随笔2 20200129

晚上继续【环旭电子(601231)、股吧】的研报。

国金证券在1月6号出的深度研究。标题，与我的想法不谋而合——受益微小化趋势。

研报的细节就不赘述了。

比较有意思的是，最后的同业比较。国金把工业富联、立讯精密、歌尔股份一起拉来做对比

说实话，下来我反而觉得工业富联是最低估的。

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去了下工业富联的K线。

在12月触及前高回落以后，走了个圆弧底，大阳线过了前高。1月22日的这个大阳线居然还没放量。来又是一个机构高度控盘的标的了。Interesting！

赶紧又去找了下研报到底怎么吹的——

国证券的观（12.30）

市场认为工业富联和 5G 产业周期的相关性较弱，特别是在 2019 年公司业绩增速缓慢的背景下更加强了这一偏见。我们 认为，工业富联实际上是 5G 产业周期最为核心的投资标的之一，2020 年开始公司将有望迎来新一轮长达数年的高速成 长周期。

工业富联主要客户包括苹果、亚马逊、思科、ARRIS、戴尔、HPE、华为、联想、诺基亚、英伟达、NetApp 等全 球知名电子行业品牌公司。公司前五大客户收入占比一直在 70%以上，客户集中度较高。公司每年的海外收入占比 一直在持续提升，2017 年公司海外收入占比上升到到 80%。

不同于国内华为产业链的 5G 标的，工业富联更加倾向于跟随国外 5G 产业周期的节奏，这导致公司容易在 2019 年 成为被市场忽视的 5G 核心标的。我们预计公司的 5G 相关订单在 2020 年，特别是 2020 年 Q3 开始释放。同时， 我们判断随着云计算企业的资本支出回暖，以及 iPhone SE2 的提前发布，公司 2020 年 H1 的业绩增长有望超预期。

从中美龙头电运营商的财务报表来，中国运营商 5G 基建投资已经在 2019 年 Q3 开始大规模启动，中国联通 2019 年 Q3 基建投资金额同比增长超过 40%，达到 2015 年 Q3 以来的单季度最快同比增速。而美国运营商代表企 业，AT&T 的基建投资截止 2019 年 Q3 仍然处于 4G 后 5G 前的平淡期。根据各个国家运营商的 5G 规划，2020 年 的全球性 5G 网络建设已经成为共识，我们预计工业富联的 5G 业绩爆发时将在 2020 年全面展开，因此 2020 年 初仍然是公司最佳的买入时。

多业务周期在 2020 年实现共振上扬

工业富联主要业务均将在 2020 年迎来共振上扬。公司的业务主要包括通网络设备组装，云服务设备组装以及通网 络设备高精密机构件加工这三大块。

首先，通网络设备随着海外运营商 5G 牌照在 2020 年逐渐发放，我们预计在整个 5G 周期，2020 年-2030 年长达十 年的时间里，工业富联都将直接受益于这一长期确定性趋势。

其次，云服务设备则由于海外云计算龙头企业的 CAPEX 从 2019 年 Q2 后开始进入新一轮的增长周期，预计 2020 年全 年云计算全球 CAPEX 将会重回增长轨道。

最后则是通网络设备高精密机构件业务，公司核心大客户苹果在 2020 年新款手机采用 5G 设计后，将会对金属中框的 结构设计产生明显的影响。金属中框将会增加天线开槽数量，并且形态更加轻薄，这都将推动金属中框加工时长和加工 成本提升。同时我们判断苹果公司 2020 年将会加大手机整体创新力度，全年出货量有望同比增长 20%。

云管端多周期轮动，买入 5G 的长期确定性机遇

随着 5G 建设元年的到来，5G 周期的云管端多周期轮动将会逐步展开。首先是网络的建设，接着就是终端市场的爆发， 然后云端市场也会由于网速和数据流量的持续爆发而得到持续的支撑。国内企业中，目前能够在云管端三大领域实现全 覆盖的企业屈指可数，而 A 股上市公司范围内，我们认为工业富联正是一个能够全面覆盖云管端机遇的稀缺型标的。

公司产品涵盖通网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。相关产品主要应用于智能手机、宽带和无线网络、 多媒体服务运营商的基础建设、电运营商的基础建设、互联网增值服务商所需终端产品、企业网络及数据中心的基础 建设以及精密核心零组件的自动化智能制造等。

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又了下估值，现在大概也就20倍不到的PE。而中兴通讯也已经到25倍左右了。（都是国估计的2020利润对应的PE）