1）促进应收账款的周转，减少赊销，加强资本的运营和固定资产的管理。

（2）加快整合企业的旗下的子公司，并加强对子公司的管理，注重营业收入的增长模式

（3）降低经营成本，关于减值损失对企业的利润造成的不利影响，提前做个预判。

4、确保主营收入的稳步增长，重视研发，以适应市场的不同需求，积极扩大市场占有量。努力调整旗下的子公司，并对收购的资产加强管理，谨慎作出投资决策，增强股东心。同时充分利用好国家政策的优势，借助时政新闻的契机，扩大自身影响。

——本报告由术道有方出具

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