东旭光电，钱去哪了？

最近，【东旭光电(000413)、股吧】火了，坐拥近两百亿货币资金，却还不上20亿债券，一时间，东旭光电不是“假钱”的讨论，甚嚣尘上。

从最新的消息来，对于东旭光电非常不利，继12月4日被评级机构中诚下调债券用等级、这直接影响到东旭的后续融资，之后又在12月5日被国投瑞等公募基金下调股价估值到1.65元，仅相当于停牌前4.8元的三分之一左右。这也就意味着，公募基金预计东旭光电在复牌后，将出现十个跌停板左右。

风声鹤唳，危如累卵。

今天我们想和大家聊的是，东旭光电停牌前总市值还高达270亿元的庞然大物，为什么会轰然倒塌？东旭的钱，去哪了？

我们只来一个案例，东旭光电在2018年5月收购了一家“深圳市三宝创新智能有限公司”，根据当时披露公告息，三宝创新成立于2017年12月8日、注册资本为200万元，东旭光电以1.51亿元的资金换取该公司67%的股权，对应该公司整体估值高达2.25亿元。

其实这本身就值得拷问：请问对于一家注册成立尚不足半年的公司，是数十倍的溢价作为估值依据，是否妥当？理由何在？

根据当时披露的收购公告，三宝创新截止2018年4月30日实现营业收入36.84万元，净利润8566.23元，但是根据东旭光电的2018年年报显示，三宝创新在被东旭光电入股后、当年净利润为-1273.3万元，这与该公司被收购时作出的2018年净利润1005万元的盈利承诺相差巨大，盈利能力直线下滑。今年上半年，三宝创新形成的少股股东损益为-83.96万元，这也对应着该公司仍然处于亏损状态。

相比表面的财务数据，三宝创新幕后的股权结构，才更加值得关注

根据公开息显示，三宝创新的实际控制人为自然人林绿德，此人还是新三板挂牌公司华邦云（832079.OC）的实际控制人，华邦云在2017年4月因“不能按时披露年报”而被终止挂牌。根据公开息，华邦云目前的第一大股东为“深圳千里财富投资并购基金企业（有限合伙）”，这是由“深圳深国融金融管理股份公司”控股、ST保千里参股的并购基金。ST保千里不用多说，退市已经只是时间问题了。

值得注意的是“深圳深国融金融管理股份公司”董事长黎家合，此人还与高盛基金管理（深圳）有限公司合资组建有“深圳市大唐鸿运化发展有限公司”，高盛基金管理（深圳）有限公司则是著名的国际投行高盛旗下公司。对于东旭光电而言，高盛也算是“恩人”之一，东旭在2017年6月完成首次境外美元债券发行时，高盛担任独家全球协调人和独家簿记人。

基于上述的关联，再回过头来东旭光电以超高估值收购三宝创新，以及收购后三宝创新的盈利随即大幅下滑，难道这只是个“意外”？

当然，东旭光电、东旭集团面对的困境，这不是一个简单的话题，更不是一个单一因素所能够导致的。本所讨论的问题，也仅仅是东旭存在问题的“冰山一角”，还有更多耐人寻味、值得反省的问题，有待更深度的挖掘。

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