第一上海丨东岳集团（189 买入）：行业仍然维持紧平衡 盈利有望保持稳定

主要数据

行业:化工

股价:6.86港元

　　目标价:11.0港元( 60.35%)

市值:146亿港元

2018年纯利增长33%，符合预期

　　受益于产品价格大幅提升，公司2018年业绩取得良好增长，实现营收同比增长40.27%至142.19亿元，其中含氟高分子、有机硅、制冷剂收入占比分别为27.3%、23.8%、22.9%；经营利润率同比提升1.4个百分至23.5%；归母净利润21.29亿元人民币，同比增长33%；每股盈利1.01元，派发股息每股0.35港元，派息率30%，维持稳定。

有机硅旺季回暖，国际龙头纷纷提价

　　伴随着18年华东DMC均价同比增长25.9%至29423元/吨，公司有机硅业务收入亦获得39.2%的增长至33.8亿元，经营利润率提升11个百分至29%，进入18年四季度后下游需求有所下滑导致有机硅价格大幅走弱，一度降至18500元/吨，而18年有机硅最高位达34500元/吨，不过有机硅供给面依然紧张，供给增量预计将在2020年下半年后逐步释放，伴随着行业进入旺季，国际龙头陶氏等纷纷提价，国内有机硅价格也逐步回升，目前价格为21000元/吨，材料硅块价格保持稳定，华东DMC-硅块价差依然维持在11000元/吨以上，行业供需维持紧平衡，我们预计有机硅景气度还将持续。伴随着化工园区获得认定，公司30万吨有机硅新建项目也逐步通过审批，建设完成后有机硅单体产能将扩大至55万吨，公司计划全部用于下游深加工产品生产，产品附加值也将提升。

氟产业链盈利稳定

　　18年公司含氟高分子、制冷剂营收分别同比增长32.5%、30.3%至38.8、32.6亿元。由于在产业链中占重要位置的R22(既是制冷剂，又是下游材料)的产能扩张受配额限制，故整体产业链产能扩张相对有限，价格预计可保持稳定，而公司拥有全国最大的R22产能(22万吨)，受益最多，目前R22及PTFE(均价)价格分别维持在25000、52000元/吨。

目标价11.00港元，维持买入评级

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