特变电工 （600089）2022年财报解析

特变电工是本人2022年下半年新开始研究的个股，目前持有不到一年，我对特变电工的认识和理解主要体现于《初识特变电工》以及本文。由于接触和学习的时间不长，对于公司的理解可能存在偏差和遗漏，我的见解也可能存在偏见和错误，还望大家见谅并欢迎一同交流学习。

2022年对于特变电工来说属于爆发式增长。营收、利润均创历史新高。公司并表新疆众和，在电子新材料领域布下重要一个节点，另外公司在锂资源和储能方面也动作不断。也印证了我在《初识特变电工》一文中对公司战略布局的猜测。形成了以“输变电”为纽带，“煤电硅储”全产业链协同发展的战略布局。

图片摘自《初识特变电工》

下来具体说说财报

1. 分行情况

2022年公司现金分红43.26亿元，分红比例27.24%，虽然分红金额大幅增长，但是分红比例本人是非常不满意的。并且对于财报中的将回购金额加至分红中勉强凑够30%的分红比例。但是本人是不认可这样的数字游戏的。可能公司对于未来不确定性的担忧，保留更多的现金。

2. 主要经营指标

2022年公司利润连续两年大幅增长，ROE 更是达到33%，主要得益于多晶硅市场的火热。根据本人《初识特变电工》一文中对多晶硅供需关系的预测，未来两年这种高爆发式的增长可能难以再现，这也许是目前股价在如此高增长的前提下表现不温不火的原因吧，目前本人对多晶硅供需关系的判断保持不变。

公司的现金流方面非常健康，收现及经营净现金流均超过了营收和净利润，体现了公司在产业链中的优势地位。并且2022年公司大幅增加了投资和筹资清偿，体现了公司盈利的含金量。

但是，从近几年的高投资来看，公司的业务扩张需要消耗大量的资金，这也说明公司的生意很难算的上一流的生意，所以从我个人的角度，我很难给公司15倍以上的估值。但是这并碍公司成为优秀的公司。

3. 分项业务

“输变电”业务属于公司起家业务，虽然现在赚的是辛苦钱，但是这款属于公司业务枢纽地位，利用公司多年积累的技术优势和龙头地位，可以更好的串联起更赚钱的“煤电硅”等各项业务。

2022年，输变电这块营收增长说实话超出本人的预期，但是毛利率这块基本都出现下降，真实的反应了过去的一年原材料涨价及实体经济的困难。

截止2022年底，公司多晶硅产能20万吨，实际产量12.59万吨，销量10.67万吨，库存约2万吨。自2021年下半年开始的多晶硅涨价，2022年还在持续并且在10月达到顶峰（约30万元/吨）。随着2022年公司产能的增加，这部分盈利也大幅增加，是今年业绩增长的主要来源。

2022年公司煤炭产能增加2000万吨，煤炭产量超过7000万吨。按7000万吨计算，吨售价约250元左右，吨成本130元左右。可惜地处新疆，受制于运力及需求，如此禀赋的资源优势未能给公司创造更多的利润，实在可惜。所以，非常认可管理层加大协调煤炭外调运力的努力以及准东多晶硅项目的投资。这是切实将资源禀赋的优势转化成更高利润的可行性办法。

黄金和物流业务占比过小，感兴趣可参见《初识特变电工》一文分析。新材料业务是2022年新并表新疆众和，应该算是战略级的业务布局，由于是第一年并表且本人对新疆众和了解有限，在此不做评论。

4. 资产负债分析

可以看出，2022年公司现金储备的比例下降不少，结合公司存货数据（原材料增加12亿左右，商品增加26亿左右），可以看出公司增加了原材料储备及提前备产，以应对未来业绩增长以及可能出现的通胀。

应收大概为一个季度的营收，比例有所下降，可能是因为公司加强了收款。应付为应收的1.4倍，体现了公司在供应链端的强势地位。

关于估值

本人对特变电工的估值采用三年后各块业务分别估值加总得出。预计2025年末特变电工合理估值为1800亿元，目前市值不到900亿元，属于低估。本人将继续持有。