东吴证券给予厦门象屿买入评级

东吴证券股份有限公司吴劲草,阳靖近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评业绩符合预期，业务结构改善增长后劲充足》，本报告对厦门象屿给出买入评级，当前股价为10.66元。

　　厦门象屿(600057)　　投资要点　　业绩简评 2022 年，公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润 5381/ 26.4/26.6 亿元，同比+16%/ +20%/ +22%； 2023Q1，公司实现收入/归母净利润/ 扣非净利润 1292/ 5.5/ 0.45 亿元，同比+13%/ +15%/ -94%。 公司非经常项主要包含对冲套保的损益， 因此归母利润更能反映实际盈利。 总体上看，公司 2022 年年报及 2023 年一季报业绩均符合预期。　　业务结构优化，净利率呈现趋势性改善 2022 年销售毛利率/净利率分别为 2.13%/0.70%，同比-0.05pct/ +0.11pct； 2023Q1 公司销售毛利率/净利率分别为 2.12%/ 0.59%，同比-0.58%/ -0.03pct。随着公司业务结构改善，公司 2022 年净利润率明显提升。 2023Q1 在计提 1.48 亿元哈农商行投资亏损的情况下净利率仍持平，公司净利率改善的趋势仍在持续。　　新能源、铝等新产业链高增验证横向复制能力 公司供应链业务板块新产业链实现高增， 2022 年公司铝产业链毛利润同比增长 102%，新能源产业链毛利润同比增长 163%。 公司将成熟模式横向复制到新产业链，而 2022 年铝、新能源等产业链的高增验证公司横向复制的成长模式。　　大客户数量提升改善经营稳定性 2022 年底公司客户数量达 1.4 万家，2020~22 年 CAGR 达 13%；其中年业务规模大于 3 亿元的客户达 408家， 2020~22 年 CAGR 达 32%。与大型客户的合作更稳定、经营风险更低，也更能发挥公司一体化供应链服务的优势。　　维持较高比例分红的分红政策 公司计划向全体股东每 10 股分红 6.1 元（含税），分红率达 56%，静态股息率（对应 4 月 28 日收盘价）为 5.7%。公司 2019 年以来每年的分红率都在 50%或以上。　　盈利预测与投资评级 公司是国内大宗供应链龙头企业， 2022 年公司市占率仅 1%。 公司管理能力和团队激励机制优秀，并具备行业领先的物流资源壁垒和数智化能力，我们看好公司未来市场份额继续提升。 考虑到 2023Q1 哈农商行减值产生的投资亏损，我们将公司 2023~24 年归母净利润预期从 35.0/ 42.2 亿元调整至 34.6/ 42.2 亿元，预计 2025 年公司归母净利润预测为 49.2 亿元，同比增速为 31%/ 22%/ 17%，对应 4 月 28日收盘价为 7/ 6/ 5 倍 P/E，维持“买入”评级。　　风险提示 定增落地时间，宏观经济，极端天气等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.21亿，根据现价换算的预测PE为7.35。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门象屿（600057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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