[同仁堂]短期业绩承压，Q4旺季有望回暖

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同仁堂(600085)

投资要点

事件 公司发布 2022 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 109 亿元，同比增长 2.03%； 归母净利润 10.03 亿元，同比增长 9.01%； 扣非归母净利润 9.90 亿元，同比增长 8.85%。

疫情下业绩短期承压， 母公司经营保持稳健。 公司单三季度实现营收 33.93 亿元，同比增长 2.09%； 归母净利润 2.59 亿元，同比下降 12.33%； 扣非净利润 2.55 亿元，同比下降 12.96%。 三季度业绩略有承压预计是旗下子公司经营受疫情影响所致。 1）母公司 预计延续了上半年良好的增长趋势，公司高效统筹疫情防控和生产经营，努力克服疫情散发等不利因素影响； 2）同仁堂科技 前三季度实现收入 41.43 亿元，同比增长 5.24%；实现净利润 3.78 亿元，同比下降 2.08%；其中 2022 年 Q3 收入为 11.28 亿元（同比-3.67%），归母净利润为 0.60 亿元（同比-15.49%），预计科技公司收入利润下滑系境外业务受疫情冲击所致； 3）同仁堂国药 受香港、澳门疫情影响较大， 业绩有所拖累，随着疫情缓和产品销售有望回暖； 4）同仁堂商业 前三季度受疫情影响部分门店出现阶段性停业状况， 随着各地对线下药店的管控更加精准化，预计影响将会逐渐趋弱，呈现恢复态势。

经营效率稳中有升，营销改革持续深化。 前三季度公司整体毛利率 48.39%，同比提升 0.43pp；净利率 13.39%，同比提升 0.25pp；公司加强精细化管理，成本费用得到有效管控， 整体经营效率有所提升。 前三季度公司期间费用率为 29.00%，同比下降 0.42pp，其中销售费用率 19.67%，同比下降 0.46pp；管理费用率 9.21%，同比增加 0.14pp，基本保持稳定； 财务费用率 0.12%，同比下降 0.10p。 报告期内公司持续推进营销改革， 品种管理精细化， 兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度， 大力开发半空白市场与区域特色品种。

应收账款有所增加，经营性现金流保持稳定。 截止 2022 年 Q3 公司应收账款达到16.38 亿元， 较年初增加 63.14%，主要由于报告期内按照客户誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致。 2022 年 Q3 公司实现经营性净现金流 5.30 亿元，同比增长 0.51%， 继续保持稳健。

盈利预测和投资建议 公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长， 但考虑到短期疫情影响， 我们对盈利预测略作调整， 预计 2022-2024 年公司实现营业收入 151、 177、 200 亿元，同比增长 3%、 17%、 13%；实现归母净利润 14.18、 17.36、 20.09 亿元（调整前为 15.26、 18.24、 21 亿元），同比增长 15%、 22%、 16%；对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.03、 1.27、 1.46。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段， 维持“买入”评级。

风险提示事件 原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用息数据更新不及时的风险。

来源[中泰证券|祝嘉琦,孙宇瑶]