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开源金股，1月推荐

作者：齐慧
2022-12-30 17:32:59
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▼ 开源金股，1月推荐

数据来源Wind、开源证券研究所

【策略】策略A股“春季躁动”有望开启，“反攻”行情值得重视

基于报告《让我们再次共同熬过“经济下行初期”》中对于2022年国内经济下行周期的定义，2022Q4在大规模疫情冲击之下国内经济再次进入“下行初期”，即经济快速回落+市场流动性明显收紧+风险偏好持续下降。具体来看（1）参考2022Q1国内经济情况，预计在疫情达峰前或难以看到国内经济复苏迹象。在疫情大规模冲击之下，工业生产停滞、居民消费萎缩、出口低迷，制造业PMI持续创下新低，国内经济数据全面放缓。（2）市场实际流动性趋于收紧。尽管“M2增速-社融增速”仍趋于扩张，反映名义超额流动性依然显著，但受经济快速回落冲击，企业用萎缩，大量超额流动性均以“定存”等形式存放，而并未真正流入权益市场。测量市场实际流动性的核心指标M1由此前6%再次降至11月的4.6%，且短期融资依然维持在170%的较高增速水平。显然，市场实际流动性受疫情冲击再次明显收紧。（3）市场风险偏好持续回落。2022年12月以来万得全A的ERP趋势回升，截至2022年12月28日万得全A的ERP为3.13%，处于1倍标准差上限附近，当前市场情绪仍处于历史较低水平。

在经济下行初期，无论是2022Q1还是2022Q4市场投资逻辑均是避险+寻找确定性机会，即围绕政策投资。（1）2022Q1（2022年1月~4月底）市场行情整体下跌，避险需求上升，而金融风格在此阶段具有明显的相对收益，期间金融风格指数下跌12.08%，相对跑赢消费（-23.07%）、周期（-25.27%）和成长（-38.48%）。究其原因金融风格具有避险属性，表现为一定的抗跌性，叠加Q1受到房地产政策提振，如2022年1月20日央行下调5年LPR利率5BP，金融风格表现为相对占优。（2）2022Q4（2022年10下旬至今）在防疫政策措施优化和房地产政策的轮番影响下，消费和金融表现出较为明显的相对收益。截至12月25日，消费和金融分别上涨14.96%和13.27%，均明显跑赢周期（2.12%）和成长（-3.45%）。期间，市场表现为TOP5的一级行业主要为消费和房地产链条相关的行业，包括食品饮料（30.2%）、社会服务（19.66%）、房地产（19.51%）、商贸零售（17.88%）和建筑材料（17.65%）。显然，一旦国内经济走出“下行初期”，围绕政策投资的逻辑及方式便不再具备可持续性。

静待疫情达峰后，国内经济将进入“下行末期”甚至走向“复苏初期”，届时，A股将有望迎来明显的反转行情。疫情达峰俨然已经临近，参考2022Q2~Q3阶段，2023年一季度国内经济大概率将进入“下行末期”，届时经济复苏迹象及预期将越发明显；实际流动性、风险偏好均将呈现底部回升。具体来看（1）宏观基本面有望趋于回升。随着疫情达峰，复工开始，工业生产有望率先恢复，配合2023Q1消费场景放开，最快2023Q2消费能力回升，意味着超储持续释放需求将带来国内“投资—需求”的内部正循环。另外，2023年出口同比增长虽或将放缓，但2023H1增速环比2022Q4有望回升，主要基于疫情对出口供给端的冲击化解、美国经济韧性依然较强、中国出口份额持续上升等因素影响。显然，制造业投资动力复苏，不仅是成本端改善驱动生产意愿回升，而且还受益于国内需求明显回升甚至海外需求边际改善，故制造业复苏动力将较此前进一步增强。（2）A股市场实际流动性或将明显改善。首先，2023H1国内经济仍处于被动去库阶段，稳增长及防范地产风险或意味着货币政策总体偏宽松；其次，随着国内经济逐步走向复苏，M1增速趋于向上并有望向M2增速收敛；最后，伴随着企业营运能力上升，资金周转需求下降，短融增速将有望从170%较高水平降至负值，从而释放更多市场流动性。（3）随着消费场景放开、消费能力提升及外资回流A股等利好逐一兑现，市场风险偏好有望阶梯式回升。综上，2023年1月A股有望迎来“春季躁动”，“反攻”行情值得重视。市场不再寻找政策避险，反而更加聚焦拥有基本面支撑（制造业）、对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格，同时，也将挖掘与经济复苏共振的高β行业。事实上，2022年4月底~10月期间成长风格整体上涨17.74%，明显跑赢周期（10.02%）、消费（-4.96%）和金融（-10.81%）。期间，市场表现为TOP5的一级行业包括国防军工（40.74%）、电力设备（24.82%）、机械设备（23.55%）、汽车（19.25%）和计算机（19.08%）。

1月配置建议（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括（1）高端制造机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）静待消费能力回升，或开启消费风格趋势性机会，包括（1）服务消费美容护理、社会服务、房地产服务及互联网电商；（2）食品饮料、家用电器。（三）券商布局正当时“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。

风险提示国内疫情达峰及复工被拖延；美联储超预期加息；工业用电明显下滑。

【金融工程】基于行业轮动模型的1月行业多头

开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2022年12月25日的数据，开源金工动量模型给出的1月行业组合为食品饮料，社会服务，美容护理，交通运输，商贸零售，汽车，轻工制造，通，传媒。

详见相关报告《A股行业动量的精细结构》

风险提示模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。

【电力设备与新能源】鹏辉能源（300438.SZ）

鹏辉能源是最早一批进入储能的电池企业，2019年起战略聚焦储能，2021年实现全球储能电池出货量第二，公司户储电芯产能全球前二，已成为户储集成商的首选供应商，目前在手订单充裕，2022年合计含在建储能产能超15GWh。同时在大型储能电池客户有阳光电源、三峡电能、中节能、智光电气、天合光能、特变电工等。储能业务收入占比从2020年的18%上升至2022H1的50%，公司远期规划储能业务收入占比达到80%。

催化剂户储需求持续超预期。

详见相关报告《鹏辉能源（300438.SZ）户储电池全球前二，大储电池放量在即》

风险提示下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。

【电力设备与新能源】新风光（688663.SH）

公司是具有山东国资背景的储能系统集成企业，有望充分受益山东地方储能市场放量。

催化剂Q4业绩或订单超预期。

详见相关报告《新风光（688663.SH）新能源SVG龙头，储能打造第二增长曲线》

风险提示大客户流失风险、原材料价格上涨影响公司盈利水平、电力设备需求不及预期、新客户开拓不及预期、新产品开发失败风险。

【电力设备与新能源】阳光电源（300274.SZ）

公司是全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业，有望充分受益集中式电站建设兴起。

催化剂光伏组件价格下跌超预期。

详见相关报告《阳光电源（300274.SZ）光储龙头地位稳固，盈利改善趋势明显》

风险提示海外贸易关税政策影响、原材料价格上涨超预期。

【汽车】伯特利（603596.SH）

公司国内汽车制动系统龙头，是国内汽车制动系统自主可控、国产化领军企业。公司是自主品牌首家电子驻车制动系统（EPB）大批量产企业、自主品牌首家 ONE-BOX 线控制动产品量产企业。公司2021年新增定点金额超百亿元，2022年斩获大量线控制动&轻量化订单，多项业务加速突破。

催化剂电控制动业务项目持续开拓；海外市场加速推进。

详见相关报告《伯特利（603596.SH）2022Q3 业绩超预期，扣非净利润同比大幅增长》

风险提示线控制动渗透率不及预期、新能源乘用车销量不及预期、芯片短缺。

【中小盘】华阳集团（002906.SZ）

公司是AR-HUD的龙头，伴随着W-HUD和AR-HUD的快速渗透，公司汽车电子业务迎来加速增长。同时公司液晶仪表、双联屏、座舱域控制器等新产品相继突破下游大客户长城、长安并快速放量。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。

催化剂和华为在智能汽车领域深化合作。

详见相关报告《华阳集团（002906.SZ）与华为签署合作协议，巨头加持助力公司腾飞》

风险提示市场需求不及预期、竞争格局恶化、公司业务推进不及预期等。

【机械】同飞股份（300990.SZ）

工业温控行业龙头，乘储能温控东风蓄势待发。公司是数控温控装备龙头，受益行业向高端化结构渗透，数控机床和激光设备温控市场十四五有望达180亿规模。公司液冷温控技术行业领先，通过绑定大客户切入市场并持续获得头部客户认可，风电与储能募投项目加速推进。

催化剂储能业务放量。

详见相关报告《同飞股份（300990.SZ）业绩短期承压，储能热管理系统项目空间打开》

风险提示疫情反复及供应链风险、新领域扩张不及预期。

【机械】新锐股份（688257.SH）

公司是具备全球竞争力的矿用工具龙头，硬质合金一体化先行者。深度布局上游的硬质合金+下游硬质合金刀具一体化；高端数控刀片有望放量。后续随着新产能释放及原材料成本趋于平稳，公司有望迎来量增利升。

催化剂新产能投产放量。

详见相关报告《新锐股份（688257.SH）具备全球竞争力的矿用工具龙头，硬质合金一体化先行者》

风险提示公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。

【计算机】航天宏图（688066.SH）

公司处于军工息化高景气赛道，订单持续高增长。

催化剂估值切换。

详见相关报告《航天宏图（688066.SH）投资建设“女娲”遥感卫星星座，数据服务能力有望全面升级》

风险提示政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

【海外市场】美团-W（3690.HK）

公司作为本地生活的龙头公司，其核心优势来自多年来所建立起的消费者心智。我们当前看好该优势主要基于（1）本地生活线上化率仍有明显提升空间，公司作为行业龙头有望率先受益；（2）公司对商家资源以及骑手的管理能力短期内难以被复制，市场优势稳固，成长确定性强；（3）公司核心业务当前已进入成熟变现期，后续规模效应与变现率的持续优化有望加速利润释放。

催化剂疫情管控放开后本地消费回弹好于预期。

详见相关报告《美团-W（3690.HK）2022Q3利润超预期，看好疫情好转后增长提速》

风险提示疫情风险、公司骑手成本优化不及预期、货币化率提升不及预期。