从2023年上半年看，华润双鹤在疫情后恢复明显，接着就看新产品了

今天来看一下华润双鹤的业绩表现和财务状况。华润双鹤药业股份有限公司（股票简称华润双鹤）始创于1939年，原为部队药厂，对外称利华药厂；1949年更名为北京制药厂；1997年整合优质资产成立双鹤药业，5月在上交所主板上市；2010年并入华润集团旗下，2012年更名为华润双鹤。

华润双鹤布局普仿药业务、输液业务、差异化药业务和创新药业务四大业务平台，深耕慢病、输液、儿科、肾科、精神/神经等领域，进入肿瘤领域，0号、复穗悦、硝苯地平缓释片、匹伐他汀钙片、糖适平、BFS输液、珂立苏、腹膜透析液、丙戊酸镁缓释片等18个重点产品年销售额超亿元。旗下拥有“双鹤及图”、“赛科”和“湘中”等中国驰名商标，荣获“中国化药企业Top100企业”等多项荣誉。

简介上面说的产品太多，我们还是按财报上的分类来看一下

2022年时，主要是“慢病平台”、“输液平台”和“专科平台”三大业务；2023年上半年，把“原料药”分出来后，变成了四大业务，其中“输液平台”超过“慢病平台”成为其最大的业务，两大平台合计占比还是六成多。

华润双鹤在2019年及以前，营收和净利润的增长都还是比较快的。在2019年达到阶段性的峰值后，或许是因为疫情，或许是其他原因，迎来了两年的调整期，营收和净利润总体都比较接近，但都没有超过2019年。直到2022年，营收和净利润再创下新高，相比2019年的增长也并不多。

这四年基本上算是一种平衡状态，这看起来就像一家成熟期的企业，营收基本停止增长，净利润稳中略升。2023年上半年，其营收和净利润的增长均超过5%，与同期GDP的增长接近，似乎还是一种成熟期企业的常见表现。

分季度来看，华润双鹤并没有明显的季节性因素影响，营收和净利润的分布相对比较均匀。2022年下半年的两个季度，是其经营的一个低谷期，这或许与疫情的影响有关。

如果看一下这几个季度毛利率和主营业务空间的变化，也证实了2022年下半年确实是受到了较大的影响，主营业务的盈利空间明显弱于其他季度。2023年的两个季度，主营业务的盈利空间也没有恢复至2022年二季度的水平，但已经比较接近了。

在2021年毛利率大幅下跌后，最近这两年半稳定在了55%左右；2023年上半年略有提升，为56.1%，盈利能力稳定。

其净资产收益率相对稳定，除2021年以外，都超过了10%，平均在12%左右；2023年上半年，年化净资产收益率达到了15%，如果全年能实现这一目标，就是近年来最好的业绩表现了。

分年度来看，各年的主营业务盈利空间在12%至15%之间，呈单双年波动的趋势。2023年上半年，似乎走出了这种趋势，主营业务的盈利空间达到了17个百分点，不知道下半年能否维持这一状态。

期间费用中研发费用的支出逐年提高，2022年为4.7亿元，2023年上半年维持着这一水平，这个研发支出水平，对于仿制药这类研发，还是够的。关于研发投入，后面在说资本化的研发支出时，还要再提到。

前几天传出，其在研的2.2类新药“司美格鲁肽注射液”为GLP-1类降糖药，该产品目前处于申报临床阶段。

经查询“司美格鲁肽注射液”原为诺和诺德公司的产品，华润双鹤等国内药企正在研发仿制药，听说该药兼具减肥、降糖和心血管获益的功效，并且还相对成熟安全。如果该药能尽快上市，可能会成为新的营收增长点。

和大多数药企一样，华润双鹤的销售费用也高达营收的三四成。但是，最近几年，华润双鹤的销售费用金额和占营收比都在明显下降，而且，在降低销售费用时，还没有导致营收的下跌，其实是不容易做到的。

其他收益方面也有一些，但并不太大，相对于其主营业务的盈利来说，也不太重要。

华润双鹤的现金流量表现很好，经营活动的净现金流持续稳定，基本上都处于略高于净利润的水平，毕竟固定资产折旧等方面还要回收现金。

其固定资产的投资活动并不低，2021年和2022年平均在5亿元左右。从这种表现和前面提到的新药上市看，说华润双鹤是一家成熟期的企业可能并不准确，应该是处于成长期的末期和成熟期早期这一个阶段。

猜也能猜到，华润双鹤的偿债能力是极强的，不管是长期偿债能力还是短期偿债能力都强得有点过分了，仅现金类资产就接近总负债，显然是略显保守了。

一般成熟期企业都要通过加大杠杆来把公司价值最大化，或许是华润双鹤认为后续还可以大展宏图，或许就是体制决定了，国内的成熟企业，也不会像高露洁等美国企业一样把杠杆玩到变态的程度。

其经营性长期资产在2021年末和2022年末有明显增长，后续增长开始变慢。开发支出8.5亿元，主要构成有“中枢神经系统用药研发项目”和“抗肿瘤药和免疫调节剂研发 项目”，余额均为1.6亿元，“心血管系统用药研发项目”余额为1.5亿元，另外还有很多项目都有结余。

如果加上资本化的研发支出，华润双鹤在研发方面的投入并不低。比如，其2022年的研发投入为7.2亿元，费用化的4.7亿元，资本化了2.5亿元。

其在建工程又是什么情况呢？有“华润赛科制剂厂库房及质检楼建设项目”等10多个项目都在建设期，华润双鹤在产能方面的投入也不小。

华润双鹤在疫情后恢复明显，其盈利能力有所增强，研发投入和产能建设都在较大规模展开，接下来就看其相关新产品的表现了。

不管其他行业的情况如何，随着老龄化的到来，慢性病药物等相关行业，还是会有较长时间红利期的。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！