选股（市调5）

2008.9.7

冠农股份快速暴跌的因与经验教训探讨

陶博士

以下字纯属探讨性质和个人观。

600251冠农股份作为前期的超级强势股近期出现了暴跌，最大下跌幅度已达70.93%，在2008年8月单月暴跌49.61%。冠农股份快速暴跌的因是什么？经验教训有哪些？本只是列举各种可能的因，并不指定任何一种因的相对权重。

　　一、因列举

（一）基本面的可能因

1、罗钾借壳冠农的预期落空

尽管罗钾明确提出单独IPO可能并不会对冠农股份持有的20.3%罗钾股权价值产生特别明显的影响，但不可否认的是，介入冠农的一部分资金是冲着冠农股份可能被借壳的预期去的。预期落空，这部分资金出逃的概率接近百分之百。

2、罗钾项目出现问题？

这种可能性似乎不太大？冠农股份2008年9月2日发布参股子公司重大合同公告：新疆冠农果茸股份有限公司参股20.3%的子公司国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(下称：罗钾公司)与中化化肥有限公司等几十家单位签订了工业品买卖合同，罗钾公司向上述单位销售农业用硫酸钾72万吨，合同价款为5700元/吨(暂定价；合同执行过程中逐月定价)，总价款约为40亿元人民币，合同履行期限为2009年1月-12月。

3、钾肥价格的预期出现改变？

随着国际油价格的暴跌，部分人士对于钾肥价格的预期似乎出现了变化，从以前的坚决好改为开始淡。虽然近期内钾肥价格下降的可能性不大，但远期价格的不确定性似乎在增加？

（二）技术面的可能因

1、介入冠农股份的资金有在高位成功出逃的明显迹象，如下图所示

2、趋势投机者坚决卖出冠农股份

在上图中，“跌破中期上涨趋势线，技术分析角度的最后卖出”，是趋势投机者最后的卖出机会。

（三）心理面的可能因

心理面的最大因应该是估值的心理变化。

在以前的牛市背景下，对于冠农股份的估值预期是40－50倍、甚至60倍的2009年动态市盈率。

在当前的熊市背景下（现在上证大盘最低跌破了2200），对于冠农股份的估值预期降到了5－10倍的2009年动态市盈率？

针对“冠农股份到08年年底给予公司09年业绩60倍的PE是合理的，12个月目标282元”的说法，在2008年2月20日（当日上证综指收盘4567），我在中国研究员专业网曾经提出了如下的质疑：

这句话有两个问题，探讨一下：

（1）08年底，09年60倍PE可能过高。我觉得，只有2008年底大盘在8000-10000才有可能，大盘如果在3000，就不会有这么高的PE。

（2）钾肥的业绩可以享受高PE，其他业务不能享受与钾肥一样的高PE。

（四）其它的可能因

1、借贷资金的限期内出逃？

冠农股份在2008年8月的不计成本的杀跌，让人想起了借贷资金必须在规定的限期内出逃的可能性。

2、与盐湖合并案有关？

　　二、经验教训

（一）会不会改变部分人士的投资哲学？

透过冠农股份的涨涨跌跌，部分人士的投资哲学会不会得到改变？应该相信价值投资还是趋势投机？投资冠农是不是真正的价值投资？真正的价值投资者会介入冠农股份吗？投资冠农股份的投资者理解的价值投资理念是正确的吗？

我个人的理解：价值投资如果只用一个词来描述其精髓，那就是“安全边际”这字词；用更加通俗的话说就是，价值投资的精髓是“买入价格一定要便宜”。在60－80元区域买入冠农股份，买入价格便宜吗？具有足够的安全边际吗？

（二）证实动态市盈率是一个需要大力批判的伪概念

据我研究，动态PE是一个伪概念，是一个研究人员误导普通投资者的工具，没有什么实际意义的。我一直的观是要极力批判动态PE的概念，静态市盈率或者TTM市盈率才具有研究价值。

投资者如果相信了冠农股份的40－50倍、甚至60倍2009年动态市盈率的观，如果不幸在高位买入了冠农股份，如果不幸一直持有至今，那么现在的市值巨幅缩水的情形，是不是证实了动态市盈率是一个需要大力批判的伪概念呢？

（三）证实华尔街没有新鲜事物：变化的是股价，不变的人性

Jesse Livermore的下述经典名言，作为本的结束：

记住，驱动股市的不是理智、逻辑或纯经济因素，驱动股市的是从来不会改变的人的本性。它不会改变，因为它是我们的本性。

在华尔街或在股票投机中，没有什么新的东西。过去发生的事情在将来会一而再，再而三地发生。这是因为人的本性不会改变，正是以人的本性为基础的情绪使人变得愚蠢。我相信这一。－－杰西.利弗莫尔

（本写于2008年9月7日）

2009.2.15

特变电工的杯柄状图

陶博士

这两天很多网友在我的新浪博客里，谈到特变电工的杯柄状图，下面是我的个人观。

1、下图是我个人理解的特变电工的杯柄状图（截至2009年2月13日收盘）。后期能否走出欧奈尔所说的大幅上涨行情，边走边。

2、杯柄状图是欧奈尔说的最常见的图表形态。

3、友情提醒：德国最伟大的投机家科斯托拉尼认为不能根据图表行情进行交易，他认为，从长期来图表分析只有一个规则：人们能赢，但肯定会输。我个人完全同意这个观。

4、博主回复：

每个人买入和买入方法不同。我觉得也不一定严格按照他人的做法来买。
我有时候，会用一部分仓位在杯柄状图形的右杯壁的起涨买入，当然这需要坚实的基本面分析做保证。
例如特变，我在2008年11月13日17.5的价格买入少量。当时我感觉这个股票，有可能走出欧奈尔说的杯柄状图形。至2008年12月中旬，右杯壁构造完成。所以特变，在2008年12月－2009年1月的回落，完全在我的预料之中，这是形成杯柄的必须过程。本周特变收盘突破去年12月新高，我的理解是典型的杯柄状图形已经完成，后期的走势振荡上行的概率比较大。
我理解的特变是一个差不多长达一年时间的巨型杯柄状图形，当然，需要未来的走势来验证我的理解。

5、博主回复：

其实，我并不认为特变电工在本轮行情中是滞后大盘的。
我的熊市中期交易系统在2008年11月14日那一周发出2008年第一个中期买入信号，特变电工也在那一周启动。
特变电工是自2008年11月14日开始的本轮行情中，最为正宗的、最主流的领导股之一。而且是与大盘和谐共振发展的龙头股。

2009.3.30

3月30日，我写了这个：

“3 股票。这是现在大部分人脑子里，最最最危险的品种了。当然，他们07年底可不这么认为。那时候的黄金十年以及10000的梦想在心中燃烧。。可我告诉你，它真的没这么可怕。

我不想说，如果你90年代初买入万科，持有18年，你的收益有280倍，8400万——你也不会相信自己能买到，其实，为什么不？

好，我们来说你可以预见到的。。。你信不信，比如说，你从中贷款的建行，30年中股价会不会从4.3，涨到8块？如果能，恭喜，你又打平了。但事实如此吗？错了。建行08年中及年末，每股分红0.194元。它过去120天的平均价格是4.13。那么，即使未来它的利润不增长，你每年也会得到：4.7%的分红。惊讶吗？不用惊讶。如果你能买港股，工行在香港的分红超过5%，中国移动的分红超过6%。回到建行4.7%的分红来——也就是说，即使未来建行30年股价一分不涨，你也会获得每年将近1%的收益，因为你的贷款利率只有——3.87%。”

来论述应该多贷款还是少贷款。

本来说如果建行一分不涨，你也能每年都赚回贷款的钱。

可你不会想到，从那时候起到现在，建行快翻番了。

如果你没有首付那么多，而是贷款然后去买建行，30年的利息已经赚出来了——还多了不少。

2009.5.18

关于茅台的讨论

我认为，目前的市场中，真正的优质股，没有任何安全边际可言。完全是资金推动的上涨。真正的价值投资者没有参与的必要。

真正的低市盈率股的价值投资者约翰.聂夫买入的股票的PE，一般都低于市场的40%－60%，目前的A股市场，几乎不存在这样的品种。例如茅台的PE，目前还显著高于市场的PE，与2003年四季度茅台股价反转的时候（当时是低于大盘市盈率60%以上），截然不同。

根据我关于PE的研究，茅台的PE的历史最低值出现在2003年第四季度，为10.83倍，历史最高出现在2007年第四季度，为76.72倍。

不存在所谓“PE越涨越低”的现象。

贵州茅台，可能会创出2008年以后的新低。第一目标是到达80元下方。

当然，如果贵州茅台，如果跌到50-60元的价格，我可能会买入3%－5%的仓位，持有20年以上。

不要说贵州茅台跌到50-60元完全没有可能，我下图的研究。

如果预计茅台2009年的EPS为5元，那么2009年第四季度的PE为12倍，还没有到达历史最低值10.83倍。

安信证券预计茅台2009年的EPS仅为4.71元。

也许茅台会充分表演一下“戴维斯双杀”？师母已呆！

2003年第四季度，茅台的股价反转的一个重要因是，茅台的估值相对大盘便宜60%以上。这让我想起了约翰.聂夫的低市盈率则，约翰.聂夫买入的股票，一般都相对市场便宜40%－60%。

现在的茅台，估值却相对大盘要贵很多，茅台股价几个月的短期内大幅上涨的可能性应该为0。

如果是约翰.聂夫来买茅台，按照他的则，应该比目前的市场估值便宜50%左右，即大盘22倍PE的一半，即11倍PE的茅台，才会考虑，即目前茅台的价格只有在50元下方，他才可能会买入。

这就是成熟市场的价值投资者的买入标准。

如果茅台的价格只有继续下跌50%以上，才会吸引约翰.聂夫这样的价值投资者，那么大家想想，未来大盘的命运会如何？

师母已呆吧。

1、大盘的PE在2006-2007年也不是越涨越低的。而是越涨越高的。上证综指在2005年5月最低为15.64倍，在2007年10月最低为69.58倍。

2、正如很多人对价值投资的理解一样，多数人理解的价值投资都是错误的，大部人对PE估值的方法也是半懂不懂的。呵呵

另外，茅台相对KO，有一个致命的弱，茅台进行全球扩张的可能性非常小。这一罗杰斯对待茅台酒的态度就可以知道。

当年的KO之所以是成长，是因为全球扩张。

茅台如果不能进行全球扩张，茅台的成长期结束后，将不再是一个成长股，而是一个价值股。

市场给予成长股和价值股的PE会相差很多的，成长股可能可以给到20倍PE均值，价值股给到10倍PE均值就非常高了。这一，我们在未来20年将会得到的

2009.11.7

我理解的低碳经济与股票投资的关系

陶博士

《石油的终结》作者提出一个观：纵观世界，几乎所有国家的外交、经济和军事战略都在继续被一个压倒一切的目标左右着，即不受干扰地、稳定地获得能源。

《投资者的未来》这本书提到长期能够战胜市场的公司基本集在卫生保健行业和日常消费品品行业，排第三位是能源部门。

随着低碳经济的观越来越受重视，在能源的储存和传输过程中发展壮大的公司，可能是未来几十年中的长线超级牛股。

先举一个最简单的例子，A股的600550天威保变，是A股第一个新能源的股票，从2005年1月1日至2009年11月6日止的涨幅，接近29倍。这是一个多么惊人的涨幅，其中无数短线和长线资金进进出出，都难以改变最终的5年涨29倍的事实。

2009.11.28

下一批茅台和海油工程股票的一些特征探讨

陶博士

2003年和2004年的贵州茅台和海油工程这样的股票，是非常好的投资标的，能够穿越牛熊界，能够在数年之内涨10倍以上。

下一批茅台和海油工程股票会有哪些特征，以下纯属个人观：

1、行业特征：属于广义消费和能源相关行业。

西格尔的《投资者的未来》告诉我，长线大牛股绝大部分（90%）来自于广义消费行业（食品饮料、零售连锁和医药）和能源行业。2003年和2004年的贵州茅台、张裕、云南白药、苏宁电器、烟台万华、海油工程属于广义消费和能源相关行业。

2、在细分领域处于相对垄断竞争地位。

2003年和2004年的贵州茅台、张裕、云南白药、苏宁电器、烟台万华、海油工程，在各自的细分领域处于相对、甚至是绝对垄断竞争地位。

3、基金重仓股。

基金的长期锁仓和抱团取暖，往往是这种长线超级大牛股的基本特征。

4、2009年11月的总市值在百亿元以下，特别优秀的可放宽至200亿元左右。

如果现在的总市值已经远远超过200亿元，如果数年之内涨10倍以上，那么可以挤进现在的总市值前十名。2004年底的茅台和海油工程等超级大牛股的总市值就在百亿元以内。

5、2009年11月的股价已经创出历史新高，超越了6124时的价格。

经历了2009年这样的大盘涨幅，如果真的是好股票，现在的股价超过6124时的价格是一个基本条件。

6、2009年11月的股价在20元以上？（此条件可能存在争议？）

（本写于2009年11月28日，争取数年之后再度回顾此。）

2009.12.27

我的2010年十大金股选择思路

陶博士　

我的2010年金股选择思路

（1）我的2010年十大金股，全部源自于医药、消费和能源三个相关行业。

（2）股价在20元以上。

2010年十大金股

我的2010年十大金股名单如下:

&39;600276&39; 恒瑞医药
&39;000538&39; 云南白药
&39;600252&39; 中恒集团
&39;600315&39; 上海家化
&39;000869&39; 张 裕Ａ
&39;600298&39; 安琪酵母
&39;600887&39; *ST伊利
&39;000893&39; 东凌粮油
&39;600406&39; 国电南瑞
&39;002165&39; 红 宝 丽