我对特变电工的一点分析

周末闲来无事，用我的业余水平分析一下特变，水平有限，有错误的地方还请大家指出。

1.特变中报业绩分析

特变的业务比较多，这两年业绩大增主要得益于多晶硅的价格暴涨，市场对特变的担忧是多晶硅价格暴跌后特变的业绩能够维持。可以把特变的业务简单的划分为非硅板块的多晶硅板块来分析。新特2023年中报多晶硅利润45亿，电站建设和运营板块2.59亿，为了计算方便，将新特的业务统归为多晶硅板块。可以看出21年22年特变的业绩大爆发不仅仅是因为多晶硅业绩的大爆发，非硅业绩的大爆发的也是原因之一。多晶硅的价格整体处于下行背景下，未来特变的业绩如何，一是取决于多晶硅的产量和成本控制，二是看非硅板块了。23年中报，在多晶硅业绩下降15%的情况下实现了8%的增长，说明非硅板块业绩是不错的。

看近三年的中报非硅业绩分别增长了34.68%，23.4%，27.81%。

非硅板块占比较大的业务基本上都实现增长，而且增幅很可观变压器产品营业收入较上年同期增长 25.56%；煤炭产品营业收入较上年同期增长 24.96%；输变电成套工程营业收入较上年同期增长 49.13%；电线电缆产品营业收入较上年同期增长 13.88%。

非硅板块利润最大头是煤炭，疆煤价格是最低的，主要是运输成本太高，把煤发电卖电或许是最好的选择。

煤炭在未来10年甚至100年是我国能源最基础的保障，也是储能调峰的重要组成。《国家发展改革委国家能源局关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》（发改运行〔2021〕1138号）提出，为促进风电、太阳能发电等可再生能源大力发展和充分消纳，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。要求超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例配建调峰能力。灵活性改造的煤电作为承担可再生能源消纳对应的调峰能力，成为可再生能源并网消纳的重要配套资源。

总得来说特变所有业务都围绕一个字“电”来展开

特变做电（风光煤）的一体化，而通威围绕光伏发电这一个点做一体化，在格局上特变要更高，天花板更高，抗风险能力更强。

2. 财报分析通威隆基做对比做参考。

1）三者资产负债率低于60%，作为制造业企业，负债水平不算高，特变的还债压力较大，准货币资金与有息负债之差一直是负数，2022年更是高达-214.96亿；通威准货币资金与有息负债之差在去年的业绩爆发后成功转正；而作为老牌龙头隆基没有还债压力，这一点上看隆基显得很稳健。特变还债压力较大主要原因是在建工程较多，特别是年产 20 万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目（一期）投资预算是93.5亿，资金来源主要是自筹加借款。

2）现金流是一个企业血液，没了血液，即便赚再多的钱也会死。特变的还债压力较大，好在现金流很充沛，经营风险大大降低。

3）应付预收-应收预付的差值反映企业在上下游的竞争关系，作为龙头，三者都表现出了很强的竞争力。

3.关于分红

有人说分红不填权等于没有分，这么理解是不完全对，分红一是看管理层对所有股东的慷慨度，二是看公司账上有没有现金，分红是需要公司拿出真金白银分给所有股东的。分红比列至少是利润的30%以上，不填权的分红最好的方案是回购股票并注销，目前A股愿意每年稳定30%的分红的公司真的不多，还有些一毛不拔就算了，还时不时伸手圈钱。

三者都有明确的分红规定

1）通威和隆基分红政策基本一致

（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到 80%；

（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到 40%；

（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到 20%；

2）特变分红政策公司目前的发展阶段属于成熟期，当公司下一年度无重大资金支出安排，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；当公司下一年度有重大资金支出安排，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。

特变和通威的具体分红方案是2021-2023 年以现金方式累计分配的利润原则上不少于 该三年实现的年均可分配利润的 30%，二者也基本按照这个方案进行分红；

隆基即便按照20%的分红方案，也只有2022年勉强符合方案，严格来说，隆基管理层没有守承诺。不解的是隆基不缺钱，隆基2022年账上的准货币高达543亿，有息负债只有103亿，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金也只有50亿，分红只分了36亿，在分红上，隆基管理层感觉好吝啬好小气啊，通威和特变的管理层明显要慷概大方，特变2022年准货币只有174亿，有息负债高达389亿，分红金额却是43.43亿。企业在高速发展的时候不可能进行高额的分红，但是持续稳定的分红是企业对股东负责的体现，那些一边进行大笔资本支出，一边还给股东分红的企业真是可遇不可求，一是反映了管理层对股东的态度，让所有股东享受到企业发展红利，也反映企业强大的造血能力。

4.关于特变未来的业绩，高增长基本不可能了，但多业务的相互补充相对稳定，不大起大落是有可能的。在世界能源大变革背景下，随着一路一带的推进，新疆的位置优势明显，或许海外业务会是新的增长点，中报海外业务占比仅有7.8%，像隆基海外业务占比接近40%，特变还有很大的提升空间。

5.关于特变的估值，市场给出了答案，市场永远是对的，我们只能坦然接受，但市场也会犯错，市场会不会犯错就看特变能不能实现突破，寻找到新的增长点了，同时也需要给市场时间去纠错，往往大部分人等不到纠错的到来就放弃了。

特变的定位应该是稳定分红的吃股息的绩优股，类似公共事业股。但是只要世界的碳中和能源革命没有完成，他还是想象空间的，空间有多大只能交给时间，所以短线最好远离！