企业分析17-同仁堂国药

一、主营业务介绍

1、公司历史介绍

同仁堂由著名的太医院吏目乐显扬于1669年创始，自清雍正元年（1723年）起钦定供奉清宫御用房用药，长达188年。

同仁堂国药于2004年3月在香港注册成立，总部设于香港，是同仁堂海外发展的专业平台（除日本），致力于香港及海外发展中药产业的制造、零售及批发业务，以及推广中医药文化。其主要产品包括灵芝或者以灵芝为原料的中成药、安宫牛黄丸以及于非中国大陆市场从事研发、制造及销售任何“同仁堂”品牌产品。

2006年11月，建于香港大埔的生产基地平顶，是同仁堂在北京以外的首个中药及保健品研发生产基地，也是香港少数取得GMP认证的中药制造商。

同仁堂国药的主要大股东同仁堂科技、北京同仁堂股份合计持有同仁堂国药71.67%股份（分别持有其38.05%、33.62%）；再考虑Greenwoods持有的4600万股（占比0.46%），真正的流通股份大约20%多。

同仁堂国药的主要四个使命（1）在海外发展分销网络以及销售中药产品；（2）为同仁堂股份和同仁堂科技的产品提供海外代理和销售服务；（3）研发、生产和销售自有产品。（4）同时，在香港注册生产安宫牛黄丸和灵芝孢子粉，主打高端市场。

2、主营业务分析

（一）同仁堂国药的重点产品包括

（1）心脑血管系列安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丹、再造丸、人参再造丸。

（2）女性健康系列极细珍珠粉、白凤丸、北京白凤丸、海洋胶原蛋白肽、调经育子丸、坤宝丸、八珍益母丸、极品阿胶。

（3）破壁灵芝孢子粉胶囊。

三、资产负债表及利润表分析

1、资产负债表分析

（一）资产端

（1）类现金资产

公司账上的现金资产达到22.4亿，占总资产的53%，并且均为非受限制资金，账上的现金资产十分充裕。

（2）应收账款

账上的应收账款为9.7亿，其中22年度同比增长70%，应收账款占总资产9.7/42.3=23%，占比不高，但是去年增幅比较大。全年减值损失0.2亿，占总应收账款0.2/9.7=2%，减值损失很低，说明应收账款回款能力不错，所以应收账款可不用关注。

（3）存货

存货资产为4.7亿，占总资产的4.7/42.3=11.11%，占比比较低，公司是属于轻资产运营。

（4）固定资产

固定资产为2.1亿，就算加上使用权资产也才为4亿，占总资产比重2.1/42.3=4.96%，固定资产很少。

（二）、负债端

（1）有息负债

公司没有有息负债。

（2）应付账款

应付账款2.4亿，相比较账上的资金来讲，直接可以忽略不计，账上的总负债一共才4.9亿，账上的现金资产就有22.4亿，负债率11.58%，可以看成公司零负债。

2、利润表分析

（一）毛利率与净利率

近十年以来，毛利率与净利率一直分别稳定在70%与40%，十分优秀。

（二）营收及毛利润

营收与毛利润近十年复合增长率分别为13%及12%，成长性比较好。

（三）ROE

常年的净资产收益率均接近20%左右。

四、历年分红情况

五、估值分析（港币）

1、按成长法估值法

22年报实现净利润6.45亿，近十年净利润的复合增速为15%，23年中报净利润增速为24%，未来年复合增速取10%，三年后净利润为8.6亿，合理估值为8.6*25=215亿，目前港股市值107亿，有翻倍的空间。

2、净资产估值法

根据23年中报最新净资产为37.4亿，以6.5亿作为年均净利润的取值，合理估值=37+6.5*10=102亿，当前市值107亿，目前在合理估值附近。