同仁堂(600085)业绩增速符合预期 利润增速略低于预期

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事件

      2022 年前三季度，公司实现营业收入109 亿元（+2.03%），实现归母净利润10.03 亿元（+9.01%），扣非归母净利润9.90 亿元（+8.85%）。

      2022 年第三季度，公司实现营业收入33.93 亿元（2.09%），实现归母净利润2.59 亿元（-12.33%），扣非归母净利润2.55 亿元（-12.96%）。

      投资要点

      单三季度毛利润增速略有降低 前三季度营业成本56.26 亿元（+1.20%），单三季度营业成本18.53 亿元（+7.10%），前三季度毛利润48.39%，单三季度毛利润45.39%，单三季度毛利润同比下降2.56%。

      单三季度费用支出向“稳态”方向调节 前三季度公司销售费用21.44 亿元（-0.27%）；管理费用10.04 亿元（+3.58%）；研发费用1.12 亿元（+12.57%）；财务费用1317.98 万元（-43.28%）。单三季度公司销售费用6.84 亿元（-5.97%）；管理费用3.24 亿元（+9.41%）；研发费用3984.13 万元（-17.79%）；财务费用692.48万元（+32.64%）。

      2022 年前三季度经营净现金流基本持平 2022 年前三季度公司实现经营活动净现金流量24.13 亿元（+0.11%），其中经营活动现金流入124.75 亿元（+7.70%），经营活动现金流出100.61 亿元（+9.70%），公司整体经营稳健。

      盈利预测和投资评级 同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，产品价格持续提高，营销改革推进深化，全年业绩有望持续增长。预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81 亿元/190.18 亿元/215.44 亿元，同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为14.83 亿元/17.75 亿元/20.86 亿元， 同比增长21%/20%/18% 。对应PE 估值46.90X/39.17X/33.34X。维持“买入”评级。

      风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。

来源[国海证券股份有限公司 周小刚]   日期2022-11-01