二级市场对人福医药的担心应该是主要以下几点（依次排

人福医药(600079,股吧) 二级市场对人福医药的担心应该是主要以下几点（依次排列）：1-巨额商誉，存在较高的减值准备2-杠杆过高，高额财务费用侵蚀利润，增收不增利3-王学海近几年大肆并购，新业务与麻醉业务协同性差，更像是一个投资公司4-费用资本化高，研发投入多，产出低，二者不成比例。5-2017收入构成较2016年以及之前不清晰，收入构成过于简单。先说第一个问题，TT为高频次消费，目前京东、天猫商城均有售，京东评价高达46万次，无论是售价还是评论数，基本上不逊于杜蕾斯，已经形成了品牌度以及消费频次，目前主流也就杜蕾斯和杰士邦，而且王学海经营TT多年，行业熟悉程度以及利润空间心知肚明，10倍议价收购可以接受。我觉得杰士邦和杜蕾斯未来会形成类似蒙牛和伊利的垄断格局。第二个问题，公司近几年不断发行短融、超短融、公司债等，利率水平集中在4.7-5.5之间，财务费用高达5.4亿元，致使扣非后净利润增长乏力，形成增收不增利的局面，2016年-2017年公司发行了权益工具-长期票据，2018年以来，公司发行了一期10亿元融资券，截至目前，再没有对外有融资，相比2017年，减少了30亿元的对外融资，目前看公司有去杠杆的迹象，希望确实如此吧。第三个问题，业务协同能力差，这也是公司提出的归核化原因，近些年，做实体的王学海可能习惯了赚快钱的节奏，大肆收购，原来的主营业务逐步入不了法眼，这很可怕，还好因为国家政策监管以及行业发生大改变，知道悬崖勒马，2017年剥离生物板块，并在今年陆续剥离其他非主业务，都透露出管理层对公司战略的清晰定位，王学海以后还会是一位好的领导，投资业绩还是可以的，只是还是希望回归主业，找准位置。第四个问题，相比恒瑞医药(600276,股吧)和恩华医药，人福医药的费用资本化占比较高，基本上有40%以上的研发投入形成了开发支出，其余60%作为当期费用扣除，而下游的产出，产品研发成形的却相对较少，个人觉得，恒瑞医药的研发费用化无可厚非，因为恒瑞毛利率高，议价能力强，有大量的货币资金，而人福医药既要有利润的增长要求，还要通过融资来维持公司运营或者收购，研发费用在符合会计政策的情况下，资本化无可厚非。而且随着新的麻醉产品的入市，新的利润增长点也会出现。第五个问题，我暂时解答不了，已经后台向董秘提问了，还没有收到回答，收入构成这块确实让我疑惑重重。还有一个问题，二级市场对人福医药收入能否继续增长保持谨慎态度，2017年，公司加快布局四川和河南市场，把湖北的经营模式复制过去，所以销售费用大幅增长有一块应该是前期市场推广造成，华北总地区2017年收入70亿元，西南地区10亿元，今年应该是到了收获的季节了。本人持有人福医药，目前亏损中，不构成投资建议。