泰禾股份IPO注册关卡壳219天，又遭遇业绩变脸扣非净利几近腰斩

在通过深交所上市委审核并正式向证监会提交注册长达7个多月之后，南通泰禾化工股份有限公司（下称&34;泰禾股份&34;）IPO依然未能再进一步拿到批文，其最新审核动态随着2024年3月30日补充完财务数据又重新回到注册流程的进程中来。

慧炬财经注意到，据深交所创业板IPO审核动态显示，截止目前已经过会且提交注册等待获得批文的共有6家，仅泰禾股份受理时间为2020年，其余五家均为2022年，而更早于2021年6月21日递表获受理的河北广电无线传媒股份有限公司，其5月27日最新审核动态显示已顺利拿到批文。

早在2020年9月15日就向深交所递交其上市申请并获得受理之时，泰禾股份或许没有想到自己的IPO之路会如此漫长而又坎坷。

慧炬财经梳理发现，泰禾股份IPO进程中总计遭遇七次被迫&34;中止&34;。在递表获受理14天后，由于公司调整内部治理结构需履行法定程序，泰禾股份主动申请中止上市审核程序，于2020年9月29日中止，直到同年12月26日才恢复审核，随后又历经财务资料更新两次中止。

到了2021年6月28日，其又因财务资料更新中止，一个半月后的2021年8月19日，泰禾股份因公司律师北京市天元律师事务所被中国证监会立案调查，再次被中止其发行上市审核，直到2021年11月8日才恢复审核。

这中间泰禾股份因财务资料已过有效期需要补充，又中止审核了两次，直至2023年4月6日才恢复审核，向着创业板上市的最后一道关口吹响了闯关的冲锋号，而此时距离泰禾股份IPO过会已经过去了218天的时间了。

在2020年9月15日深交所正式受理其上市申请之后，经过两轮的前期问询和一轮审核中心的意见落实，整整苦等了23个月零16天的时间，2022年8月31日，泰禾股份才获得了宝贵的走上深交所上市委会议接受是否符合创业板上市条件的表决机会。

形成强烈反差的是，曾经与泰禾股份同日上会闯关的深圳市智精密仪器股份有限公司（下称智精密）在过会后八个多月即2023年5月16日，智精密就向证监会递交了IPO注册申请随即于13天后的2023年5月29日顺利拿到了批文，紧接着在2023年7月20日就成功登陆创业板，IPO速度之快令人叹为观止。

与之相比，泰禾股份不仅未能成为跟进者，反而成为了落伍者。

其不仅未能与智精密同期推进IPO的注册申请，在提交注册后长达7个多月的时间里，更是一直未有进展。

虽然因内部结构调整、财务数据更新以及律师事务所被调查等原因，七次中止审核，但这绝非泰禾股份提交注册7个月后还未拿到批文的关键所在，2023年扣非净利大幅下滑以及泰禾股份曾经的另一身份属性，这或是其此番IPO进程缓慢的真正原因所在。

事实上，泰禾股份创业板IPO耗时如此之久与曾经的九鼎投资不无关系，这就不得不提到泰禾股份曾经的另一个身份——&34;九鼎系&34;参投企业。

慧炬财经注意到，九鼎投资曾经在2016年以9000万元入股泰禾股份入股价格为4.99元/股，彼时双方还签署了对赌协议，截至2020年9月报送上市材料时仍保留了附条件恢复条款，到了2021年6月，九鼎投资又出具了《确认函》，确认协议约定的各项承诺、义务等自始无效，且不在任何情况下予以恢复。在递交IPO申请时，九鼎投资依然还是泰禾股份的第二大股东，持股比例达9%，并且还在2019年至2021年的报告期内先后委派刘磊、曹国良、汪军担任泰禾股份董事。

随着2021年下半年九鼎集团实控人吴刚被立案调查，泰禾股份为了尽快获得上会审核的机会，不惜花高价将&34;九鼎系&34;的持股在上会前悉数回购，完成了&34;去九鼎化&34;的进程。

2022年5月7日，泰禾股份控股股东泰禾集团、实控人田晓宏与九鼎投资签署《股份转让协议》，约定九鼎投资将持有的3645万股股份以12.35元/股的价格转让给泰禾集团，转让价款为4.5亿元，整个价格5倍于当初投资款9000万元。

去九鼎化三个半月后，泰禾股份IPO终于获得了深交所的首肯成功过会，但在提交注册后却迟迟未能得到监管层的最终放行，显然监管部门对于&34;九鼎系&34;曾经参投的拟IPO企业依然是&34;审慎审核&34;。

业绩变脸 去年扣非净利几近腰斩

预计今年上半年扣非净利持续下滑

此番IPO，除了受曾经“九鼎系”持股所带来的困扰外，2023年业绩的大幅下滑也让泰禾股份IPO的不确定性倍增。

虽然此前成功获准提交注册，但不容忽视的是，在2023年泰禾股份营收扣非净利同比大幅下滑，尤其是扣非净利暴跌近五成，恐难以有效证明其自身发展的持续性和成长性。

事实上，泰禾股份有机会闯关IPO，与其在2022年时营收和扣非净利的双双暴涨有关。

在2021年时，泰禾股份就一举扭转了2020年营收扣非净利双双下滑的趋势，以同比17.03%的增幅实现营收35.79亿元，扣非净利润也同比增加了10.91%达到3.85亿元。

到了2022年，其当年的营收又突然以同比42.47%的猛增一举突破了50亿元达到50.99亿元，这也为其带来了6.72亿元的扣非净利润暴增了74.54%。

而随着2022年的营收大增，也让泰禾股份2020年至2022年三年间的营业收入复合增长率达到了29.13%。

以2022年8月31日泰禾股份通过深交所上市委审议为时间节点回看，在彼时的2022年，泰禾股份携着营收净利两连涨的势头向资本市场发起了冲击。

当时间来到2023年，也就是泰禾股份IPO过会后进入注册流程的关键时期，其原本持续增长的营收扣非净利却突然出现了下滑，据泰禾股份2023年经审阅的财务数据显示，2023年实现营业收入38.68亿元，同比下滑了24.14%；实现扣非净利润3.45亿元较之2022年时的6.72亿元，暴跌了48.71%，业绩风险不言而喻。

这也使得其2021至2023年，三年间营业收入的复合增长率由2020年至2022年的29.13%直接下滑至3.96%。

就2023年业绩下滑，泰禾股份归因为受产品价格下降和主要客户采购放缓因素影响，营业利润率下降至9.90%。

按照行业内通常标准，是否具有成长性，营业收入的复合增长率是重要的判定标准，如果在报告期三年内，复合增长率达到20%以上，便可视为高成长型企业。

反观泰禾股份，在2021年至2023年的IPO报告期内，三年营业收入复合增长率仅为3.96%，远远低于20%这一三年内创业板上市企业的平均复合增长率，难言具有高成长性。

&34;泰禾股份在提交注册后整体业绩波动性较大，显然这就需要其给出充分的理由来自证具有高成长性和持续性，而这也是此次泰禾股份能否成功获得批文的关键所在。&34;，深圳一位资深保荐代表人告诉慧炬财经。

而业绩出现异动，无疑加大了泰禾股份IPO获得批文的难度，如若未来业绩持续下滑，泰禾股份又该如何自证本身具有成长性呢？

果不其然，泰禾股份在最新招股书（注册稿）第二版披露了其未经审阅的2024年上半年经营数据，其预计营收约为18.23亿元至22.28亿元，较上年同期下降13.46%至增长5.77%；扣除净利润1.89亿元至2.3亿元，较上年同期下降14.01%至29.38%。

按照以上估算，显然2024年上半年，泰禾股份扣非净利润下滑已是定局，且业绩持续下滑已经比较明显，不过公司坚称仍然保持较强的盈利能力，其底气究竟何在？

另外，值得关注的是，主营业务毛利率的下滑，是泰禾股份在2023年不得不面临的局面。

数据显示，2023年泰禾股份主营业务毛利率为22.82%%较之2022年的26.56%，下滑了3.74个百分点。分产品来看，杀菌剂毛利率下滑了9.87%，除草剂毛利率下滑了3.83%。

众所周知，毛利率是最能体现企业的盈利能力和成长性的指标之一，泰禾股份2023年毛利率的下滑，无疑印证了其成长性的风险隐忧。

而在即将走上深交所上会审议前16天，深交所在审核意见落实函中，就要求结合报告期后毛利率情况说明杀菌剂毛利率是否存在持续下滑风险、其他产品毛利率是否存在波动风险、整体毛利率是否稳定。

泰禾股份也坦然承认，如果未来宏观经济状况恶化甚至出现经济危机、国家出台极其严格的环保政策、公司出现安全生产问题停产、公司产品价格进入下降趋势之类的不可抗力事件，或由于其他内外部诸多不利因素的显著影响，公司毛利率存在下滑的风险。

&34;泰禾股份2023年业绩大幅下滑，无疑将会拖慢其审核节奏，会否导致撤材料还有待观察，这中间一个重要的因素是要看是否会影响到公司的盈利能力或持续经营能力，在IPO实践中，如果IPO公司预计业绩下滑超过50%，即便已经审核过会也可能被暂缓核发IPO批文&34;，上述资深保荐代表人分析指出。

去年研发费用锐减了17.77%

低研发投入比拷问创新性

除了业绩大幅下滑所带来的困扰，2023年泰禾股份在研发投入上开始减弱，其后续核心竞争力及长期发展能力无疑也引人质疑。

事实上，泰禾股份不仅在最能体现企业盈利能力的毛利率上下滑，在最能直观反映企业&34;创新能力&34;的研发投入上，也同样弱于同行，让其IPO结果的不确定性增加。

从泰禾股份IPO申报数据上看，其前期在研发投入上比较豪爽，值得关注的是2022年研发费用激增了49.69%高达1.81亿元。

公开息显示，2020年至2022年，泰禾股份的研发费用分别为1.07亿元、1.21亿元、1.81亿元，占当期营收比重分别达3.50%、3.37%、3.54%。

当时间进入2023年，泰禾股份在研发上的投入却锐减至1.49亿元，直接下滑了17.77%，占同期营收的比重为3.84%。

研发投入锐减的背后，可以看出的端倪是泰禾股份对研发投入的策略或许正在发生变化。

而从2023年研发费用的构成也可以看出泰禾股份对于研发活动重视的衰减程度。

在泰禾股份的研发费用组成中，四成上下是被研发人员薪酬所占据，其中2023年，研发人员的薪酬为5939.41万元，下降了844.56万元，原材料费用下降了951.67万元，试验检测费下降了767.01万元，虽然泰禾股份表示将持续保持较大力度的研发投入，积极推进公司技术研发，将研发成果应用于公司生产经营中，但能否落到实处值得观察。

另外，从研发人员的数量上看，泰禾股份对研发的重视态度为何更是直接表露无遗。

据招股书注册稿第二版显示，2022年泰禾股份研发人员数量为372人，占公司总员工数的42.22%，但到了2023年，研发人员数量仅为332人，直接减少了40人，当年研发人员占比降至41.71%。

与此同时，泰禾股份研发人员的平均薪酬较之销售人员低的可怜，其研发人员的平均年薪由2022年的18.22万元降至2023年的17.89万元，销售人员的平均薪酬由2022年的43.91万元降至2023年的38.59万元。

慧炬财经统计发现，2020年至2023年，泰禾股份销售人员的平均薪酬分别是研发人员的1.71倍、2倍、2.41倍、2.16倍左右，重销售轻研发显而易见。

从以上数据不难看出，在打造自身核心竞争力方面，泰禾股份未来还有一段比较长的道路要走。

此外，需要关注的是，2020年至2023年，泰禾股份研发投入占比分别为3.50%、3.37%、3.54%、3.84%，均不足4%，与同行可比企业相比，泰禾股份的研发投入占比在近年来多数时间落后于同行可比公司。

这其中仅2022年与同行均值持平外，2020年、2021年、2023年均低于同行均值的3.97%、3.66%、4.04%。

显然泰禾股份这一研发投入数据，与创业创新性企业差距不小，能否有效支撑其业绩增长存疑。

彼时在第二轮问询中，深交所就要求结合研发能力等因素分析并披露主要产品毛利率是否存在持续下滑风险。

&34;研发投入作为衡量企业技术实力、创新能力的重要考量，是监管层判定企业是否符合创业板定位的重要指标，若研发投入突然锐减且长期弱于同行，会影响到企业的自身核心竞争力，能否持续进行研发会被监管层质疑。&34;，上述资深保荐代表人进一步分析指出。

在监管层提高创业板拟IPO企业上市门槛促进高质量发展，强调高成长性的当下，2023年业绩变脸扣非净利大幅下滑的泰禾股份最终能否获得批文，慧炬财经后续将持续关注！